市场回顾（12月4周）：指数延续寻底，大盘价值占优

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年12月23日 市场回顾（12月4周）——指数延续寻底，大盘价值占优 一周要闻点评：指数延续寻底，大盘价值占优 美联储高管打压降息预期，叠加国内降息预期落空，本周A股延续调整：美联储官员发声降温降息预期、国内LPR降息预期落空，叠加部分行业政策利空冲击情绪，本周A股成交额明显缩量，整体延续调整。部分行业仍 有利好驱动走高：供需预期向好驱动煤炭领涨；电力设备走高，主因光伏 新增装机超预期、电池转换效率得到提升；美债利率走低提振黄金板块表现。受游戏产业监管政策加强的利空冲击，TMT走低，传媒领跌。 要闻：1、多位美联储官员释放鹰派信号，主要为压降2024年的降息预期；2、日央行利率决议符合市场预期，但日本央行行长植田和男表示，明年1月份加息的可能性很低，市场鹰派预期落空，日元走弱； 3、12月LPR保持不变，主因12月MLF利率保持不变，银行融资压力大及净息差承压； 4、美国2023年Q3实际GDP、个人消费支出、物价增速均超预期下修； 5、工农中建交�大行下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到�年期； 6、美联储最青睐的通胀指标PCE物价指数创两年半新低，尽管通胀压力持续存在，但支出仍在继续快速增长，美国经济软着陆预期升温。 A股行情复盘：指数多数下跌，上游资源和其他服务占优 指数与风格：上证50和沪深300相对占优，中证1000和中证500表现较弱。风格表现看，上游资源和其他服务、大盘、低市盈率和绩优股占优。 行业表现：多数下跌，煤炭、电力设备和家用电器涨幅居前。 领涨指数：近20交易日科创50、煤炭、公用事业和纺织服饰相对占优。估值跟踪：指数估值涨跌不一，行业估值分化程度小幅扩大。 海外行情回顾：全球股市涨跌不一，A股表现靠后 全球股市：巴西IBOV、英国富时UKX和韩国KOSPI相对占优。美股市场：指数全面上涨，电信服务、能源和材料占优。 港股市场：指数全面下跌，原材料业、能源业和工业占优。大类资产表现：中美利率同步走低，国内风险偏好回落 绝对表现：商品价格多数上涨，中美国债长短端利率均有所回落，美元指数下跌，人民币小幅贬值，欧元有所升值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场情绪处下行通道——交易与趋势周报3.0(第30期》2023-12-20 2、《医药生物：医药新周期的十大判断——2024年医药年度策略》2023-12-18 3、《投资策略：惯性延续：2023年度回顾——策略周报（20231217）》2023-12-17 4、《投资策略：市场回顾（12月3周）——10年期美债利率破位4%》2023-12-16 5、《年度策略：贵金属贯穿全年配置主线，能源金属蓄势待发-2024年度策略》2023-12-15 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大。股债相对价值来看，万得全 A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：指数延续寻底，大盘价值占优4 要闻点评（12月第4周）4 A股行情复盘：指数多数下跌，上游资源和其他服务占优6 指数与风格：指数多数下跌，上游资源和其他服务占优6 行业表现：多数下跌，煤炭、电力设备和家用电器涨幅居前8 领涨指数：近20交易日科创50、煤炭、公用事业和纺织服饰相对占优9 估值跟踪：指数估值涨跌不一，行业估值分化程度明显收敛10 海外行情回顾：全球股市涨跌不一，A股表现靠后12 全球股市涨跌不一，A股表现靠后12 美股市场：指数全面上涨，电信服务、能源和材料占优13 港股市场：指数全面下跌，原材料业、能源业和工业占优15 大类资产表现：中美利率同步走低，国内风险偏好回落16 中美利率同步走低，国内风险偏好回落16 国内风险偏好回落16 领涨资产：比特币指数、MSCI发达市场和MSCI全球市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：指数延续寻底，大盘价值占优 美联储高管打压降息预期，叠加国内降息预期落空，本周A股延续调整：美联储官员发声降温降息预期、国内LPR降息预期落空，叠加部分行业政策利空冲击情绪，本周A股成交额明显缩量，整体延续调整。部分行业仍有利好驱动走高：供需预期向好驱动煤炭领涨；电力设备走高，主因光伏新增装机超预期、电池转换效率得到提升；美债利率走低提振黄金板块表现。受游戏产业监管政策加强的利空冲击，TMT走低，传媒领跌。 要闻点评（12月第4周） 1、近期纽约联储主席威廉姆斯、亚特兰大联储主席博斯蒂克、芝加哥联储主席古尔斯比等多位美联储官员密集发声打压降息预期。 点评：多位美联储官员释放鹰派信号，主要为了压降2024年的降息预期。多位美联储官员表示市场反应过度，市场预期的降息幅度超过了美联储的季度预测。