公司事件点评报告：重力储能打通风光储产业链，第二曲线业绩释放在即

2023年09月15日 重力储能打通风光储产业链，第二曲线业绩释放在即 —中国天楹（000035.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-15 当前股价（元） 5.33 总市值（亿元） 135 总股本（百万股） 2524 流通股本（百万股） 2453 45周价格范围（元） 4.23-5.85 日均成交额（百万元） 142 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国天楹（000035）：重力储能获国家能源局认可，第二增长曲线开始发力》2023-08-03 2、《中国天楹（000035）：环保业务稳中有升，重力储能打造第二增长曲线》2022-09-30 3、《华鑫证券*公司报告*中国天楹（000035）动态研究报告：环保业务稳步推进，储能业务蓄势待发*20220629*宝幼琛，任春阳》2022-06-29 公司近期公告：1）科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目获批；2）2023年半年度报告，上半年实现营业收入23.88亿元（-4.67%），实现归属于上市公司股东的净利润1.64亿元（+33.10%）。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌以重力储能为入口，打通风光储氢氨产业链 科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目配套新能源规模 1.3 GW，设计制氢能力 5 万吨/年，用氢场景为配套建设年产 48 万吨合成氨项目，该项目全资子公司内蒙古天楹能源有限公司持股 80%，通辽市新通能源发展有限公司持股 20%。是公司去年与通辽市人民政府等共同签署《战略合作框架协议》（打造通辽千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园，其中风光总共10GW，重力储能2GWH，绿氢5万吨/年，绿氨30万吨/年）后落地的首期项目，后续项目值得期待。 随着公司重力储能成套装备成功入选国家能源局第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单，彰显出国家能源局对重力储能技术路线和公司项目的认可，同时叠加如东100MWH储能示范项目落地，能够消除市场对重力储能技术的疑虑。重力储能项目以新基建业态给地方经济带来产业升级 和经济效益，增加就业。同时依托重力储能项目主体建筑较 高优势，结合地方文旅资源，具备成为地方旅游地标性项目的潜力。因此深受各地政府青睐，是各地政府重点招商引资项目。我们认为公司通过重力储能在新能源领域具备的先发优势，可以以重力储能为切入点，带动地方经济发展和城市建设，撬动当地风光等资源高效运用，打通新能源产业链，进而向新能源综合运营服务费的转型升级。 ▌重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来-25-20-15-10-5051015(%) 中国天楹 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 100Mwh项目和金塔县 150Mw/600Mwh项目等； 2）EPC 模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项 目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工， 完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单就超过 7GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 ▌环保主业在手订单充足，夯实业绩基本盘 公司传统主营业务为垃圾焚烧发电及相关设备的研发、生产和制造，深耕行业十余年，公司已经成长为细分领域龙头企业之一。在立足垃圾焚烧发电的基础上，公司积极向垃圾智慧分类、城乡智慧环卫、危废、建筑垃圾、餐厨垃圾、再生资源回收等领域拓展，实现了从前端清扫、中转到分选、末端处置的城市环境服务全产业链，打造综合环境服务商。在立足国内环保业务的基础上，公司积极向一带一路的海外市场扩展，目前已签署越南河内（4000吨/日，目前已部分运营）、越南富寿等垃圾焚烧项目以及法国、马尔代夫、印度等地垃圾焚烧设备合同，海外拓展打开传统主业新的成长空间。截止2022H1，公司已投运垃圾焚烧发电项目处理量1.315万吨/日，在建及筹建项目处理量约1.7万吨/日，如果未来3年投产，则投产产能复合增速31.86%，公司环保业务在手项目充足，垃圾焚烧业务特许经营、业绩稳定的特点夯实了公司业绩基本盘。 ▌ 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预测公司2023-2025年净利润分别为5.05、7.75、10.31亿元，EPS分别为0.20、0.31、0.41元，当前股价对应PE分别为27、17、13倍，维持公司“买入”评级 ▌ 风险提示 重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 加剧、宏观经济下行风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,707 6,759 9,159 11,770 增长率（%） -67.4% 0.8% 35.5% 28.5% 归母净利润（百万元） 123 505 775 1,031 增长率（%） -83.1% 308.8% 53.6% 32.9% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.20 0.31 0.41 ROE（%） 1.2% 4.7% 6.8% 8.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,958 2,101 2,031 2,392 应收款 2,359 2,407 2,861 3,160 存货 422 419 503 566 其他流动资产 1,221 1,074 1,374 1,647 流动资产合计 5,960 6,002 6,768 7,765 非流动资产: 金融类资产 1 0 0 0 固定资产 1,969 1,921 1,875 1,873 在建工程 957 1,096 1,332 1,424 无形资产 13,366 13,817 14,267 14,528 长期股权投资 247 268 280 295 其他非流动资产 3,969 3,969 3,969 3,969 非流动资产合计 20,508 21,070 21,723 22,089 资产总计 26,468 27,072 28,491 29,854 流动负债: 短期借款 2,686 2,982 3,185 3,376 应付账款、票据 2,989 2,775 3,287 3,592 其他流动负债 2,710 2,710 2,710 2,710 流动负债合计 8,431 8,522 9,253 9,759 非流动负债: 长期借款 3,130 3,252 3,339 3,397 其他非流动负债 4,468 4,468 4,468 4,468 非流动负债合计 7,598 7,720 7,807 7,865 负债合计 16,030 16,243 17,060 17,625 所有者权益 股本 2,524 2,524 2,524 2,524 股东权益 10,438 10,829 11,431 12,230 负债和所有者权益 26,468 27,072 28,491 29,854 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 122 543 834 1108 少数股东权益 -2 38 58 78 折旧摊销 555 642 653 663 公允价值变动 4 3 4 5 营运资金变动 -84 -104 -309 -321 经营活动现金净流量 594 1122 1240 1532 投资活动现金净流量 -4235 -111 -202 -106 筹资活动现金净流量 3784 267 57 -60 现金流量净额 143 1,277 1,095 1,367 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,707 6,759 9,159 11,770 营业成本 5,392 5,227 6,994 8,898 营业税金及附加 48 47 64 82 销售费用 46 68 92 118 管理费用 433 446 605 789 财务费用 152 240 253 259 研发费用 65 74 110 153 费用合计 696 828 1,059 1,319 资产减值损失 -69 -51 -55 -58 公允价值变动 4 3 4 5 投资收益 -332 45 46 48 营业利润 233 706 1,091 1,518 加:营业外收入 35 38 42 44 减:营业外支出 18 20 21 23 利润总额 250 724 1,112 1,539 所得税费用 129 181 278 431 净利润 122 543 834 1,108 少数股东损益 -2 38 58 78 归母净利润 123 505 775 1,031 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -67.4% 0.8% 35.5% 28.5% 归母净利润增长率 -83.1% 308.8% 53.6% 32.9% 盈利能力 毛利率 19.6% 22.7% 23.6% 24.4% 四项费用/营收 10.4% 12.3% 11.6% 11.2% 净利率 1.8% 8.0% 9.1% 9.4% ROE 1.2% 4.7% 6.8% 8.4% 偿债能力 资产负债率 60.6% 60.0% 59.9% 59.0% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 应收账款周转率 2.8 2.8 3.2 3.7 存货周转率 12.8 12.6 14.0 15.9 每股数据(元/股) EPS 0.05 0.20 0.31 0.41 P/E 108.9 26.6 17.3 13.1 P/S 2.0 2.0 1.5 1.1 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 张敏：清华大学理学博士 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补