行业投资策略：千帆竞发，行业信心与业绩共振

电力设备 2023年12月21日 投资评级：看好（维持） 千帆竞发，行业信心与业绩共振 殷晟路（分析师）陈诺（联系人） ——行业投资策略 行业走势图 yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 chennuo@kysec.cn 证书编号：S0790123070031 24% 12% 0% -12% -24% -36% 电力设备沪深300 海上风电基本面拐点向好，下游装机驱动业绩弹性 自平价时代以来，受大型化趋势影响，风电产业链面临通缩，风电供给侧相对稳定，核心关注下游装机拐点。由于海上风电牵涉较多审批，2023H1国内海风建设不及预期，四季度以来滞缓的江苏2.65GW项目已陆续获得核准、广东4GW项目持续推进，限制因素逐步解除，成为明后年装机增量。根据当前开工建设情况，预计2023年海风装机约6GW，2024年海风装机10GW以上，为完成“十 四五”规划目标，2025年海风装机潜力仍较大，后续深远海商业模式跑通与全 2022-122023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《新型电力系统加速建设，海外市场需求持续高增—电力设备2024年度投资策略》-2023.12.18 《车企自建超充桩引领行业步入快充时代—车企自建充电桩梳理》 -2023.12.15 《华为规划部署超10万台全液冷超快充桩，快充产业链有望加速发展—行业点评报告》-2023.11.29 球海风放量也将持续拓宽海风产业链交付体量。受益于下游交付复苏，市场信心与公司业绩共振，板块当前仍处于历史低位，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。 深远海&全球海上增量蓄势待发，远海&出海打开成长空间 深远海风发展潜力更大、风能资源更好，随着近海项目充分开发，海风项目深远海化是必然趋势。省级“十四五”规划重在深远海项目的前期准备，《深远海海上风电管理办法》出台在即，深远海装机潜力有望在“十五五”逐步印证。2030年欧盟海风装机量目标超60GW，英国目标为50GW，美、日等海风新兴市场已出台10GW规划体量但当前未进入招标释放阶段，海外海风空间较大。考虑到海外产能扩张具有难度，国内制造业出海具有较高的性价比和较稳定的交期准时性，当前已布局出海战略的企业将迎来量利齐升的机遇。 投资建议： 我们认为，2024年国内海风装机项目将强势复苏，下游装机起量将直接带动各环节交付量提升，同时海外海风供需紧张也给予了国内优质企业出海契机，建议关注以下环节： （1）受益于深远海发展，价值量提升的海缆，受益标的：东方电缆、中天科 技、起帆电缆、亨通光电、宝胜股份、亚星锚链、万马股份。 （2）具有抗通缩属性的风电基础环节，受益标的：泰胜风能、大金重工、海力风电、天顺风能。 （3）下游交付起量，交付紧张的零部件环节，受益标的：金雷股份、日月股份、振江股份。 （4）国产替代，市场份额提升，受益标的：盘古智能、明阳电气、新强联。 风险提示：政策变动风险；海上风电装机不及预期；大宗原材料上涨风险；行业竞争加剧风险。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 内容目录 1、海上风电装机量：国内扬帆在即，海外星辰大海4 1.1、2023年风电板块行情回顾4 1.2、海上风电将进入高增长周期4 1.3、广东：当前掣肘航道，2024年催化看青洲五七&省管7GW开标6 1.4、江苏：三项目有序推进，2024年看并网确定性&下一轮竞配启动7 1.5、山东：稳步推进“十四五”海风规划8 1.6、浙江：2023年密集核准多项目9 1.7、全球：英国、欧洲是海风成熟市场，美国、日本、韩国是海风新兴市场10 2、政策端：省补过渡末年，深远海冰山一角11 2.1、风电政策梳理——2024年为省补的最后并网期限11 