2024年集运（欧线）年度策略：变局又生风，供应定成败

国投安信期货2024年集运（欧线）年度策略 目录 高明宇 首席分析师 从业资格证号：F0302201投资咨询证号：Z0012038 12023年行情回顾.....................................................................31.1现货市场行情回顾............................................................31.2集运指数（欧线）期货市场回顾.........................................322024年需求展望....................................................................42.1全球集装箱海运贸易逐步复苏，区域市场表现不一................42.2欧美去库或近尾声，出口规模温和恢复...............................62.3 “新三样”出口动能不减，助力集运需求修复.......................732023年供给端展望.................................................................83.1静态运力：天量交付开启，供应增速加码............................93.2动态运力：小船替换和新增航线对于新增运力的吸收空间较小103.3动态运力：降速绕航或能帮助运力“无感”消化...................11降速方案...............................................................11绕航方案...............................................................12其他方案...............................................................123.4动态运力：地缘冲突升级，红海断航或扭转供需格局............134行情展望及策略建议................................................................13 个人简介： 中国科学院研究生院毕业，金融学硕士学位，现任国投安信期货研究院能源组负责人兼首席分析师。覆盖原油、动力煤、碳排放等能源品种系列。多次在中期协、上期能源、郑商所、期货日报&证券时报等机构的分析师评选活动中获奖，积累了丰富的能源产业客户、金融机构客户服务经验。 李海群 中级分析师 从业资格证号：F03107558 个人简介： 国投安信期货能源组航运分析师。有多年实体企业从业经验，曾长期供职于世界一流航运研究咨询公司克拉克森研究。 近期相关报告： 1）20231218集运指数（欧线）期货：地缘冲突升级，绕航预期加剧供应担忧2）20231129集运指数（欧线）：航司挺价利好逐渐释放，远期供应压力仍存 摘要 2023年行情回顾 受需求持续疲软和交付节奏不断加快的影响，2023年主干航线运价较2022年的中枢大幅下行。期市方面，市场主要围绕现货价格的走势进行交易，10月以来，在航司多轮推涨超预期兑现的支持下，期市连续上行。年末红海区域地缘冲突升级，市场的交易重心转移至欧线绕行好望角，集运市场的运力供应潜在短缺的预期推动各合约强势上行。 2024年需求展望 目前欧洲仍处于去库周期，但宏观经济逆风有望在明年开始消退，欧洲居民的消费能力出现了复苏迹象，欧洲需求有望边际转好。标的航线所在的亚洲-西北欧航线的集运贸易增速有望在2024年小幅上行，预计全年贸易量增速在2-3%左右，增速整体呈现前底后高的特点。 2024年供给展望 随着天量交付开启，明年供应增速将持续加码，预计2023年全年运力增速为7.8%。目前航司仍有一些运力管理工具，可帮助运力“无感”消化，未来一年欧线动态运力的增速最低可能仅有5%左右。此外，地缘冲突的升级或将在短时间内极大扭转供需格局，在苏伊士相关航线绕行好望角后，欧线运力缺口在25%-30%，地线缺口高达80%。 行情展望及策略建议 明年供应偏宽松背景下，运价中枢仍偏空对待，因而当地缘冲突事件本身获得较好解决，航线恢复常规后，可考虑择时逢高空的策略。此外航司对于运力管理仍有一定空间，因季节性货量而产生的价格差异或较往年有一定收窄，可考虑寻找做空月间价差的套利机会。 12023年行情回顾 1.1现货市场行情回顾 受需求持续疲软和交付节奏不断加快的影响，2023年主干航线运价较2022年的中枢大幅下行，其中跨太平洋航线在二季度航司严控运力的措施下调涨成功，随后在下半年又受到了货量回升和巴拿马运河低水位的双重影响，使其运价中枢较上半年有所上移。 远东-欧洲航线运价在今年前三季度持续低迷，7月航司曾尝试借助三季度传统旺季的规律挺价，但货量超预期走弱使得运价在短暂触及$975/TEU的高点后迅速下行，一度跌至$562/TEU，已基本跌破航司盈亏平衡线。10月开始，为配合年末长协签订的博弈，航司多次调涨运价，并配合大量的抽班减航措施，在供应收缩和年末货量旺季的共同作用下，挺价获得超预期兑现，截至12月下旬，航司已开展5轮调价，现货价格升至$1000/TEU以上。 资料来源：上海航交所，国投安信期货 资料来源：上海航交所，国投安信期货 1.2集运指数（欧线）期货市场回顾 期市方面，我国首个航运类期货品种、首个服务类期货品种、首个在商品期货交易所上市的指数类、现金交割的期货品种，集运指数（欧线）期货上市后的交易特点经历了几个阶段。 