纽约联储主席威廉姆斯称，美联储目前并没有真的在讨论降息，必要时还会继续加息；芝加哥联储主席古尔斯比表示市场押注的降息幅度高于FOMC的预测；克利夫兰联储主席梅斯特也表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久；亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，鉴于美国经济的强劲势头，美联储目前没有降息的紧迫性，同时预计美联储将在2024年下半年降息两次；费城联储主席哈克强调自己倾向于在一段时间内维持 高利率，以确保通胀回落至2%的目标水平。 2、12月19日，日央行决定将利率维持在-0.1%的水平，同时坚持其收益率曲线控制（YCC）政策，并将10年期日本国债收益率上限参考值保持在1%左右的位置，与市场预期相符。 点评：日央行利率决议符合市场预期，但日本央行行长植田和男表示，明年1月份加息的可能性很低，市场鹰派预期落空，日元走弱。就货币政策而言，植田和男表示，目前负利率并没有给企业和居民带来严重问题，无需迅速取消。虽然负利率政策的确存在不利影响，但无法具体量化其副作用。日本经济前景存在很多不确定性，尚不能确定通胀目标是否会实现。他强调，目前很难确定退出负利率政策的计划，对于退出负利率政策时采取的具体政策顺序， 也没有详细的计划。 3、12月20日，12月1年期与5年期LPR分别为3.45%与4.2%，连续4个月保持不变。 点评：LPR连续4月持平，主因12月MLF利率保持不变，银行融资压力大及净息差承压。 MLF政策利率保持稳定为2.5%，LPR定价基础未发生变化；市场利率维持高位运行，同业存单到期收益率连续两个月高于MLF操作利率，DR007持续高于短期政策利率，银行融资压力大；与此同时，银行净息差仍然承压，缺乏下调LPR的动力。 4、12月21日，美国三季度实际GDP年化季环比终值下修至4.9%，预期5.2%；个人消费支出PCE年化季环比终值下修至3.1%（前值3.6%），预期3.6%；第三季度核心PCE年化季率终值2%（前值2.3%），预期为2.3%。 点评：美国2023年Q3实际GDP、个人消费支出、物价指数增速均超预期下修。细分行业看，私人生产行业贡献10.2%，其中非耐用品制造业(以化学产品为首)和建筑业为主要拉动者；私人服务生产行业贡献了4.1%，其中零售业、信息业、金融和保险业增长较多；联邦政府对GDP形成拖累，但州和地方政府有所增长。个人消费支出（PCE）年化季环比下修至3.1%，低于预期与前值；同时核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比下修，同样低于前值和预期，反映出服务支出增长放缓，通胀降温。 5、12月22日，工农中建交�大行下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到�年期。 点评：时隔三个月，本次是年内第三轮存款利率下调，主因银行净息差持续承压。银行净息差持续承压，需要稳定负债成本，有下调存款利率的动力。本次调降后，三年期挂牌利率将跌破2%。受LPR多次下调以及金融合理让利实体经济等因素影响，银行息差收窄已成为趋势，而存款利率下调将降低银行存款成本率，缓解息差压力。 6、12月22日，美国11月PCE物价指数同比+2.6%（前值+2.9%），预期+2.8%；同期核心PCE物价指数同比+3.2%（前值+3.4%），预期+3.3%；环比+0.1%（前值 +0.1%），预期+0.2%。 点评：美联储最青睐的通胀指标PCE物价指数创两年半新低，美联储降息预期有所升温。与此同时，11月消费者支出与收入保持增长，与市场预期相符，表明尽管通胀压力持续存在，但支出仍在继续快速增长。支出的回升表明，尽管借贷成本上升，美国家庭仍能继续推动经济向前发展，由此，经济软着陆预期升温。数据公布后，美国股指期货上涨、黄金短暂下探后持续走高，美元指数、10年期美债利率均冲高回落。 A股行情复盘：指数多数下跌，上游资源和其他服务占优 指数与风格：指数多数下跌，上游资源和其他服务占优 本周A股指数多数下跌。上证50和沪深300相对抗跌，周度涨跌幅分别为1.12%和-0.13%；中证1000和中证500表现较弱，周度涨跌幅分别为-3.66%和-2.53%。 个股新高视角来看，A股股价创60日新高个股比例回落。本周股价创60日新高以及 250日新高的个股比例分别为7.58%和3.45%，环比分别变动-4.06%和-0.04%。 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000） 上证指数深证成指创业板指科创50上证50沪深300中证500中证1000 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 700 2023-06-302023-07-312023-08-312023-09-302023-10-312023-11-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股） 本周