公司深度报告：疆煤外运大发展，核心资产大空间

证券研究报告 公司研究 2023年12月20日 本期内容提要: 广汇物流的前身新疆亚中物流成立于2000年，我们梳理公司上市以来主要经历了借壳上市之初发展传统商贸物流期、阶段性植入房地产期、战略转型期的三大发展阶段。2020年以来，公司借力大股东广汇集团旗下能源平台的产业协同优势，逐步转型能源物流服务商，进入疆煤外运领域，利用将淖红铁路的区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局终端物流基地，有望通过“线+点”结合实现对“面”的覆盖，提升能源物流业务的持续性与稳健性。 能源物流货量高增有驱动 1）宏观层面看，疆煤保供增产外运是大势所趋。我国煤炭供给依然偏紧，中长期供需差仍存，未来从区域结构上增量产能将逐步西移至新疆地区。而从配套的物流端，重要铁路线扩容改造推进叠加国铁集团车皮供给或有边际改善，有望切实保障疆煤外运通道及运输能力。展望未来，疆煤的重点终端消费地甘肃、宁夏、四川、重庆等地供需缺口或将延续扩大趋势，疆煤需求也有望维持坚挺。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 2）微观层面看，公司铁路业务量及能源基地业务量各有增长驱动。红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动，兄弟公司广汇能源在淖毛湖矿区新矿投产及产能爬坡有望带来始发增量，此外西延线将淖铁路周边货源充足，通车后有望为红淖铁路带来过货增量。能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动，公司当前已确定选址的四大能源物流基地位于疆煤终端重点消费区域（甘肃、宁夏、四川），未来经营货量的增长有望充分受益于区域煤炭供需缺口背景下投运后产能利用率的提升。 收盘价（元）7.0152周内股价波动区间(元)9.39-5.84最近一月涨跌幅(％)3.85总股本(亿股)12.31流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)86.26资料来源：聚源，信达证券研发中心 从绝对及相对竞争力看疆煤外运或具备安全边际，此外关注红淖铁路提价空间 从绝对及相对竞争力看，疆煤外运或具备安全边际。一方面，从绝对竞争力看，与目的省坑口价格相比，当秦港(5500k)价格不低于650元/吨时，疆煤具备外运条件；另一方面，从相对竞争力看，与外运省坑口价+运费相比，吐哈矿区的煤炭在川渝、甘肃兰州等区域较有相对竞争力。目前秦港(5500k)价格位于900元/吨以上，在安全强监管导致产地煤炭供给收缩背景下，叠加煤炭非电需求环比改善，煤价下行空间有限，煤炭市场整体仍有望偏强运行，总体能源大通胀背景下未来3-5年煤炭供需偏紧的格局较难改变，煤价有支撑的背景下，疆煤外运或具备安全边际。 此外，关注红淖铁路费率提升空间。红淖铁路在不超过0.40元/吨公里范围内可自主定价；另外，从北疆煤炭外运的流向线路看，既有的乌将-兰新线全长1081公里，其中乌将线全长257公里，兰新线（乌北站-红柳河站）长824公里；将淖铁路通车后形成的将-淖-红铁路为新一条准东及吐哈矿区煤炭出疆线路，全长仅867.3公里，较既有的乌将-兰新线节约213.7公里铁路运输里程，从运距角度看单吨公里收费或也具备一定提升能力。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 盈利预测及估值 不考虑未落地定增事项影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别6.65亿元、13.09亿元、20.05亿元，对应PE分别13倍、7倍、4倍。考 虑到公司未来价值的重估主要由能源物流业务发展驱动，但与此同时体内的传统商贸物流、商品房资产也具有存量价值，我们测算分部估值下公司2024年目标市值193亿元。我们认为公司作为疆煤外运铁路龙头，值得重点关注疆煤外运大趋势下“铁路+基地”战略驱动的价值空间兑现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；能源物流基地经营情况不及预期。 目录 投资聚焦..........................................................................................................................................6一、战略转型能源物流，成为疆煤外运龙头...............................................................................61.1重组上市后历经三大发展阶段，实现战略转型.....................................................................61.2原有商贸物流、商品房销售等主业，通过“铁路+基地”进军能源物流...........................71.3过去业绩承压主因物业租赁及商品房销售，后续利润有望回升........................................10二、能源物流货量高增有驱动.....................................................................................................122.1宏观层面看，疆煤增产保供外运是大势所趋.......................................................................122.1.1我国煤炭中长期仍有供需差..................................................................................122.1.2煤炭新增产能有望进一步向新疆地区转移..........................................................142.1.3重要铁路线扩容改造推进叠加车皮供给边际改善，有望切实保障疆煤外运...172.1.4疆煤重点终端消费地需求坚挺..............................................................................192.2微观层面看，铁路货量及能源基地周转量各有增长驱动...................................................202.2.1红淖铁路货量增长来自于始发量及过货量增长共同驱动...................................202.2.2能源基地周转量增长来自于周边区域疆煤消费需求增长驱动...........................22三、从绝对及相对竞争力看疆煤外运或具备安全边际，此外关注红淖铁路提价空间..........28四、盈利预测及估值.....................................................................................................................314.1预计公司2024归母净利润13亿元.......................................................................................314.2分部估值给予2024年目标市值193亿元，首次覆盖“买入”评级..................................324.3风险提示..................................................................................................................................32 表目录 表1：广汇物流四大综合能源物流基地规划梳理.................................................................10表2：“十四五”期间新疆新增煤炭年产能规划......................................................................16表3：北疆煤炭外运重要铁路线情况梳理............................................................................18表4：广汇能源主要矿区及产能情况梳理............................................................................21表5：广汇物流通过走访调研将淖铁路沿线企业对外部运量需求调查梳理情况（万吨）....22表6：公司宁东项目已签订意向订单情况............................................................................25表7：公司广汇项目已签订意向订单情况............................................................................27表8：疆煤外运绝对竞争力分析..........................................................................................28表9：疆煤外运相对竞争力分析..........................................................................................29表10：红淖铁路周边铁路收费执行情况梳理......................................................................30表11：收入预测表（金额单位：亿元）..............................................................................31表12：简易利润表（金额单位：亿元）..............................................................................32 图目录 图1：广汇物流发展历程.......................................................................................................6图2：广汇物流股权结构（截止2023年三季报）.................................................................7图3：广汇物流营收结构（单位：亿元）..............................................................................8图4：广汇物流毛利结构（单位：亿元）..............................................................................8图5：公司能源物流业务布局情况.........................................................................................8图6：公司能源物流产业布局示意图.......