上市之初，市场对于集运现货市场的运价规律尚不熟悉，因而尽管即期运价走势和明年4 月运价水平应相互独立，且有较大差异，但市场的交易仍主要围绕标的指数SCFIS欧洲航线的绝对值。而品种上市的挂牌价相对于标的指数有较大贴水的，使得品种在上市之初的走势较为强势。 随着市场参与者对品种了解的深入，以及交易所针对保证金和手续费的调整，盘面走势逐步理性，但现货即期运价仍是期市走势的重要锚点。10月开始，市场交易的重点转向航司年末涨价计划及落地情况。在航司多轮推涨超预期兑现的支持下啊，现货价格不断上行，也为期市提供了确实的驱动。尤其是自11月末以来，各合约均走出了连续的强势上行。 12月15日，红海区域地缘冲突升级，苏伊士运河出现断航危机，市场的交易重心转移至欧线绕行好望角后，通航距离的大幅增加对于集运市场的运力供应形成的潜在扰动。在此预期下，各合约强势上行，并最终达到了品种上市以来的最高水平。 资料来源：Wind，国投安信期货 资料来源：Wind，国投安信期货 22024年需求展望 2.1全球集装箱海运贸易逐步复苏，区域市场表现不一 全球集装箱海运贸易在经历了2022年的持续下行后，从2023年开始逐步恢复，自9月开始月贸易量同比转正（一定程度上也受到了去年同期低基数的影响），预计今年全年的集运 贸易量将较去年上升0.5%，较疫情前2019年小幅下滑。 资料来源：克拉克森，国投安信期货 资料来源：克拉克森，国投安信期货 细分航线来看，各市场情况不尽相同。主干航线中，跨太平洋东行在美国个人消费超预期韧性的支持下，自下半年开始有明显好转，8月至10月的货量同比上升7.8%、23.5%和21.3%。而远东-欧洲/地中海航线的全年货量预计将大幅上涨9%，主要受到了中俄贸易需求快速上升，因而贸易增量主要集中在地中海航线，而集运指数（欧线）期货标的航线所在的亚洲-西北欧航线年初以来持续承压，今年前9月货量同比下滑1.5%。 区域间贸易需求疲软。在2022年表现优异的亚洲区域间市场在今年明显转弱。一些非传统航线则成为了今年市场中的亮点。在中拉、中非贸易活跃度不断上升的背景下，远东地区对拉丁美洲和非洲的集装箱出口增速显著，也吸收了部分从主干航线上降级的大吨位船舶运力，因而其部署的船舶平均吨位较年初上升均上升了7%。但因其货量在整体贸易格局中占比较小，对贸易量增速的拉动作用较为有限。 近两年来，欧美国家大力推动海外供应链的重新布局，推进“近岸外包”和“友岸外包”。受此影响，亚洲-北美的集装箱货量占比逐年下滑，欧洲、中南美洲等区域对美国出口占比上升。而欧盟进口转移尚未形成明显趋势，亚洲地区在欧盟的进口份额仍高于疫情前的占比水平。 资料来源：CTS，国投安信期货 资料来源：CTS，国投安信期货 2.2欧美去库或近尾声，出口规模温和恢复 由于运输需求是国际贸易的派生，尤其是集装箱运输的货物以产成品、半成品为主，因而一个区域商品的补库需求对于相关航线的集运贸易有明显影响。 目前欧洲仍处于去库周期，制造PMI虽有见底迹象，但仍处荣枯线下方。具体来看，目前欧盟的零售销售同比仍为正，但工业生产同比持续为负，零售销售和工业生产的增速差距不断拉大，体现企业仍处于去库阶段。 而宏观经济方面，高通胀和外贸疲软使得今年以来欧元区经济持续承压，欧盟委员会在年内多次下调今明两年经济增速。目前看来，宏观经济逆风有望在明年开始消退，欧盟委员会预计明年欧洲经济将温和反弹。欧洲居民的消费能力出现了一定的复苏迹象。在持续加息，以及能源价格回落的共同作用下，欧元区通胀在三季度见顶回落，商品和服务领域的通胀压力普遍缓解。此外今年以来欧盟劳动力市场表现较为强劲，名义工资增长有望持续上行，推动消费者信心逐步回升。 相对而言，今年以来美国的经济表现较好，尤其是居民消费韧性超市场预期。与此同时美国商品库存同比持续下行，PMI新订单指数持续反弹，显示美国或已接近主动去库的尾声。 若美国于明年开启补库周期，则将对于主干航线集运贸易需求形成支撑。 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 资料来源：同花顺ifind，国投安信期货 2.3“新三样”出口动能不减，助力集运需求修复 近年来，车、锂电池、太阳能电池作为我国出口的“新三样”出口额快速增长，成为我国外贸增长的中坚力量。欧洲是“新三样”出口的主要目的地之一，因而“新三样”也成为了亚欧航线和跨太平洋航线货量的重要增长点，近两年，我国“新三样”的出口总额占对英国、德 国、法国、荷兰、比利时五国（品种标的航线五个欧洲目的港所在国家）出口总金额的10%以上，而该比例在2021年以前不足5%，所以十分有必要观察“新三样”明年的出口潜力。 目前欧美国家对“碳中和”推进积极，对于可再生能源相关的商品需求有望持续增长，如加拿大推行全面电动化，墨西哥对电动汽车进口给与税收优惠。但出于各种目的，欧美国家正在针对我国新能源的相关产品铸建贸易壁垒，包括美国的《通胀削减法案》、欧洲的《电池与废电池法规》《关键原料法案》等相关的法案，生效后都将给出口带来更多的成本。不过法规的落地执行仍需一定时间，目前来看我国在技术和成本上的优势，和海外需求的攀升，仍将支撑明年“新三样”出口总额保持在较高增速。 资料来源：海关总署，国投安信期货 整体而言，基于欧洲经济温和恢复、消费者能力上升的预期下，标的航线所在的亚洲-西北欧航线的集运贸易增速有望在2024年小幅上行，预计全年贸易量增速在2-3%左右，增速整体呈现前底后高的特点。 32023年供给端展望 集装箱班轮运输市场的供给是指一定时间内，国际集装箱班轮运输市场上可供使用的船舶 运力。具体可分为以船队规模为主要观察量的静态运力供应，和以实际可用运力为主要观察量的动态运力供应两方面。 3.1静态运力：天量交付开启，供应增速加码 2023年二季度以来，集装箱船进入“天量交付”窗口，二季度和三季度的交付规模均突破了6亿TEU的规模，是近五年平均水平的2倍，预计全年交付量将达到215万TEU的历史最高水平。在此背景下，运力增速显