国泰君安期货研究周报：农产品

期货研究 2023年12月24日 商品研 究国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：受原油走势影响2 豆油：受远期成本变动影响2 豆粕：“天气市”持续，下方或仍有限10 豆一：政策支撑仍在，下方有限10 国玉米：关注储备收购15 泰白糖：偏弱运行为主21 君棉花：短钱维持震荡走势28 安鸡蛋：维持观望34 期生猪：反套继续持有39 货花生：震荡偏弱45 研究所 2023年12月24日 二〇二三年度 棕榈油：受原油走势影响 国泰君安期货 研报告导读： 豆油：受远期成本变动影响 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 期货研究 究上周观点及逻辑： 所 上周棕榈油走势偏震荡，主力2405合约周线上涨0.79%。高频数据显示12月前20日马来西亚棕榈 油的产量和出口均是下降的，且没有超预期的降幅，这令马盘棕榈油自身并没有方向性的驱动，另外GAPKI公布印尼10月份的产销库数据，市场也没有对该份数据有强烈的反应；马盘棕榈油上周走势主要受原油和其他油料作物影响，原油反弹带动马盘棕榈油反弹，但是CBOT大豆和CBOT豆油走弱限制马盘的反弹幅度。国内棕榈油走势一方面受进口成本影响，跟随马盘震荡；另一方面，受豆油走弱以及国内高库存影响，05合约一度跌破7000元/吨。 上周DCE豆油先小幅上涨后回落，主力2405合约周线上涨0.05%。上半周整体商品市场情绪受原油上涨带动，豆油小幅上涨，但是周四、周五在CBOT大豆走弱的影响下，豆油回落。巴西大豆主产区的天气扰动暂时降温，CBOT大豆远期合约创10月中旬以来新低，这令豆油承压。 上周菜油期货仍然在8000附近震荡，一度创出新低，主力05合约周线最终跌0.92%。虽然菜油的消费有所好转，得益于高性价比，但是菜籽压榨量提高以及菜油进口量维持高位，令菜油的库存压力仍未减轻，菜油价格继续承压。 本周观点及逻辑： 棕榈油：目前来看马来和印尼的棕榈油产量季节性回落，但是并没有超预期的降幅，高频数据来看，马来12月产量和出口双降，预计12月马来西亚棕榈油库存难以大幅下降。产地棕榈油价格仍然缺乏上涨的驱动，不过，产地自身并没有新的利空，马盘棕榈油大概率仍然是宽幅震荡走势，关注马盘棕榈油在3580一线的支撑，关注原油和其他油料作物走势对马盘棕榈油的影响。国内棕榈油库存仍维持高位，国内棕榈油基差维持弱势。 豆油：国内大豆的周度压榨量不高，但是豆油相比其他植物油的性价比不高，豆油的消费较弱，所以豆油库存小幅变化，大豆2、3月份进口量目前看偏低，但是暂时还不认为会缺豆油。豆油05合约目前主要受成本因素影响，豆油短期跟随CBOT大豆波动，CBOT大豆暂时来看仍然是震荡走势，但是市场对巴西 大豆产量的担忧情绪有所降温，CBOT大豆远期合约开始走弱，这将使得豆油05合约承压。 菜油：进口菜籽大量到港，国内菜籽库存上升，菜籽压榨量也出现明显回升，菜油进口量也维持高位，国内菜油库存压力仍然较大，这令菜油缺乏上涨动能。预计菜油将和豆油保持低价差去刺激需求。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、国际菜籽价格疲软，所以从原料的角度来说，油脂短期不具备大幅上涨的驱动；市场继续关注巴西大豆主产区天气和马来、印尼的棕榈油产量，CBOT大豆和马盘棕榈油仍然是震荡走势，不过均临近重要支撑位，同样的国内三大油脂也在前低附近震荡，暂时来看三大油脂走势仍然偏弱，总体还处于寻底阶段，不建议做多。 （正文） 【盘面基本行情数据】 豆棕油2405价差 菜豆油2405价差 单位 价差 手 菜油主连 2,486,588 手 豆油主连 3,264,819 手 棕榈油主连 成交量 单位 51.69 50.35 美分/磅 CBOT豆油主连 3,819 3,680 林吉特/吨 马棕主连 7,877 8,114 8,043 元/吨 菜油主连 7,468 7,688 7,570 元/吨 豆油主连 7,126 6,960 7,260 7,090 元/吨 棕榈油主连 收盘价 最低价 最高价 开盘价 单位 期货 涨跌幅 0 7,576 8, 3,666 48 成交变动 1,090, 2,394,12 本周 元/吨 元/ 棕榈油15价差 豆油15价差菜油15 仓单 表1：油脂行情数据（本周油脂主力从01合约变为05合约） 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：截至12月15日当周，三大油总库存较前一周 增0.54万吨，豆油库存减0.91万吨、菜油库存减 1.69万吨、棕榈油库存增3.14万吨 图2：本周三大植物油现货价格小幅下跌，豆油较上周五下跌90元/吨左右，棕榈油价格下跌70元/吨， 菜油价格下跌90元/吨。 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国11月进口食用植物油92.43万吨，1-11 月累计进口901.5万吨，同比增344.8万吨。 图4：本周加拿大菜油CNF和阿根廷豆油CNF下跌，马来棕榈油CNF报价基本持平 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油11月底库存242万吨，环比 下降3万吨 图6：11月底印度油脂库存296万吨，10月底为 313.9万吨，去年同期为266.8万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：国际市场豆油-棕榈油的FOB价差继续缩小图8：ITS:12月1-20马棕累计出口83.7万吨，11 月1-20日出口为91.1万吨 美元/吨2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 500 400 300 200 100 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -100 吨2019年2020年2021年2022年2023年 