投资策略 市场回顾(1月2周)——指数继续寻底 一周要闻点评:指数继续寻底。作者 证券研究报告|市场策略研究 2024年01月13日 悲观预期冲击大盘走势,随着基本面预期改善,本周A股逐步筑底,沪指破位2900点水平:市场忧虑雪球大规模敲入,大盘走势承压,随后12月通胀与出口数据反映基本面边际有所改善,A股逐步筑底,最终本周沪指 仍收跌于2900点之下。部分行业逆势收涨:医美明显领涨,主因医美龙头业绩预期高增;行业出现见底迹象,驱动新能源板块超跌反弹;中国中 免业绩快报超预期,带动零售行业大涨。受美国12月CPI超预期高增与美联储官员打压降息预期影响,TMT领跌两市。 要闻:1、2023年12月美国核心CPI同比小幅超预期,环比持平预期与前值,年化仍然超越2%水平,反映美国通胀仍然保持较强韧性。 2、尽管美国最新CPI超预期高增与美联储官员鹰派发声共同打压降息预期,但10年期美债收益率仍在回落,主因联储放缓缩表的预期升温。 3、2023年12月CPI同比连续3月负增、持平2020年底以来次低;核心CPI继续持平前值;PPI同比降幅小幅收窄、但仍偏弱。 4、2023年12月出口延续回升,主因低基数影响,而进口由负转正。 5、2023年12月新增信贷规模符合预期,但低于季节性、结构也未有改善,政府债券拉动下、社融略好于季节性,M1增速仍处历史低位。 A股行情复盘:指数全面下跌,中游制造和可选消费占优。 指数与风格:创业板指和深证成指相对抗跌,科创50和中证1000表现较弱。风格表现来看,中游制造和可选消费、大盘、低市盈率和绩优股占优。 行业表现:多数下跌,美容护理、电力设备和商贸零售涨幅居前。 领涨指数:近20交易日上证50,煤炭、有色金属和电力设备相对占优。估值跟踪:指数估值全面下行,行业估值分化程度小幅收敛。 海外行情回顾:全球股市涨跌不一,A股表现靠后。 全球股市:日经225、纳斯达克和标普500表现相对占优。 美股市场:指数多数上涨,信息技术、电信服务和可选消费占优。港股市场:指数全面下跌,医疗保健业、电讯业和原材料业占优。大类资产表现:中美利率同步下行,海内外风险偏好回落。 绝对表现:商品价格普遍下跌,中、美债长短端利率均有所回落,美元指数下跌,人民币有所贬值,欧元有所升值。 分析师张峻晓 执业证书编号:S0680518110001邮箱:zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略:情绪自低迷区修复——交易与趋势周报 3.0(第33期》2024-01-10 2、《投资策略:市场回顾(1月1周)——指数调整红利占优》2024-01-06 3、《投资策略:市场悲观情绪见底——交易与趋势周报 3.0(第32期》2024-01-03 4、《船过江心,云初散、浪未平:2024年度策略展望 2024-01-01 5、《投资策略:1月策略观点与金股推荐:适度加大逆向交易》2023-12-31 相对表现:中美利差、德美利差均有所收窄。股债相对价值来看,万得全A口径下的修正风险溢价、标普500风险溢价均有所回升,对应海内外风险偏好回落。 风险提示:海外波动加剧;宏观经济超预期扰动;政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评:指数继续寻底4 要闻点评(1月第2周)4 A股行情复盘:指数全面下跌,中游制造和可选消费占优6 指数与风格:指数全面下跌,中游制造和可选消费占优6 行业表现:多数下跌,美容护理、电力设备和商贸零售涨幅居前8 领涨指数:近20交易日上证50,煤炭、有色金属和电力设备相对占优9 估值跟踪:指数估值全面下行,行业估值分化程度小幅收敛10 海外行情回顾:全球股市涨跌不一,A股表现靠后12 全球股市涨跌不一,A股表现靠后12 美股市场:指数多数上涨,信息技术、电信服务和可选消费占优13 港股市场:指数全面下跌,医疗保健业、电讯业和原材料业占优15 大类资产表现:中美利率同步下行,海内外风险偏好回落16 中美利率同步下行,海内外风险偏好回落16 海内外风险偏好回落16 