请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 赛轮轮胎(601058.SH) 2023年12月25日 买入（维持） 所属行业：化工 当前价格(元)：11.43 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.30 -1.64 -6.92 相对涨幅(%) 5.00 2.31 3.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《赛轮轮胎（601058.SH）：需求向好、成本改善驱动业绩成长，拟投建柬埔寨半钢胎产能》，2023.11.27 2.《赛轮轮胎（601058.SH）：盈利能力显著提升，二季度业绩创新高》，2023.9.12 3.《赛轮轮胎（601058.SH）：行业景气度回暖需求向好，全球化布局引领成长》，2023.6.26 赛轮轮胎（601058.SH）：拟投建墨西 哥轮胎项目，全球化布局再落一子 投资要点  事件：12月16日，公司发布公告，赛轮新加坡与TD INTERNATIONAL HOLDING, S.A.P.I.DE C.V.签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。该项目投资总额2.4亿美元，项目建设期12月，项目达产后正常运营年可实现营业收入2.19亿美元、净利润4,059万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为6.33年，项目净利润率为18.50%。合资公司出资方式为赛轮新加坡出资6,120万美元，占51%；墨西哥TD出资5,880万美元，占49%。  公司已在柬埔寨、越南建设工厂，具有丰富的海外工厂运营管理经验，本次墨西哥项目将进一步完善公司全球化布局。赛轮轮胎已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产。赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。经过多年发展，公司具备丰富的海外工厂运营管理经验。本次赛轮新加坡与墨西哥TD在墨西哥共同投资建设轮胎生产基地，一方面有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；另一方面，本项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意义。  依托墨西哥最大轮胎经销商，产能消化有保障。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIRE DIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。依托TD在墨西哥成熟的销售网络，公司新建产能消化有保障，有望驱动公司未来业绩成长。  投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.92、1.08、1.30元，对应PE分别为12.49、10.56、8.81倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 3,120.05 流通A股(百万股)： 3,120.05 52周内股价区间(元)： 9.34-12.73 总市值(百万元)： 35,662.18 总资产(百万元)： 35,040.87 每股净资产(元)： 4.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 25,911 31,612 36,040 (+/-)YOY(%) 16.8% 21.7% 18.3% 22.0% 14.0% 净利润(百万元) 1,313 1,332 2,856 3,377 4,048 (+/-)YOY(%) -12.0% 1.4% 114.4% 18.3% 19.8% 全面摊薄EPS(元) 0.45 0.44 0.92 1.08 1.30 毛利率(%) 18.9% 18.4% 25.1% 24.4% 24.9% 净资产收益率(%) 12.2% 10.9% 19.5% 19.2% 19.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2022-122023-042023-08赛轮轮胎沪深300 公司点评 赛轮轮胎（601058.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 21,902 25,911 31,612 36,040 每股收益 0.44 0.92 1.08 1.30 营业成本 17,869 19,403 23,892 27,083 每股净资产 3.92 4.70 5.64 6.79 毛利率% 18.4% 25.1% 24.4% 24.9% 每股经营现金流 0.70 1.67 1.97 2.32 营业税金及附加 63 78 95 106 每股股利 0.15 0.15 0.15 0.15 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 834 1,088 1,328 1,514 P/E 22.77 12.49 10.56 8.81 营业费用率% 3.8% 4.2% 4.2% 4.2% P/B 2.56 2.43 2.03 1.68 管理费用 608 907 1,106 1,297 P/S 1.60 1.38 1.13 0.99 管理费用率% 2.8% 3.5% 3.5% 3.6% EV/EBITDA 11.89 7.33 6.12 4.94 研发费用 621 907 1,106 1,261 股息率% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 研发费用率% 2.8% 3.5% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 1,870 3,297 3,824 4,495 毛利率 18.4% 25.1% 24.4% 24.9% 财务费用 277 151 104 37 净利润率 6.1% 11.0% 10.7% 11.2% 财务费用率% 1.3% 0.6% 0.3% 0.1% 净资产收益率 10.9% 19.5% 19.2% 19.1% 资产减值损失 -93 -10 -10 -10 资产回报率 4.5% 9.1% 9.8% 10.2% 投资收益 -15 -26 -32 -18 投资回报率 7.5% 12.6% 13.7% 13.9% 营业利润 1,598 3,399 4,009 4,793 盈利增长(%) 营业外收支 -35 -47 -45 -43 营业收入增长率 21.7% 18.3% 22.0% 14.0% 利润总额 1,563 3,352 3,964 4,750 EBIT增长率 17.3% 76.3% 16.0% 17.5% EBITDA 3,016 5,501 6,358 7,373 净利润增长率 1.4% 114.4% 18.3% 19.8% 所得税 135 290 343 411 偿债能力指标 有效所得税率% 8.7% 8.6% 8.6% 8.6% 资产负债率 56.9% 50.7% 46.2% 43.4% 少数股东损益 96 206 243 292 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 归属母公司所有者净利润 1,332 2,856 3,377 4,048 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.6 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,903 3,860 3,715 6,268 应收帐款周转天数 45.2 45.2 45.2 45.2 应收账款及应收票据 2,721 3,219 3,928 4,478 存货周转天数 84.1 84.1 84.1 84.1 存货 4,115 4,467 5,501 6,235 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 1,078 1,220 1,447 1,563 固定资产周转率 1.9 2.0 2.3 2.5 流动资产合计 12,818 12,765 14,590 18,544 长期股权投资 644 672 694 714 固定资产 11,583 12,722 13,625 14,284 在建工程 1,885 2,271 2,639 2,998 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 857 973 1,088 1,204 净利润 1,332 2,856 3,377 4,048 非流动资产合计 16,815 18,535 19,970 21,142 少数股东损益 96 206 243 292 资产总计 29,632 31,300 34,560 39,686 非现金支出 1,231 2,213 2,544 2,888 短期借款 3,861 2,000 198 224 非经营收益 280 350 288 240 应付票据及应付账款 5,706 6,196 7,630 8,649 营运资金变动 -741 -405 -308 -223 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,199 5,220 6,145 7,244 其它流动负债 1,737 1,816 2,035 2,192 资产 -3,594 -3,867 -3,919 -3,998 流动负债合计 11,305 10,012 9,863 11,065 投资 80 -86 -67 -61 长期借款 3,440 3,840 4,140 4,240 其他 -67 -66 -72 -58 其它长期负债 2,127 2,029 1,976 1,921 投资活动现金流 -3,581 -4,019 -4,057 -4,116 非流动负债合计 5,567 5,869 6,116 6,161 债权募资 1,646 -1,559 -1,555 71 负债总计 16,872 15,882 15,980 17,226 股权募资 0 57 0 0 实收资本 3,063 3,120 3,120 3,120 其他 -368 -742 -677 -646 普通股股东权益 12,219 14,672 17,590 21,178 融资活动现金流 1,278 -2,245 -2,232 -575 少数股东权益 541 747 990 1,282 现金净流量 93 -1,044 -144 2,552 负债和所有者权益合计 29,632 31,300 34,560 39,686 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为1