2023年12月29日 重力储能获能源局认可，示范项目并网在即 —中国天楹（000035.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2023-12-29 当前股价（元） 4.94 总市值（亿元） 125 总股本（百万股） 2524 流通股本（百万股） 2453 45周价格范围（元） 4.23-5.99 日均成交额（百万元） 142 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国天楹（000035）：三季度业绩大增超预期，第二曲线业绩释放在即》2023-11-02 2、《中国天楹（000035）：重力储能打通风光储产业链，第二曲线业绩释放在即》2023-09-15 3、《中国天楹（000035）：重力储能获国家能源局认可，第二增长曲线开始发力》2023-08-03 1）12月22日公司公告，全资子公司江苏能楹与国能(浙江温州)能源有限公司、国网浙江省电力有限公司温州供电公司和国网浙江省电力有限公司电力科学研究院共同签署了《温州山体式重力储能项目合作框架协议》；2）12月27日国家能源局综合司公示56个新型储能试点示范项目，公司2个项目入选。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌如东和张掖项目入选，重力储能再获国家能源局认可 为充分发挥示范项目引领带动作用，推动新型储能多元化高质量发展，国家能源局组织开展了新型储能试点示范项目申报和评选工作，12月27日国家能源局综合司公示了56个新型储能试点示范项目，其中如东县26MW/100MWh重力储能项目以及张掖17MW/68MWh重力储能项目名列其中。这是继2023 年 7 月 27 日国家能源局综合司将如东26MW/100MWh 重力储能成套装备成功入选第三批能源领域首台（套）重大技术装备项目清单之后，再次对重力储能技术路线和公司项目的认可，有望打消市场的疑虑，促进公司框架订单的进一步推动实施。 ▌首个山体式重力储能项目，技术进一步完善 《温州山体式重力储能项目合作框架协议》的主要内容是四方针对温州电网调节能力不足的现状，面向分布式新能源可 靠性、灵活性不足的问题，通过共同推进温州山体式重力储能项目落地，解决新型灵活资源或主体的市场机制、并网接入、调控优化、检修协调等问题。项目将建设15MW/60MWh山体式重力储能电站，预计总投资3.48亿元。在此项目中，公司将作为项目EPC总承包商，积极参与提供项目实施方案设计、科技项目申报等工作，力争将温州山体式重力储能项目打造成全国首台套产品及国家示范项目。区别与之前的塔式重力储能项目，这是公司落地的第一个山体式重力储能项目，说明公司重力储能技术进一步完善，有利于抓住更多的市场机遇。 -20-100102030(%)中国天楹沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌股权激励绑定核心员工利益，业绩考核高增长彰显未来发展信心 10月30日，公司董事会通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向 373 名激励对象授予 5093 万份股票期权，授予价格3.94元/股。业绩考核指引为2023-2026年净利润的触发值分别为5.46、8.38、12.57、18.85亿元，净利润目标值为7.98、11.97、17.96、26.93亿元，未来几年的年均复合增速高达50%。营业收入的触发值分别为73.70、96.48、115.91、139.36亿元，年均复合增速为23.66%，营收或者净利润触发值二者完成其一即可实现触发。股权激励绑定核心员工利益，利于公司长期发展；同时业绩考核指引高增长彰显出公司对未来发展充满信心。 ▌重力储能商业模式逐步清晰，第二曲线业绩释放在即 公司重力储能业务商业模式逐步清晰，主要分为以下几种：1）BO模式：风光储一体化投资运营模式。通过重力储能获得地方政府风光指标，自己投资建设运营，比如张家口怀来100Mwh项目和金塔县 150Mw/600Mwh项目等； 2）EPC 模式：交钥匙模式，公司负责给风光发电项目以重力储能项 目进行配储。公司总体负责项目的设计、建造、采购、施工， 完成之后交给业主。3）电网测独立储能或共享储能中心模式，比如如东100MWH重力储能的示范项目。4）风光储氢氨一体化项目，由重力储能为“链主”和资源整合者，促进区域新能源消纳，打破氢能产业输运瓶颈，加快新型新能源体系建设。比如科左中旗风光储氢氨一体化产业园示范项目。2022年以来公司相继与三峡建工、中建七局、国网江苏综能、中电建水电、国家电投、通辽市、毕节市、怀来县等签订合作框架协议，合作内容仅重力储能项目订单（含框架协议）就超过 10GWh，随着公司如东100MWh示范项目投产之后将会形成示范效益，公司的重力储能业务将会大范围铺开，第二增长曲线业绩释放在即。 ▌ 盈利预测 我们看好公司环保业务订单充足奠定业绩稳增长基本盘，同时重力储能业务有望带来较大业绩弹性。