叉车民企龙头，增长活力充足

——杭叉集团首次覆盖报告 核心观点 ⚫国内叉车龙头，公司经营稳健。杭叉集团是国内叉车双龙头之一，拥有六十余年发展历史，主营叉车等工业车辆的研发、生产和销售，产品系列齐全，营销服务体系完善。公司股权结构稳定，具有以巨星集团为控股股东、省市政府财政加持、经营者持股的混合制股本结构。公司穿越行业周期，业绩持续稳健增长：2011-2022年，公司营业收入复合增长率为9.14%，归母净利润复合增长率为15.93%。同时公司利润率水平控制良好，费用管控能力保持稳定，22H2以来盈利能力逐步提升。 ⚫叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力。叉车是具备成长属性的通用设备，其需求短期内与宏观经济景气度相关，远期来看“叉车替人”是行业增长的长期驱动力。近年来我国叉车电动化率逐渐提升，叉车电动化势不可挡。出口已成为我国叉车销售的重要支撑。我们认为，随着国内叉车产品全球竞争力不断增强，中国叉车的全球市场份额还有进一步提升空间。后市场业务与叉车业务相伴相生、相互赋能，从单机向智能物流解决方案发展是叉车行业发展的大趋势。参考叉车龙头在后市场业务与智能物流解决方案业务的布局，中国叉车企业还有较大提升空间。 ⚫杭叉前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力。公司前瞻性发力新能源叉车产品，布局新能源产业链，投资扩产提升新能源叉车产能，已形成了具备性能领先、型谱齐全、供应链稳定、品牌认可度高等优势的竞争格局。公司加速布设海外营销和服务网络，实现海外销售快速增长。在紧抓电动化和全球化大趋势的同时，公司还通过子公司发力海外后市场、推进租赁业务，完善后市场业务布局；布局智能物流业务板块，实现订单、营收快速增长。我们认为，公司通过紧抓行业趋势、多元化业务布局，有望持续增强整体竞争力，持续夯实行业龙头地位。 杨震021-63325888*6090yangzhen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113丁昊dinghao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080002 盈利预测与投资建议 ⚫我 们 预 计公 司23/24/25年 将 实 现 营 收168.51/197.12/229.45亿 元 ， 同 比 增 长16.9%/17.0%/16.4%；23/24/25年归母净利润分别为16.77/19.77/22.91亿元，同比增长69.8%/17.9%/15.9%，EPS分别为1.79/2.11/2.45元。参考可比公司平均估值，给予杭叉集团2024年13xPE，对应目标价为27.43元，首次覆盖给予“买入”评级。 刘嘉倩liujiaqian@orientsec.com.cn 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 目录 1.叉车民企龙头，公司经营稳健.............................................................5 1.1叉车行业双龙头之一，产品系列齐全.......................................................................51.2股权结构清晰，产业链布局完善..............................................................................71.3穿越周期持续成长，公司治理稳健..........................................................................8 2.叉车行业逻辑顺、趋势明，新增长点孕育新生命力.............................9 2.1叉车需求短期与制造业、物流业景气度相关，长期由“叉车替人”驱动......................92.2电动化势不可挡，出海方兴未艾............................................................................112.3后市场为叉车赋能，智能物流解决方案与叉车协同互补........................................14 3.前瞻布局新能源和全球化，多元业务释放新活力..............................18 3.1布局发展新能源，引领行业新趋势........................................................................183.2海外扩张进行时，出口销售快速增长.....................................................................203.3完善后市场，加码智能物流...................................................................................21 4.盈利预测与投资建议.........................................................................23 4.1盈利预测....................................................................................................................234.2投资建议....................................................................................................................24 风险提示......................................................................................................24 图表目录 图1：杭叉集团发展历史..............................................................................................................5图2：杭叉集团主要产品系列.......................................................................................................6图3：杭叉集团股权结构图（截至2023年9月30日）...............................................................7图4：杭叉集团国内外营销网络（截至2023年6月30日）........................................................7图5：杭叉营业收入及同比增速....................................................................................................8图6：杭叉归母净利润及同比增速................................................................................................8图7：杭叉毛利率及净利率...........................................................................................................8图8：杭叉各项费用率情况...........................................................................................................8图9：杭叉各季度营收及归母净利润同比增速..............................................................................9图10：杭叉各季度毛利率及归母净利润率...................................................................................9图11：挖机销量、叉车销量及金属切削机床产量同比增速（%）................................................9图12：叉车销量增速与PMI指数增速的关系.............................................................................10图13：平衡重式叉车销量增速与制造业GDP增速的关系..........................................................10图14：仓储叉车销量增速与快递业务量增速的关系...................................................................10图15：中国总劳动力人口及同比增速.........................................................................................11图16：中国叉车销量与劳动力新增人口的反向变动关系............................................................11图17：中国叉车销量结构..........................................................................................................11图18：中国电动叉车销量占比（%）.........................................................................................11图19：全球各地区叉车电动化率（%）.....................................................................................12图20：我国平衡重式叉车销量及电动化率.................................................................................12图21：全球各地区平衡重式叉车电动化率（%）.......................................................................12图22：我国叉车内销量及同比增速............................................................................................13图23：我国叉车出口销量及同比增速...........................................................