新股分析报告：具有产业链优势的半导体分立器件厂商

请务必阅读正文后的免责声明部分 2014年01月12日 估值区间 证券研究报告·公司研究·电子 18-22倍 扬杰科技（300373）新股分析报告 具有产业链优势的半导体分立器件厂商 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：李孝林 执业证号：S1250513090002 电话：023-63786247 邮箱：lixl@sw sc.com.cn 所属行业市场表现 数据来源：西南证券 本次发行情况 发行前总股本(万股) 6,900 本次发行(万股) 800 发行后总股本(万股) 7,700 2012年每股收益(摊薄后) (元) 0.93 2012年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后) (元) 0.79 主要指标（2012年） 每股净资产(元) 4.14 毛利率(%) 30.90 流动比率(倍) 2.54 速动比率(倍) 2.08 应收账款周转率 (次) 3.90 资产负债率(合并报表) (%) 27.67 净资产收益率（加权平均）(%) 28.86 相关研究  具有纵向产业链一体化优势的分立器件厂商：公司是国内少数拥有分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链一体化的企业，主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售，产品主要包括整流二极管、快恢复二极管、光伏二极管、整流桥、GPP芯片等，共50多个系列，1,500余品种。公司产品广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、消费类电子、LED、通讯等领域。  国内半导体分立器件稳步发展，新兴领域需求旺盛。半导体分立器件的传统应用领域包括消费电子、计算机及外设、通讯电信、电源电器等行业，这些领域需求较为稳定。如今，随着国家对战略性新兴产业的大力扶持，光伏、智能电网、汽车电子以及LED照明等新兴战略产业快速发展，这些领域的应用逐渐成长为半导体分立器件的新兴市场。  募投项目：分立器件芯片仍是重点方向。公司本次发行募集资金投资项目包括功率半导体分立器件芯片项目、旁路二极管项目和微型贴片整流桥、二极管项目。项目可形成年产120万片功率半导体分立器件芯片、15,600万只旁路二极管、72,000万只微型贴片整流桥、二极管的生产能力，为公司持续稳定发展提供保障，分立器件芯片仍是公司重点发展方向。  盈利预测与估值。预计公司2013-2015年的营业收入分别为5.11亿元、6.42亿元和8.13亿元，分别同比增长12.5%、25.6%和26.6%；归属母公司所有者的净利润分别为8,320万元、1.03亿元和1.28亿元，分别同比增长15.6%、23.9%和24.2%。根据我们对半导体分立器件行业的了解，以及对公司整体优劣势的掌握，基于谨慎原则，我们给予公司2014年18-22倍的PE。  风险提示：半导体行业周期性波动风险；技术风险；行业竞争加剧，产品价格下滑风险。 指标/年度 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 454.19 511.00 642.00 813.00 增长率（%） 1.01 12.51 25.64 26.64 归属母公司净利润（百万元） 71.97 83.20 103.10 128.00 增长率（%） 21.59 15.60 23.92 24.15 每股收益EPS（元） 0.93 1.08 1.34 1.66 PE 28.65 24.78 20.00 16.11 PB 7.44 3.55 3.04 2.71 数据来源：西南证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%电子(申万)沪深300 扬杰科技（300373）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 目 录 一、公司简介 ..................................................................................................................................................................................................... 1 二、半导体分立器件行业稳步发展............................................................................................................................................................. 2 （一）半导体分立器件发展现状 ........................................................................................................................................................ 3 （二）半导体分立器件下游新兴领域需求旺盛 ............................................................................................................................. 3 三、公司竞争优势 ............................................................................................................................................................................................ 5 （一）技术优势 ....................................................................................................................................................................................... 5 （二）产业链一体化优势 ..................................................................................................................................................................... 5 （三）客户优势 ....................................................................................................................................................................................... 5 四、盈利能力稳步提升 ................................................................................................................................................................................... 6 五、募投项目 ..................................................................................................................................................................................................... 7 六、盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................................................... 8 七、风险提示 ..................................................................................................................................................................................................... 8 扬杰科技（300373）新股分析报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 插 图 目 录 图1：公司产品的产业链关系 ....................................................................................................................................................................... 1 图2：公司功率二极管各领域销售收入占总营收比 ............................................................................................................................... 1 图3：公司整流桥各领域销售收入占总营收比........................................................................................................................................ 1 图4：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 2 图5：半导体产业分类 .................................................................................................................................................................................... 2 图6：中国半导体分立器件产业产量增长状况........................................................................................................................................ 3 图7：中国半导体分立器件产业销售额增长情况 ...............................