具有独特优势的半导体参与者

Pentamaster | 01665. HK 初始化 具有独特优势的半导体参与者 H F NGO，Brian，CFA高级分析师 Petamaster（01665。香港）主要为跨国制造商提供自动化技术和解决方案，主要在汽车，半导体，电信，消费电子和医疗领域。Petamaster（01665。香港）在截至2023年9月的前9个月实现了5.280亿MYR的总收入，其中68.5%和31.5%分别由自动测试设备（ATE）业务部门和工厂自动化解决方案（FAS）业务部门贡献。 +852 3896 2965香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701 - 2703 Pentamaster(01665. HK) 始终在正确的轨道上：Pentamaster（01665. HK）是一家轻资产公司，专注于研发。经验丰富的管理团队以及以技术为导向和基于定制解决方案的业务模型为集团提供了适应 市场变化。在2018年，它开发了3D传感解决方案，这是智能手机市场的主要催化剂之一，汽车领域成为主要的 由于ADAS和NEV在2020年的渗透率不断增加，贡献者。它不是一个 对于Pentamaster（01665. HK）而言，巧合或幸运的是，管理层的决定和业务模式确实在协助集团走上正轨方面发挥了关键作用。 未来几年的主要驱动因素：医疗业务部门为Petamaster（01665。香港），因为集团从该业务中建立了三个收入来源，包括i）通过经批准的分销商分销设备，ii）向客户提供FAS解决方案，iii）参与一次性医疗设备的制造。此外，Petamaster（01665。HK）渗透汽车相关半导体参与者的供应链，使本集团能够直接受益于不断增长的渗透率和电动汽车的技术进步。 预测与估值：我们估计Petamaster（01665。香港）将在未来三年同比增长16.2% -同比增长23.4%，集团可能在2025财年实现超过10亿MYR的收入。根据我们的估计，Petamaster（01665。香港）在2023财年可能实现14240万澳元的净利润，同比增长6.8%。我们认为，折旧和员工支出可能会在短期内大幅削减本集团的盈利能力，但第3号工厂建成后，净利润率将恢复至~ 21%- ~ 22%。我们开始对Petamaster（01665。香港），“买入”评级和1.23港元/股TP，意味着2023财年/ 2024财年/ 2025财年的12.0倍/ 9.3倍/ 7.7倍。 目录 业务概述3 AUTOMATEDTESTEQUIPMENT(ATE)业务部门4FACTORYAUTOMATIONSOLUTIONS(FAS)业务部门6P牵引设施8 公司背景10 AUTOMATEDTESTEQUIPMENTMARKET12FACTORYAUTOMATIONSYSTEMMARKET12 投资论文14 A路在正确的轨道上14WIDER和DEEPER15K即将到来的EY驾驶员18C控股股东采取的持续购买行为18 预测和估值19 F矿石19VALUATION20 同行比较21 危险因素21 财务报表22 业务概述 Petamaster（01665。香港）主要为跨国制造商提供自动化技术和解决方案，主要在汽车，半导体，电信，消费电子和医疗领域。该集团在马来西亚成立，已将其全球足迹扩展到美国，中国，日本，新加坡和德国，并计划在印度尼西亚和中东设立办事处。 Pentamaster（01665. HK）在截至2023年9月的前9个月实现了5.228亿MYR的总收入，其中68.5％和31.5％分别由自动测试设备（ATE）业务部门和工厂自动化解决方案（FAS）业务部门贡献。 资料来源：公司数据，西牛证券 汽车行业产生的收入同比增长46.5％，达到2.7170亿MYR，占2023年第一季度至第三季度总收入的52.0％。