预计公司2023-2025年净利润分别为6.99、11.62、15.14亿元，EPS分别为0.28、0.46、0.60元，当前股价对应PE分别为17.8、10.7、8.2倍，维持公司“买入”评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 山体式重力储能技术不成熟的风险、重力储能技术及商业化低于预期的风险、环保项目获取及项目推进缓慢的风险、储能需求低于预期的风险等、行业竞争加剧、宏观经济下行风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,707 7,384 9,919 11,663 增长率（%） -67.4% 10.1% 34.3% 17.6% 归母净利润（百万元） 123 699 1,162 1,514 增长率（%） -83.1% 466.0% 66.3% 30.3% 摊薄每股收益（元） 0.05 0.28 0.46 0.60 ROE（%） 1.2% 6.4% 9.8% 11.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 1,958 2,414 2,412 3,063 应收款 2,359 2,731 3,098 3,259 存货 422 438 501 531 其他流动资产 1,221 1,033 1,438 1,702 流动资产合计 5,960 6,617 7,448 8,556 非流动资产: 金融类资产 1 0 0 0 固定资产 1,969 2,321 2,769 3,065 在建工程 957 1,107 1,335 1,444 无形资产 13,366 13,817 14,267 14,528 长期股权投资 247 268 280 295 其他非流动资产 3,969 3,969 3,969 3,969 非流动资产合计 20,508 21,481 22,620 23,300 资产总计 26,468 28,098 30,068 31,856 流动负债: 短期借款 2,686 2,982 3,185 3,376 应付账款、票据 2,989 2,847 3,224 3,300 其他流动负债 2,710 2,710 2,710 2,710 流动负债合计 8,431 8,633 9,228 9,501 非流动负债: 长期借款 3,130 4,025 4,512 4,870 其他非流动负债 4,468 4,468 4,468 4,468 非流动负债合计 7,598 8,493 8,980 9,338 负债合计 16,030 17,126 18,208 18,839 所有者权益 股本 2,524 2,524 2,524 2,524 股东权益 10,438 10,972 11,860 13,017 负债和所有者权益 26,468 28,098 30,068 31,856 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 122 744 1236 1611 少数股东权益 -2 45 74 97 折旧摊销 555 642 693 752 公允价值变动 4 3 4 5 营运资金变动 -84 -296 -442 -374 经营活动现金净流量 594 1137 1566 2091 投资活动现金净流量 -4235 -522 -688 -420 筹资活动现金净流量 4097 981 341 95 现金流量净额 456 1,597 1,219 1,766 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6,707 7,384 9,919 11,663 营业成本 5,392 5,659 7,225 8,322 营业税金及附加 48 52 84 100 销售费用 46 64 93 111 管理费用 433 495 704 793 财务费用 152 201 225 235 研发费用 65 81 119 152 费用合计 696 841 1,141 1,290 资产减值损失 -69 -51 -55 -58 公允价值变动 4 3 4 5 投资收益 -332 45 46 48 营业利润 233 923 1,544 2,018 加:营业外收入 35 38 42 44 减:营业外支出 18 20 21 23 利润总额 250 941 1,565 2,039 所得税费用 129 198 329 428 净利润 122 744 1,236 1,611 少数股东损益 -2 45 74 97 归母净利润 123 699 1,162 1,514 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -67.4% 10.1% 34.3% 17.6% 归母净利润增长率 -83.1% 466.0% 66.3% 30.3% 盈利能力 毛利率 19.6% 23.4% 27.2% 28.6% 四项费用/营收 10.4% 11.4% 11.5% 11.1% 净利率 1.8% 10.1% 12.5% 13.8% ROE 1.2% 6.4% 9.8% 11.6% 偿债能力 资产负债率 60.6% 61.0% 60.6% 59.1% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 2.8 2.7 3.2 3.6 存货周转率 12.8 13.0 14.6 15.9 每股数据(元/股) EPS 0.05 0.28 0.46 0.60 P/E 101.0 17.8 10.7 8.2 P/S 1.9 1.7 1.3 1.1 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 张敏：清华大学理学博士 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