2.2、全球海风规划节点在2030年12 2.3、《深远海海上风电管理办法》和《风电场改造升级和退役管理办法》出台在即13 3、大型化趋势带来行业通缩，经济性持续改善16 3.1、机组大型化趋势使得行业进入通缩16 3.2、海风有望实现全面平价17 4、投资建议19 5、风险提示20 图表目录 图1：当前风电板块指数与估值皆处于历史低位4 图2：2021-2022年海上新增装机量合计20.9GW5 图3：欧洲是全球海风第二大市场（MW）10 图4：2022年全球累计装机排名第二、三的地区分别为英国和德国10 图5：运行10年以上的1.5MW以下风电场容量超14GW15 图6：海风建设中成本占比前三的分别是风电机组、基础与海缆16 图7：海上风电机组中成本占比前三的分别是塔筒、叶片、齿轮箱16 图8：2023年海风机组中标价相对稳定16 图9：CWEA预测粤东海域到2030年度电成本还有23%的降本空间18 表1：CWEA预计2025年海风新增吊装量超过20GW5 表2：2023年海风已并网2.0GW5 表3：预计广东省2024年海风装机量为1.95GW6 表4：广东省后续项目储备丰厚6 表5：预计江苏省2024年海风装机量为2.65GW7 表6：江苏省十四五规划装机9.09GW7 表7：预计山东省2024年海风并网量为2GW8 表8：山东省十四五规划装机8GW8 表9：预计浙江省2024年海风并网量为0.8GW9 表10：浙江省十四五规划装机5GW9 表11：四地区出台海风省补政策接力国补退场11 表12：“十四五”海风规划新增装机约50GW12 表13：全球2030年海风规划体量较大（GW）13 表14：国内多省市出台深远海相关规划14 表15：各省“以大代小”政策仅有宁夏试点较为详细15 表16：福建、广东等地区海风已实现平价17 表17：预计2030年海上风电度电成本将下降0.07-0.08元/kWh18 表18：受益标的盈利预测与估值19 1、海上风电装机量：国内扬帆在即，海外星辰大海 1.1、2023年风电板块行情回顾 当前风电行业指数处于历史低位，随着海风项目限制因素逐渐消除，有望迎来估值&业绩的戴维斯双击。2022年陆风、海风全面进入平价时代，装机量不及预期、降本压力迫使行业通缩、海风审批因素使得行业盈利空间双向挤压，估值不断下探。当前风电板块业绩弹性集中于海风，2023H1海风项目进展放缓，产业业绩触底、市场情绪低迷，估值大幅杀跌。当前，前期受阻的江苏、广东等地海风项目陆续推进，限制因素逐步解除，2023Q4多地海风项目恢复开工，下游交付有望迎来明显复苏。市场信心与公司业绩共振，板块当前仍处于历史低位，配置上游优质零部件标的具有一定性价比。 图1：当前风电板块指数与估值皆处于历史低位 资料来源：Wind、开源证券研究所，风电指数选取每日风电零部件指数与2020年初的相对值（左轴），PE选取风电零部件PE-TTM（右轴），日期截止2023年12月18日 1.2、海上风电将进入高增长周期 国内海风装机当前仍处于起步阶段。根据国家能源局统计，在政策指引和上网电价补贴的促进下，国内海风装机量自2017年首次突破GW级体量，2018-2020年逐年增长，2020年累计海风装机并网达9GW，超额完成“十三五”5GW并网目标。2022年起我国新增海上风电项目不再享受国家补贴，2021-2022年合计海风新增装机并网量为20.9GW，2023年前三季度海风并网量为1.43GW，海风装机仍处于起步阶段。从CWEA统计的吊装口径看，预计2024年新增装机量12-15GW，2025年新增 装机量超过20GW，海风装机规模将进入高增长周期。 按具体项目梳理，截止2023年12月，国内共有6个海风项目合计2.0GW已并网，根据当前建设进度，乐观预期2023年并网容量达6.09GW，其中广东2.64GW、山东1.56GW、浙江1.38GW、福建0.51GW。 