与截至2022年9月的前9个月相比，光电客户和消费电子客户的贡献分别为主要增长者，同比下降44.2％和同比下降46.5％。 资料来源：公司数据，西牛证券 自动测试设备(ATE)业务部门 ATE业务部门包括设计，开发和制造标准和非标准自动化设备的服务，这些设备主要用于i）智能传感器，电源模块和IC的半导体电子元件测试，（ii）晶圆级器件和模块的老化测试，以及iii）终端产品测试。测试解决方案主要提供给汽车、半导体和电信客户。 半导体和MEMS传感器测试设备设备主要能力 DBC基板高电压/功率测试，环境温度测试功率器件电气测试，功能测试，开路短路测试，环境温度热 视觉检测，激光打标，分拣，化妆品检测，尺寸检测，模具检测，包装检测，晶前对准，晶圆锯线检测 光学和光子学传感器测试设备设备主要能力测试解决方案结构光传感器远场测试,光电流-电压扫描测试,二维矩阵 瓷砖形式或晶片形式的LED产品的Bun - in测试 资料来源：公司数据，西牛证券 尽 管 在2023年 第 三 季 度ATE业 务 领 域 出 现 了 暂 时 的 挫 折，但 截 至2023年9月30日 的 前9个 月，Pentamaster（01665. HK）的业绩仍保持弹性。截至2023年9月30日的前9个月，集团在ATE业务领域实现了35830万日元的收入，汽车领域是主要贡献者。 资料来源：公司数据，西牛证券 工厂自动化解决方案(FAS)业务部门 FAS业务部门包括设计，开发和安装集成工厂自动化解决方案的服务。Pentamaster（01665. HK）通过集成自动化组装和测试模块，物料搬运设备，机器人技术，自动检查和制造执行系统来定制和自动化制造流程。 工厂自动化解决方案 Pentamaster（01665. HK）在截至2023年9月30日的前9个月中，FAS业务部门的收入为1.645亿MYR，约占总收入的31.5％。得益于医疗部门的重大贡献，集团在2023年第三季度实现了8210万MYR的收入，实现了单个季度的最高收入。 资料来源：公司数据，西牛证券 毛利率 Petamaster（01665。香港）在2023年第三季度实现了30.5%的毛利率，ATE业务毛利率的小幅回落被FAS业务不断增长的贡献所抵消，利润率较高。此外，由于薪资待遇上调，集团的毛利率在2023年第一季度暴跌至28.7%，毛利率回升反映出不断增加的员工费用部分被业务扩张所吸收。 资料来源：公司数据，西牛证券 生产设施 Pentamaster（01665. HK）的总部和工厂位于槟城，集团正在积极建设约72万平方英尺的新工厂。新工厂主要支持FAS业务和医疗部门业务，第一阶段将于2023年完成，第二阶段将于2024年上半年完成。 总部工厂2工厂3 (E)空间140, 310平方英尺97, 033平方英尺720, 000平方英尺 来源：公司数据 来源：公司数据 来源：公司数据 公司背景 Mr.Chah Choo Bi与Mr.1995年，Ta Boo Tei和Petamaster公司（PCB）（PENT。MK），Petamaster（01665。香港），自2004年以来在马来西亚布尔萨主要市场上市。作为核心业务自动化设备的延伸，公司分别于2003年和2006年设立了Petamaster仪器和Petamaster设备，扩展到自动化测试设备和高精度制造设备业务。 考虑到i）更明确的业务职责和运营分离，ii）提高企业声誉，以及iii）访问全球筹款平台，PCB决定在经过数十年的发展后将Petamaster淘汰。Petamaster于2018年初在香港联交所上市，价格为每股1.0港元，相当于约16亿港元的市值。与马来西亚股市相比，选择香港股市是因为i）市场深度，ii）国际投资者的渠道，以及iii）通往中国的门户。 Petamaster（01665。HK）在香港上市后取得了长足的进步，它收购了TP Cocept，后者于2019年从事设计和制造用于组装和测试一次性医疗设备的自动化设备，使该集团能够向医疗领域多元化。