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 -200 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：ITS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油进口利润本周小幅好转图10：中国11月24°棕榈油进口量43.4万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：本周棕榈油对05的基差本周平均-36.8元/吨，前一周0.4元/吨，截至周五基差-66元/吨 图12：本周一级豆油对05的基差周平均508元/吨， 前一周592元/吨，截至周五基差444元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图13：mysteel：预计123家油厂12月大豆进口量 864万吨，1、2月进口量预估680和500万吨。 图14：mysteel：12月22日当周111家油厂样本下，大豆压榨161.25万吨，前一周大豆压榨量171.75万 吨，预计下一周压榨量将增加到171.63万吨。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图15：NOPA：2023年11月美豆油库存12.14亿磅， 10月库存为10.99亿磅，2022年11月为16.3亿磅 图16：11月份进口豆油4万吨 资料来源：NOPA，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图17：2023年11月进口菜籽48.2万吨。1-11月共进口油菜籽475.3万吨,同比增333.8万吨。 图18：12.15日当周油厂菜籽库存45.4万吨，较上周增5万吨，12.15日当周油厂压榨菜籽10.1万吨， 前一周压榨10.7万吨 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 图19：加拿大菜油进口利润本周小幅回升图20：11月进口菜油26.8万吨，同比增12.3万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图21：豆棕油现货价差较上周缩小图22：菜豆油现货价差小幅回升，但仍然维持低位 元/吨2018年2019年2020年 40002021年2022年2023年 3000 2000 1000 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 4月8日 4月20日 5月3日 5月15日 5月27日 6月8日 6月20日 7月2日 7月14日 7月26日 8月7日 8月19日 8月31日 9月12日 9月24日 10月12日 10月24日 11月5日 11月17日 11月29日 12月11日 12月23日 0 -1000 -2000 -3000 元/吨2016年2017年2018年2019年 50002020年2021年2022年2023年 4000 3000 2000 1000 2日日日 0 -4000 -5000 -1000 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 2023年12月24日 二〇二三年度 豆粕：“天气市”持续，下方或仍有限 国泰君安期货 研报告导读： 豆一：政策支撑仍在，下方有限 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货研究 究上周（12.18-12.22），美豆期价跌势为主，因巴西旱区降雨预报。美豆出口需求良好、阿根廷拟提 所高大豆制成品（豆粕、豆油）出口关税，周初提振盘面价格。美豆大额出口销售订单方面，12月19日， 民间出口商报告向未知目的地出售13.2万吨美国大豆（2023/24年度付运），本周出口订单对盘面影响有限。从周K线而言，12月22日当周，美豆指数价格周跌幅约1.81%（以收盘价计算）。 上周（12.18-12.22），国内连豆粕跌势为主，豆一涨势为主。豆粕方面，一方面跟随美豆交易巴西旱区降雨预报，另一方面资金博弈可能也有影响，主要表现为：持仓增加、盘面价格下探低点。豆一方面，期价偏强可能受到政策预期影响：12月20日全国农业农村厅局长会议召开，强调：持续提升大豆油料产能和自给率。现货相对偏弱，部分大型企业下调收购价格。国储大豆收购增加库点（牡丹江直属库等），但收购数量不大，提振作用有限。市场购销相对平淡。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约2.41%，豆一主力a2401合约周涨幅约0.58%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比增加，净销售周环比增加，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，12月14日当周，美豆出口装船约133万吨，周环比增幅约15%；2023/24年度美豆累计出口装船约2070万吨，同比降幅约17%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约199万吨（前一周约108万吨），符合预期（150～250万吨）。美豆对中国装船约57万 吨，累计对中国装船约1348万吨（去年同期约1737万吨），目前美豆对中国装船量大幅落后于去年同期 （同比减少389万吨），预计12月～1月中旬到港量同比下降。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约70万吨（前一周约72万吨）。2）巴西大豆种植进入尾声，市场交易旱区降雨预报（天气边际改善），对产量下调偏多影响暂未过多交易。据新闻资讯，巴西国家商品供应公司（CONAB）表示，截至12月16日当周，巴西2023/24年度大豆种植进度94.6%，前一周89.9%，去年同期96