原料偏紧格局下，铅价能否再创新高

2023年12月22日 原料偏紧格局下，铅价能否再创新高 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至12月20日，SMM1#铅锭平均价15,525元/吨，较年初下跌1.11%，年内均价15,596元/吨，较去年上涨2.83%；再生精铅平均价15,450元/吨，较年初上涨0.32%，年内均价15,445元/吨，较去年上涨3.06%。 期货市场：截至12月20日，沪铅主力合约收盘价15,670元/吨，较年初下跌1.29%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,078美元/吨，较年初下跌9.08%。 基差：基差角度来看，当前铅市处于contango结构。 逻辑分析： 成本端：矿端维持偏紧格局，加工费易跌难涨，成本端对铅价支撑较强。供给端：2023年在原料限制下，部分炼厂产能未能充分释放，但消费有限的情况下，铅市整体供给较为宽松；2024年预计供给端仍有增量，增速取决于原料端情况。需求端：2023年铅蓄电池经销商库存持续高位，消费相对平淡，整体较预期偏弱；2024年下游消费市场仍以铅蓄电池的更换需求为主，储能板块对铅的消费短期难有明显拉动，需关注锂电池对铅蓄电池的替代性。库存：2023年铅锭持续累库，库存处于高位，尤其是LME库存；2024年来看，供给端以增量为主，铅市累库压力较大，随着国内铅锭的出口，LME库存或将持续高位累库，高库存将对铅价上行形成压制。 相关报告： 《宏源铅半年报：出口缓解累库压力，静待需求回暖20230626》《宏源铅四季度报：原料偏紧格局不改，铅价下方支撑较强20231010》《宏源期货铅月报：供需双弱，成本与需求相搏弈20231031》 行情展望及投资策略：综合来看，铅市原料偏紧的问题将继续延续至2024年，成本端将为铅价提供支撑，预计铅价运行区间14,500-18,000元/吨（原料持续收紧的情况下，不排除铅价再次刷新新高）。 风险提示：宏观风险；出口带来库存移库；炼厂非预期减停产。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、铅市行情回顾：突破箱体，重心上移.......................................................................................................................... 5二、铅精矿：偏紧格局延续................................................................................................................................................. 7（一）全球：供应平稳...........................................................................................................................................................7（二）中国：复产后稳定产出...............................................................................................................................................8三、供给端：稳中有增...................................................................................................................................................... 10（一）全球：持续增长.........................................................................................................................................................10（二）中国：原料偏紧压制炼厂产能释放.........................................................................................................................10四、需求端：旺季尾声...................................................................................................................................................... 13（一）全球：消费量稳步提升.............................................................................................................................................13（二）中国：消费回暖不及预期.........................................................................................................................................14五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 16六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 17 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价.......................................................................................................................................................6图表2：SMM再生精铅平均价..................................................................................................................................................6图表3：沪铅主力收盘价............................................................................................................................................................6图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅.............................................................................................................................6图表5：基差................................................................................................................................................................................6图表6：LME铅升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表7：2023年海外矿山变动情况（万金属吨）...................................................................................................................7图表8：全球铅精矿产量............................................................................................................................................................8图表9：2009-2022年全球铅精矿产量......................................................................................................................................8图表10：铅精矿月度产量..........................................................................................................................................................8图表11：铅精矿月度进口量......................................................................................................................................................8图表12：铅精矿进口盈亏..........................................................................................................................................................9图表13：2023年1-11月铅