华康转债：功能性糖醇生产领先企业

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 华康转债：功能性糖醇生产领先企业 2023年12月25日 ➢ 转债基本情况分析： 华康转债发行规模13.03亿元，债项与主体评级为AA-级；转股价22.66元，截至2023年12月22日转股价值101.59元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年12月22日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.16%的贴现率计算，债底为80.36元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为24.51%，对流通股本的摊薄压力为37.78%，摊薄压力较大。 ➢ 中签率分析： 截至2023年12月22日，公司前三大股东陈德水、福建雅客食品有限公司、程新平分别持有占总股本15.90%、6.14%、5.62%的股份，前十大股东合计持股比例为51.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为5.21亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0055%-0.0061%左右。 ➢ 申购价值分析： 公司所处行业为食品及饲料添加剂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年12月22日收盘，公司PE(TTM)为16倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏下水平，市值54.01亿元，处于中等水平。截至2023年12月22日，公司今年以来正股下跌22.50%，同期行业（申万一级）指数下跌16.99%，同花顺全A下跌7.61%，上市以来年化波动率为34.84%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为7.59%，股权质押风险较小。 华康转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予华康转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为127元左右，建议积极参与新债申购。 ➢ 公司经营情况分析： 2023年前三季度，公司实现营收20.42亿元，同比上升28.56%，营业成本15.48亿元，同比上升25.63%，营收及营业成本均有一定上升，营收变化系客户需求量增加；实现归母净利润2.75亿元，同比上升7.91%。 ➢ 竞争优势分析： 企业定位：功能性糖醇生产领先企业。1）产业链优势。公司已围绕木糖醇、山梨糖醇等主要产品构建了相对完整的产业链。2）行业地位优势。公司在功能性糖醇行业内拥有良好口碑，全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一。3）产品结构优势。公司持续研发、投产新产品，不断完善和丰富产品线。4）领先的技术和研发优势。公司是高新技术企业，构建了汇聚多种社会技术资源的技术创新体系，也是中国生物发酵产业协会副理事长单位，主导、参与起草了多项国家和行业标准。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘宇豪 执业证书： S0100123070023 电话： 13007153705 邮箱： liuyuhao@mszq.com 相关研究 1.城投随笔系列：哪些城投发债偿还子公司债务？-2023/12/25 2.批文审核周度跟踪20231224：本周协会批文“完成注册”增加，而交易所减少-2023/12/24 3.城投、产业、金融债利差跟踪周报20231224：机构信用端拉久期-2023/12/24 4.信用一二级市场跟踪周报20231224：发行减少，收益率整体下行、信用利差普遍收窄-2023/12/24 5.二永债周度跟踪20231224：长久期二永债交易热度抬升-2023/12/24 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 华康转债基本条款与申购价值分析 ........................................................................................................................... 3 1.1 转债基本条款 ...................................................................................................................................................................................... 3 1.2 中签率分析 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 申购价值分析 ...................................................................................................................................................................................... 4 2 华康股份基本面分析 ................................................................................................................................................ 5 2.1 所处行业及产业链分析 ..................................................................................................................................................................... 5 2.2 股权结构分析 ...................................................................................................................................................................................... 8 2.3 公司经营业绩 ...................................................................................................................................................................................... 9 2.4 同业比较与竞争优势 ....................................................................................................................................................................... 10 3 募投项目分析........................................................................................................................................................ 12 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 华康转债基本条款与申购价值分析 1.1 转债基本条款 华康转债发行规模13.03亿元，债项与主体评级为AA-级；转股价22.66元，截至2023年12月22日转股价值101.59元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2023年12月22日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.16%的贴现率计算，债底为80.36元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为24.51%，对流通股本的摊薄压力为37.78%，摊薄压力较大。 表1：华康转债发行要素表 债券代码 111018.SH 债券简称 华康转债 公司代码 605077.SH 公司名称 华康股份 债项/主体评级 AA-/AA- 发行额 13.03亿元 期限（年） 6年 利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50% 预计发行/起息日期 2023-12-25 转股起始日期 2024-07-01 转股价 22.66元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2023-12-22 网上申购及配售日期 2023-12-25 申购代码/配售代码 713077 / 715077 主承销商 东方证券 资料来源：同花顺iFinD,民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至2023年12月22日，公司前三大股东陈德水、福建雅客食品有限公司、程新平分别持有占总股本15.90%、6.14%、5.62%的股份，前十大股东合计持股比例为51.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为5.21亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0055%-0.0061%左右。 转债动态报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.3 申购价值分析 公司所处行业为食品及饲料添加剂