新一轮股权激励稳信心，国际化战略再夯实

事项：公司公告2023年限制性股票激励计划草案 国信社服观点： 1、方案内容：本次激励计划共计授予限制性股票452.65万股，占总股本2.30%，股票来源为公司定向增发普通股。1）激励对象：首次授予的激励对象不超过95人，激励对象包括公司董事长、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工。其中实控人高勇/李跃章分别获授30万/6万股；此外激励对象还包括外籍激励对象（预计系英国子公司员工为主），其获授股份数占授予总量31.52%。2）考核目标：以2023年营业收入/归母净利润为考核基数 ， 若2024-2026年营业收入/归母净利润同增增速不低于30.00%/24.62%/25.31%，公司层面可归属比例为100%；若2024-2026年营业收入/归母净利润同增增速不低于24.00%/20.97%/21.33%，则公司层面可归属比例为80%。3）授予价格：首次及预留授予价格为15.66元/股，较昨日收盘价27.95元折价43.97%。4）成本摊销：本次激励总成本为4711.48万元，其中2024-2027年分期摊销成本分别为2693/1372/569/77万元。 2、人服行业：企业招聘意愿复苏节奏偏温和，人服公司经营表现分化。久谦数据显示，2023年11月前程无忧/智联招聘/同道猎聘/BOSS直聘职位数分别约211/263/312/1151万，同比-29%/-9%/-1%/-5%，在线招聘平台是企业招聘意愿的晴雨表，月度数据显示目前B端招聘意愿较之去年同期仍有差距。从2023年三季度人服行业上市公司经营业绩看，科锐国际、同道猎聘2家以高端招聘业务为主的公司，三季度利润层面仍面临一定压力，而外服控股/BOSS依靠岗位外包以及蓝领招聘的支撑，经营仍逆势保持增长好于同业。 3、风险提示：宏观经济复苏不及预期；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；业务增长不及预期等；新技术投入增加。 4、投资建议：综合考虑企业招聘意愿现状以及员工激励带来的摊销费用，更新公司盈利预测2023-2025年归母净利润为2.07/2.76/3.51亿元（维持2023年预测、下调2024-2025年预测，原预测为3.33/4.13亿元），对应PE估值为26.6/19.9/15.7x。虽顺周期猎头业务仍需静待下游需求复苏，但三季度以来灵活用工在管人数环比回升释放积极信号，且逆风环境下公司推进数字化转型修炼内功，民企的经营主观能动性与灵活度仍在，本次激励进一步绑定英国子公司核心管理团队，公司国际化战略持续夯实巩固，未来有望贡献新增长看点，我们维持公司中线“增持”评级，静待公司经营的触底反弹。 评论： 2023年股权激励计划落地，100%归属收入利润未来3年增速CAGR需达22%，国际化战略再夯实 2023年12月21日晚，公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），方案具体如下： 1、股份总数：本次激励计划授予限制性股票合计452.65万股，占总股本2.30%。其中首次授予407.26万股，占总股本2.07%；预留授予45.39万股，占总股本的0.23%，股票来源为公司定向增发A股普通股。 表1：首次授予的限制性股票的归属安排 2、激励对象：本激励计划首次授予的激励对象不超过95人，公告显示激励对象包括公司董事长、高级管理人员以及公司（含子公司）其他核心员工。其中公司实际控制人高勇和李跃章分别获授30万、6万股； 此外，本激励计划首次授予的激励对象还包括外籍激励对象（预计以英国子公司Investigo员工为主），其中外籍激励对象获授股份数占授予总量的31.52%，实现对英国子公司核心管理团队与上市公司层面的充分绑定，有利于公司未来持续践行国际化战略。 表2：本激励计划授予的限制性股票的分配情况 3、授予价格：首次及预留授予价格为15.66元/股，较昨日收盘价27.95元折价43.97%。 4、业绩考核：本次激励以2023年营业收入与归母净利润为考核基数，1）若2024-2026年营业收入及归母净利润分别同增不低于30.00%/24.62%/25.31%，则公司层面可归属比例为100%；2）若2024-2026年营业收入及归母净利润分别同增不低于24.00%/20.97%/21.33%，则公司层面可归属比例为80%。 表3：本激励计划首次及预留授予的限制性股票归属对应的年度考核目标 激励对象的绩效考核结果划分为四个等级，根据激励对象于相应考核年度的绩效考核结果确定个人层面可归属比例，具体如下： 表4：个人层面绩效考核结果确定个人层面可归属比例 各归属期内，激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=激励对象当期计划归属的限制性股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例，因个人绩效考核导致当期未能归属的限制性股票不得归属，并作废失效。 5、成本摊销：本次激励总成本为4711.48万元，其中2024-2027年分期摊销成本分别为2693/1372/569/77万元。 表5：本激励计划实施对公司各期经营业绩的影响 企业招聘意愿复苏节奏偏温和，2023Q3人服上市公司经营表现分化 企业招聘意愿温和复苏，人服公司2023Q3经营表现分化。我们整理了四家头部在线招聘平台职位数据，其中前程无忧、智联招聘、同道猎聘、BOSS直聘11月职位数分别为211、263、312、1151万个，同比去年同期分别为-29%/-9%/-0.7%/-5%，在线招聘平台作为企业招聘意愿的前端晴雨表，通过月度数据跟踪我们认为目前B端招聘意愿较之去年同期仍有差距，复苏节奏较为温和。从过去2023年三季度几家上市公司经营业绩看，科锐国际、同道猎聘以高端招聘业务为主的公司，三季度业绩短期仍面临一定压力，而外服控股、BOSS依靠岗位外包以及蓝领招聘的复苏，经营仍逆势保持增长。 图1：四大在线招聘平台数据11月数据 图2：人力资源上市公司2023Q3归母净利润同比增速数据 科锐国际：灵活用工环比继续改善，顺周期业务仍承压。2023三季度末，科锐国际岗位外包时点员工数约35100人，同比+9.3%，环比二季度末（3.27万）净增2400人；2023Q3岗位外包业务累计派出104092人次，同比+13.4%，人员周转效率边际提升。技术研发类岗位在职人数占比60.3%/+7.6pcts，且在第三季度净增人数中占比为95.3%。 其次，公司国内企业编制内招聘业务在三季度单季度同比差距也在逐渐收窄；猎头&RPO业务顺周期属性更重，预计表现依旧承压；公司技术服务实现营收3380.79万元/+21.55%。 图3：2019Q1-2023Q3科锐国际外包员工及外包派出人数 投资建议：新一轮股权激励稳定信心，静待经营触底反弹，维持“增持”评级 公司推出新一轮股权激励，稳定了市场对公司中线成长的预期，综合考虑现阶段企业招聘意愿现状以及股权激励费用，更新公司盈利预测2023-2025年归母净利润为2.07/2.76/3.51亿元（维持2023年预测、下调2024-2025年预测，原预测为3.33/4.13亿元），对应PE估值为26.6/19.9/15.7x。虽顺周期猎头业务仍需静待下游需求的复苏，但三季度以来灵活用工在管人数环比回升释放积极信号，且逆风环境下公司推进数字化转型修炼内功，民企的经营主观能动性与灵活度仍在，本次激励进一步绑定英国子公司核心管理团队，公司国际化战略持续夯实巩固，未来有望贡献新增长看点，我们维持公司中线“增持”评级，静待公司经营的触底反弹。 风险提示：宏观经济下行；疫情等系统性风险；人才流失风险；市场竞争加剧；新技术投入增加。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明