此外，集团于2020年成立MediQ，涉足一次性医疗设备的制造，包括静脉餐饮和双安全针。 该集团还在中国和日本建立了分支机构，以扩大其在亚太地区的业务，并于2021年开始积极参与汽车领域，包括i）涵盖碳化硅（SiC）和GaN的前端测试仪，ii）集成电源管理电路的后端解决方案，例如IGBT，AC /DC转换器等。用于SiC的晶圆级老化测试仪及其用于混合动力组件电源模块的后端组装和测试解决方案是2023年集团汽车部门业务的主要驱动力。 资料来源：公司数据，西牛证券 截至2023年9月底，Pentamaster（01665. HK）的股权结构稳定，PCB持有Pentamaster（01665. HK）约63.9%的股份。富达基金于2023年3月收购了Pentamaster的股份，成为集团的第二大股东，约25.1%留给公众，约6%留给管理层和员工。 资料来源：公司数据，西牛证券 行业概述 自动测试设备市场 自动测试设备是指评估功能，性能，质量和压力等的计算机化机械。电子部件、设备和系统，i）采用第三方解决方案以减少时间和成本，ii）采用自动测试设备以提高性能，iii）电子设备的蓬勃发展使用，以及iv）不断增加的设计复杂性是推动市场增长的关键因素。自动化测试设备市场规模在2022年约为70亿美元- 80亿美元，预计市场将以复合年增长率增长。 根据研究报告，未来几年约5% -约6%，汽车和运输部门以及医疗部门的需求预计将比其他部门增长更快。 自动测试设备市场可分为4类，包括内存ATE、非内存ATE、离散ATE和测试处理程序，其中非内存自动测试设备占据市场主导地位，Petamaster（01665。香港）主要专注于非内存ATE和测试处理程序市场。此外，自动测试设备市场支离破碎，色度(2360。TW），Aeroflex，Astroics，优势（6857。JP），Teradye（TER。美国），科胡（COHU。美国）、STAr技术公司和Tesec（6337。JP）也是自动测试设备市场的主要市场参与者。i）研发的高成本和投资，ii）购买先进的测试设备，iii）激增的工资支出是市场发展的主要制约因素。 工厂自动化系统市场 工业自动化可以分为过程自动化和工厂自动化。前者涉及将原材料转化为成品，工厂通常通过采用传感器进行监控和管理；后者侧重于制造过程的计算机化和自动化。 工厂自动化可以进一步分为固定自动化，可编程自动化和柔性自动化，所有这些都旨在减少制造过程中的人力投入和对机器的控制，从而提高成本效益，效率和精度。固定自动化是指采用无法重新配置的设备来执行其他任务，它更适合大批量生产。可以在可编程自动化和灵活自动化中进行更改，但是前者需要重新配置硬件设备。 根据研究报告，工业自动化市场预计将在未来几年以〜8％-〜9％的复合年增长率增长，i）提高劳动力成本，ii）拥抱工业4.0，iii）越来越多地采用机器人，以及iv）地方政府的支持是主要的增长动力。 根据组件，市场可以分为传感器，控制器，开关和继电器，工业机器人等。，其中由于广泛使用工业机器人进行操作优化，预计工业机器人细分市场的增长速度将快于其他细分市场。此外，预计汽车领域的需求将保持强劲，这是由于i）机器视觉系统和传感器技术的实施增加，以及ii）机器人技术在汽车车身装配自动化中的应用激增。但是，i）用于工业自动化解决方案安装和维护的CAPEX以及ii）熟练从业人员的稀缺是限制市场增长的挑战。 工业自动化市场几乎没有主要参与者，包括西门子（SIE. GR），ABB（ABBN. SW），施耐德（SCHN. FR），罗克韦尔自动化（ROK. US），Fanuc（6954. JP），三菱电机（6503. JP）等。 投资论文 始终在正确的轨道上 强劲的历史业绩和稳健的增长率 Pentamaster（01665. HK）在2022年实现了总收入的600.6亿MYR，比2016财年至2022财年的复合年增