领涨资产:布伦特原油、伦敦金和MSCI新兴市场20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1:A股核心指数走势(近120个交易日,首日基点1000)6 图表2:A股核心指数本周涨跌幅(%)6 图表3:股价创新高个股比例(%,剔除近60日新股)6 图表4:A股各类风格指数本周涨跌幅(%)7 图表5:最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6:科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7:申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅(%)8 图表8:申万一级行业本周股价创新高个股比例(%,剔除近60日新股)8 图表9:近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现(%)9 图表10:近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现(%)9 图表11:万得全A、万得全A(除金融、石油石化)、全部A股PE中位数走势10 图表12:A股市场指数PE估值历史分位(2010年至今)10 图表13:申万一级行业PE估值历史分位(2010年至今)11 图表14:申万一级行业估值分化系数(基于PE估值历史分位计算)11 图表15:全球重要股指本周涨跌幅(%)12 图表16:全球重要股指历史分位(2010年至今)12 图表17:美股市场与行业指数本周涨跌幅(%)13 图表18:纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19:美股市场与行业指数历史分位(2010年至今)14 图表20:港股市场与行业指数本周涨跌幅(%)15 图表21:港股市场与行业指数历史分位(2010年至今)15 图表22:全球大类资产本周表现16 图表23:铜金比、油金比走势17 图表24:伦敦金价/CRB商品走势17 图表25:中美利差走势(%,基于10年期国债利率)17 图表26:德美利差走势(%,基于10年期国债利率)17 图表27:A股修正ERP走势(%)17 图表28:SPX-ERP与VIX指数走势(%)17 图表29:近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现(%)18 一周要闻点评:指数继续寻底 悲观预期冲击大盘走势,随着基本面预期改善,本周A股逐步筑底,沪指破位2900点水平:市场忧虑雪球大规模敲入,大盘走势承压,随后12月通胀与出口数据反映基本面边际有所改善,A股逐步筑底,最终本周沪指仍收跌于2900点之下。部分行业逆势收涨:医美明显领涨,主因医美龙头业绩预期高增;行业出现见底迹象,驱动新能源板块 超跌反弹;中国中免业绩快报超预期,带动零售行业大涨。受美国12月CPI超预期高增与美联储官员打压降息预期影响,TMT领跌两市。 要闻点评(1月第2周) 1、1月11日,美国2023年12月CPI同比+3.4%(前值+3.1%),预期+3.2%;环比+0.3%(前值+0.1%),预期+0.2%;同期核心CPI同比+3.9%(前值+4.0%),预期+3.8%;环比+0.3%(前值+0.3%),预期+0.3%。 点评:整体看,2023年12月核心CPI同比小幅超预期,环比持平预期与前值,年化仍然超越2%水平,反映美国通胀仍然保持较强韧性。具体看,核心商品通胀保持平稳,住房通胀延续反弹,但OER环比减弱至0.4%(前值0.5%),与此同时,最受关注的剔除住房后核心服务通胀(即“超级通胀”)环比微降至0.40%(前值0.44%),年化仍大幅超越2%目标水平,反映通胀仍未出现明显降温。数据发布后,美联储降息有所降温,美元指数、10年期美债利率短线同步走高,同时美股期货与黄金短期走低。往后看,去通胀大趋势延续,但通胀仍然存在反弹风险,快速降温的可能性不大。