请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中国天楹(000035.SZ) 2023年12月22日 买入（维持） 所属行业：环保/环境治理 当前价格(元)：4.67 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.09 -19.34 -10.02 相对涨幅(%) -8.28 -14.41 -0.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中国天楹（000035.SZ）： 业绩稳步增长符合预期，盈利能力不断提升》，2023.10.31 2.《中国天楹（000035.SZ）：股权激励落地彰显管理层信心，重力储能项目持续落地》，2023.10.16 3.《电力现货市场规则出台，激发储能 、 虚 拟 电 厂 等 市 场 活 力 》，2023.9.19 4.《中国天楹（000035.SZ）：“环保+新能源”双引擎发展，重力储能应用场景持续拓展》，2023.9.3 5.《中国天楹（000035.SZ）：成功发行全国首单民企蓝色科创债，重力储能再获认可》，2023.8.1 中国天楹（000035.SZ）：重力储能项目不断落地，公司新增长曲线有望开启 投资要点  事件：12月21日，中国天楹全资子公司江苏能楹新能源科技发展有限公司与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》。  致力首个山体重力储能项目建设，公司在新能源领域又迈进重要一步。根据合作框架协议，四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题，应用所开发的关键技术，实现经济与科技示范效应。该项目将建设15兆瓦/60兆瓦时山体式重力储能电站，预计总投资3.48亿元。这一协议的签署，标志着中国天楹在新能源领域又迈出了重要的一步。  持续创新重力储能商业模式，年内多个重力储能项目不断落地。11月16日，河北省张家口市张北县人民政府与中国天楹股份有限公司全资子公司江苏能楹共同签署《100MWh重力储能项目合作协议》，项目将张北富集的风光资源与重力储能全球领先的技术优势相结合，为新能源电站、电网及电力用户提供专业储能服务。此前，公司陆续落地金塔县150MW/600MWh重力储能电站及相关产业项目、右玉县100MWh重力储能项目合作协议、山西省大同市云冈经济技术开发区100MW/400MWh重力储能项目等多个项目。公司系统构建新能源产业发展生态，持续创新重力储能商业模式，扩大新能源业务盈利空间，未来预计将在较长时期内对公司新能源业务发展和经营业绩提升产生积极影响。  投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2023年-2025年的营业收入分别为74.61亿元、99.12亿元、126.93亿元，增速分别为11.2%、32.9%、28.1%，归母净利润分别为6.23亿元、8.15亿元、12.42亿元，增速分别为404.3%、30.9%、52.3%，对应PE分别为19X/14X/9X，维持“买入”投资评级。  风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。 -23%-17%-11%-6%0%6%11%17%23%2022-122023-042023-082023-12中国天楹沪深300 公司点评 中国天楹（000035.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,523.78 流通A股(百万股)： 2,453.35 52周内股价区间(元)： 4.23-5.99 总市值(百万元)： 11,786.04 总资产(百万元)： 27,627.10 每股净资产(元)： 4.18 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 20,593 6,707 7,461 9,912 12,693 (+/-)YOY(%) -5.8% -67.4% 11.2% 32.9% 28.1% 净利润(百万元) 729 123 623 815 1,242 (+/-)YOY(%) 11.5% -83.1% 404.3% 30.9% 52.3% 全面摊薄EPS(元) 0.29 0.05 0.25 0.32 0.49 毛利率(%) 14.1% 19.6% 22.3% 22.8% 24.0% 净资产收益率(%) 6.7% 1.2% 5.9% 8.0% 12.7% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中国天楹（000035.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 6,707 7,461 9,912 12,693 每股收益 0.05 0.25 0.32 0.49 营业成本 5,392 5,797 7,655 9,651 每股净资产 4.08 4.19 4.03 3.88 毛利率% 19.6% 22.3% 22.8% 24.0% 每股经营现金流 0.24 0.31 0.61 0.84 营业税金及附加 48 83 104 122 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 1.1% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 46 12 56 46 P/E 101.40 18.93 14.45 9.49 营业费用率% 0.7% 0.2% 0.6% 0.4% P/B 1.24 1.11 1.16 1.20 管理费用 433 463 615 798 P/S 0.25 0.22 0.17 0.13 管理费用率% 6.5% 6.2% 6.2% 6.3% EV/EBITDA 5.63 4.59 3.23 1.85 研发费用 65 35 57 85 股息率% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 1.0% 0.5% 0.6% 0.7% 盈利能力指标(%) EBIT 718 1,195 1,579 2,228 毛利率 19.6% 22.3% 22.8% 24.0% 财务费用 152 207 199 195 净利润率 1.8% 8.3% 8.2% 9.8% 财务费用率% 2.3% 2.8% 2.0% 1.5% 净资产收益率 1.2% 5.9% 8.0% 12.7% 资产减值损失 -6 -6 -6 -6 资产回报率 0.5% 2.4% 3.0% 4.1% 投资收益 -332 93 124 158 投资回报率 1.9% 4.1% 4.9% 6.7% 营业利润 233 998 1,392 2,037 盈利增长(%) 营业外收支 18 -10 -12 -4 营业收入增长率 -67.4% 11.2% 32.9% 28.1% 利润总额 250 988 1,380 2,034 EBIT增长率 -45.6% 66.5% 32.1% 41.1% EBITDA 1,309 1,642 2,106 2,936 净利润增长率 -83.1% 404.3% 30.9% 52.3% 所得税 129 365 564 792 偿债能力指标 有效所得税率% 51.4% 37.0% 40.9% 38.9% 资产负债率 60.6% 55.0% 54.7% 55.2% 少数股东损益 -2 0 0 0 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.9 归属母公司所有者净利润 123 623 815 1,242 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.8 现金比率 0.2 0.1 0.2 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 1,958 832 1,574 2,942 应收帐款周转天数 123.1 81.5 75.6 93.4 应收账款及应收票据 2,266 1,681 2,061 3,262 存货周转天数 28.6 17.9 18.9 21.8 存货 422 284 396 576 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 其它流动资产 1,314 1,400 1,639 1,946 固定资产周转率 3.4 3.5 4.7 6.7 流动资产合计 5,960 4,197 5,671 8,727 长期股权投资 247 247 247 247 固定资产 1,969 2,122 2,095 1,887 在建工程 957 1,257 1,457 1,657 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 13,366 13,366 13,366 13,366 净利润 123 623 815 1,242 非流动资产合计 20,508 21,493 21,665 21,658 少数股东损益 -2 0 0 0 资产总计 26,468 25,690 27,336 30,385 非现金支出 666 453 533 714 短期借款 2,686 2,686 2,686 2,686 非经营收益 554 136 96 52 应付票据及应付账款 2,989 2,007 2,667 4,018 营运资金变动 -748 -439 99 120 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 594 773 1,543 2,127 其它流动负债 2,757 2,642 2,813 3,270 资产 -3,807 -899 -715 -706 流动负债合计 8,431 7,336 8,166 9,974 投资 -440 -10 -5 -7 长期借款 3,130 2,330 2,330 2,330 其他 12 -446 124 158 其它长期负债 4,468 4,468 4,468 4,468 投资活动现金流 -4,235 -1,355 -596 -555 非流动负债合计 7,598 6,798 6,798 6,798 债权募资 1,367 -819 0 0 负债总计 16,030 14,134 14,965 16,772 股权募资 42 0 0 0 实收资本 356 356 356 356 其他 -260 275 -205 -205 普通股股东权益 10,291 10,581 10,160 9,802 融资活动现金流 1,149 -544 -205 -205 少数股东