图2：2021-2022年海上新增装机量合计20.9GW 0.230.36 0.59 1.18 1.73 1.98 3.06 3.99 1.43 18 15 12 9 6 3 0 16.90 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 海上新增装机量（GW）yoy（%） 数据来源：国家能源局、开源证券研究所 表1：CWEA预计2025年海风新增吊装量超过20GW 2023E 2024E 2025E 新增装机量（GW） 8-10 12-15 ＞20 数据来源：CWEA、开源证券研究所 表2：2023年海风已并网2.0GW 2023年预计并网项目 容量（MW） 地区 当前状态 揭阳神泉一（二期）海上风电项目 91 广东 2023.5并网 中广核象山涂茨海上风电项目 280 浙江 2023.6并网 国华渤中海上风电B2场址工程项目 501.5 山东 2023.7并网 三峡平潭外海海上风电项目 111 福建 2023.9并网 国家电投山东半岛南U1场址海上风电项目 450 山东 2023.11并网 中广核惠州港口二PA海上风电项目 450 广东 2023.12并网 粤电阳江青洲一二海上风电项目 1000 广东 2023.12首批风机并网 华能苍南2#海上风电项目 300 浙江 2023.9风机吊装完成 浙能台州1号海上风电场工程项目 300 浙江 2023.9风机吊装完成 国电象山1号海上风电场二期工程 504 浙江 2023.10单桩施工完成 明阳阳江青洲四海上风电场项目 500 广东 2023.10标段Ⅰ风机吊装完成 华能汕头勒门（二）海上风电场项目 594 广东 2023.11电缆接入升压站 三峡山东牟平BDB6#一期(300MW)海上风电项目 300 山东 2023.11部分风机吊装完成 漳浦六鳌海上风电场二期项目 400 福建 2023.11部分风机吊装完成 国华投资山东半岛南U2海上风电一期项目 306 山东 2023.11完成陆上开关站倒送电 合计 6087.5 资料来源：龙船风电网公众号、每日风电公众号、海上风电观察公众号等、开源证券研究所 1.3、广东：当前掣肘航道，2024年催化看青洲五七&省管7GW开标 当前航道问题影响4GW项目，2024年催化看开工。青洲六1GW项目不涉及航道问题，当前进展较快，2023年7月20日提交海域使用论证报告书，2023年11月更新海缆中标，当前进入生产准备阶段。青洲五、七合计2GW项目于2023年11月提交海域使用论证报告书，参考青洲六进度，2024Q1有望开工，部分上游企业已开始排产。中广核帆石一、二合计2GW于2023年10月启动电能质量分析报告编制采购项目询价公告。4GW项目并未如之前网传缩容，项目陆续推进。 海风大省储备丰富，省管7GW待开标。广东省十四五规划装机17GW，根据当前项目开工情况，我们预计2024年并网量约为2GW，为完成装机目标，2025年需要装机6.1GW。2023年10月公布省管海域7GW，当前尚未开启各环节招标，后续国管海域16GW仍待落地。除此以外，揭阳仍有较多前期核准项目待启动，广东海 风资源较好，项目储备丰富，随着2024年青洲五七项目推进消除航道限制顾虑，广东海风起量可期。 2024年预计并网项目 容量（MW） 当前状态 三峡阳江青洲六海上风电场项目 1000 2023.11海缆开标 中广核惠州港口二海上风电项目 300 2023.10导管架发运 大唐南澳勒门Ⅰ海上风电扩建项目 354 2023.9招标基础设施 国电投湛江徐闻海上风电扩容项目 300 2023.9开工 合计 1954 料来源：龙船风电网公众号、海上风电观察公众号、开源证券研究所 表4：广东省后续项目储备丰厚 前期核准批复项目储备 容量（GW） 三峡阳江青洲五海上风电场项目 1.0 三峡阳江青洲七海上风电场项目 1.0 中广核阳江帆石一海上风电场项目 1.0 中广核阳江帆石二海上风电场项目 1.0 2023.10省管竞配公布结果 7.0 合计 11.0 十四五规划容量（GW） 17.00 2021-2022年已