从环比角度看,二手车、租金分项将继续推动通胀 回落,核心商品、住房分项的同比增速逐步走低将会是中期趋势,但医疗保健、运输服务的高波动仍可能会驱动“超级通胀”反弹。 2、尽管近期多位联储官员密集发声打压降息预期,但随着达拉斯联储主席洛根认为,现在开始讨论美联储决定放缓缩表的指标参数是“合适的”,市场对于美联储货币政策的关注点从“何时降息”转向“何时放缓缩表”。 点评:尽管美国2023年12月CPI超预期高增与美联储官员鹰派发声共同打压2024年3月降息预期,但10年期美债收益率仍在回落,主因市场对于联储将会放缓缩表的预期升温。近期多位联储官员释放鹰派信号打压降息预期,克利夫兰联储主席梅斯特称,2024年3月降息可能为时过早,最新CPI数据表明,美联储抗击高通胀尚未大功告成,需要在住房、商品、 服务方面看到更多进展。里士满联储主席巴尔金也表示不会预判2024年3月的FOMC利率决定,仍寻找更多通胀向2%回落的证据。但近期市场关注点从“何时降息”转向“何时放缓缩表”,主因2023年12月FOMC会议纪要显示,几位与会者认为应该开始讨论决定美联储何时开始缩减购债规模的指引,达拉斯联储主席洛根的发言也一定程度上推升市场对于美联储放慢缩表的预期。由此,在上述预期驱动下,本周10年期美债再度走低。 3、1月12日,2023年12月CPI同比-0.3%(前值-0.5%),预期-0.3%;PPI同比- 2.7%(前值-3.0%),预期-2.6%。 点评:2023年12月物价基本符合预期,其中:CPI同比连续3月负增、持平2020年底以来次低;核心CPI继续持平前值;PPI同比降幅小幅收窄、但仍偏弱。CPI方面,分项看,由于雨雪天气+假期影响,食品价格明显回升、略强于季节性;非食品项降幅收窄,油价仍是主要拖累;核心CPI、CPI服务分项环比均由负转正,符合季节规律;同比继续持平前值、仍处偏低水平,指向消费相关需求、经济内生动能仍然面临约束。PPI方面,分项看,PPI生产资料环比持平前值,生活资料价格降幅小幅收窄;原油-石化产业链分化,电力热力、燃气等12月PPI的是重要支撑。 4、1月12日,按美元计,2023年12月我国出口金额同比+2.3%(前值+0.5%),预期+2.1%;进口金额同比增+0.2%(前值-0.6%),预期+0.3%。 点评:2023年12月出口延续回升、进口由负转正。出口方面,2023年12月出口同比增速回升,主要源于低基数影响,出口数量偏弱、价格回升不及预期则是环比低于季节性的主要拖累;分国别看,2023年12月我国对美出口再度放缓、同比增速转负,对欧洲、东盟出口边际改善,对俄罗斯、新兴市场国家出口延续偏强;分商品看,汽车、船舶等交运设备,以及地产后周期相关产品出口仍强,消费电子出口有所回落。进口方面,2023年12月进口同比高于前值、环比弱于季节性,结构上看,机电产品、矿产品、煤炭进口增加是主要支撑;原油、农产品等进口偏弱。 5、1月12日,2023年12月新增人民币贷款1.17万亿(去年同期1.4万亿),预期1.17 万亿;新增社融1.94万亿(去年同期1.31万亿),预期2.06万亿;存量社融增速+9.5%,前值+9.4%;M2同比+9.7%(前值+10%),预期+10.1%;M1同比+1.3%,前值 +1.3%。 点评:12月新增信贷规模符合预期,但低于季节性、结构也未有改善,政府债券拉动下、社融略好于季节性,M1增速仍处历史低位。信贷方面,新增信贷规模符合预期、但低于季节性,结构也未有改善。具体看,居民贷款连续两个月同比多增,但主要由短期贷款低基数贡献,中长期贷款同比再度转为少增;企业融资意愿仍偏弱,中长期贷款连续6个月同比少增;票据融资连续三个月同比多增,冲量特征延续。社融方面,新增社融规模低于预期,但同比大幅多增、且好于季节性,专项债后置发行、增发国债应是主要拉动,企业债券融资基数偏低也有贡献,存量社融增速较上月进一步抬升。此外,M1增速降至历史低位,指向资金活化偏弱、实体需求仍然不足;M2同比延续回落,信贷扩张放缓可能仍是主因。 A股行情复盘:指数全面下跌,中游制造和可选消费占优 指数与风格:指数全面下跌,中游制造和可选消费