煤炭行业深度研究：疆煤聚焦“就地转化”，外运补充内陆供给

股票研究/2024.11.10 疆煤聚焦“就地转化”，外运补充内陆供给煤炭 评级：增持 黄涛(分析师)�楠瑀(研究助理) 021-38674879021-38032030 ——煤炭行业深度研究 上次评级:增持 股票研 究 行业深度研 究 证券研究报 告 huangtao@gtjas.comwangnanyu028176@gtjas.com 登记编号S0880515090001S0880123060041 本报告导读： 当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性。展望“十🖂🖂”，疆煤将仍以“就地转化”为主，疆煤外运是内陆市场供给的补充。 投资要点： 维持行业“增持”评级：我们认为新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，从中长期来看，伴随中东部煤炭主产区面临产能枯竭减产风险，新疆煤炭的战略发展地位将更为突出。我们推荐新疆有煤矿 产能及煤化工项目布局的企业：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份，受益标的晋控煤业集团。 立足我国资源战略保障基地，新疆能源产能核增及产量增速均领先全国。新疆作为中国重要的内陆能源基地战略储备，其在国家能源供应体系中的战略地位日益凸显。据自然资源部统计，新疆煤炭资 源预测储量高达2.19万亿吨，约占全国煤炭资源总量的40%左右。新疆原煤产量也呈现快速上升，2018-2023年，原煤产量由2.13亿吨提升至4.57亿吨，年复合增速为16.5%，领先全国其他省份。而当前全国产能核准新增有限，仅有的核增产能呈现向新疆等西北地区集中趋势，我们粗略估算，2020年以来，新疆新增核准煤炭产能占比全国42%。 当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性。我们分 析历年新疆哈密地区煤炭坑口价格对应秦港地区动力煤长协价格变 化趋势，以及以往年份不同煤价背景下，疆煤外运的经济性分析，可以得出以下结论：1）随着运费，距离拉远，疆煤外运的总成本快速扩张；2）疆煤坑口价格虽然低于全国其他地区，然而以2021-2022年的煤价为例，随着市场价格波动，疆煤也会呈现上涨趋势，甚至上涨弹性更大。3）从当前稳态的情况看，我们认为疆煤调入甘肃经济性优势明显，高煤价情况下哈密矿区煤炭可以部分调入川渝、宁夏地区，其余地区调入的经济性较差。 展望“十🖂🖂”，疆煤将仍以“就地转化”为主，疆煤外运是内陆市场供给的补充。我们的研究表明历史疆煤外运量不足新疆总产量30%，从我们目前梳理的项目来判断，到2030年整个疆煤外运上限 空间预计在2.5-3亿吨。到2030年，我们预计新疆煤炭整体供需格 局依然较为平衡稳定，产量预计达到7亿吨以上，需求侧拆分疆煤外运需求（2.5亿吨/年）+疆电需求（2亿吨/年）+煤化工项目（2.25亿吨/年）+其他应用（0.5亿吨/年）。中长期看，伴随中东部煤炭主产区产能逐步出现衰竭，疆煤外运将成为中期的煤炭市场供给的重要补充，而不会成为市场担忧的冲击所在。 风险提示：宏观经济恢复不及预期；新疆煤炭、煤电和煤化工项目 建设进度不及预期。 相关报告 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20241110》2024.11.10 煤炭《三季报符合预期，行业ROE触底》 2024.11.03 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20241103》2024.11.03 煤炭《不确定中寻找确定性》2024.11.03煤炭《公募持仓回落至历史中值》2024.10.28 目录 1.投资建议3 2.新疆立足我国资源战略保障基地，“疆煤外运”通四海4 2.1.新疆是我国能源资源战略保障基地，战略地位持续提升4 2.2.全国煤矿核准新增汇集西北，新疆产能增速居首5 2.2.1.核准产能向新疆等西北地区集中5 2.2.2.新疆全区形成四大煤炭基地，外运主要集中在吐哈基地6 2.3.近年来疆煤外运量大幅增长，保障全国能源需求7 2.3.1.当前外运通道以铁路为主，公路做补充7 2.3.2.近年来外调量大幅提升，辐射范围持续扩张8 3.经济性竞争力分析：当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备超前运输的经济性9 3.1.疆煤开采成本低，外运经济性对煤价高度敏感10 3.2.当前稳态价格假设下，疆煤不具备远输至华中及东部港口经济性11 3.2.1.疆煤（哈密）外运相对晋陕蒙煤炭的经济竞争力分析11 3.2.2.疆煤（准东）外运相对晋陕蒙煤炭的经济竞争力分析13 4.展望“十🖂🖂”，疆煤将仍以“就地转化”为主16 4.1.政策导向，新疆就地转化为主，外运为辅16 4.2.预计未来�年新疆产量达到7亿吨以上，需求与产量匹配均衡17 4.2.1.疆电外送正形成“三交三直”外送格局，预计2030年新疆电煤煤炭总需求达2亿吨18 4.2.2.煤化工加速发展，预计未来�年形成约2.25亿吨/年煤炭需求19 4.3.运力方面考量，疆煤外运运量上限在2.5-3亿吨22 4.4.疆煤外运是对全国其他区域供给补充，并不会冲击现有市场23 5.相关标的24 5.1.国家能源集团（中国神华）24 5.2.兖矿集团（兖矿能源）25 5.3.中煤集团（中煤能源、上海能源）26 5.4.陕煤集团（陕西煤业）26 5.5.平煤股份27 5.6.晋能控股集团（晋控煤业）27 6.风险提示28 1.投资建议 新疆做为我国能源战略纵深基地，正在我国能源体系中发挥越来越重要的作用。对于煤炭行业而言，新疆近年来产量增幅及产能核增均据全国前列，而《煤炭安全生产条例》2024年的正式实施，意味着全国煤炭产能利用率已达上限110%，未来行业的增量空间也将主要集中于新疆。我们尝试通过本文拆分疆煤外运的经济性与未来可能的增量空间，解答市场对于未来煤炭行业供给最大疑虑之一的新疆相关问题。 立足我国资源战略保障基地，新疆能源产能核增及产量增速均领先全国。我们认为在国家政策的支持下，新疆正成为全国能源战略核心基地，作为中国重要的内陆能源基地战略储备，其在国家能源供应体系中的战略地位日 益凸显。从资源储量看，新疆占据我国煤炭、天然气、原油资源量的40%、20%、17%，同时具备得天独厚的风能与太阳能资源，占据全国资源量的第二与第一。对于煤炭行业，新疆是近年来最主要的煤炭产量及产能核增的省份，而为了保障全国高速增长的能源供应需求，叠加外运通道的持续完善带来的便利性，近年来疆煤外运量大幅增长，已经成为全国煤炭供给重要的组成部分。 当前稳态价格假设下，疆煤外运不具备远输出至华中及东部港口的经济性。我们分析历年新疆哈密地区煤炭坑口价格对应秦港地区动力煤长协价格变化趋势，以及以往年份不同煤价背景下，疆煤外运的经济性分析，可以得出 以下结论：1）随着运费，距离拉远，疆煤外运的总成本快速扩张；2）疆煤坑口价格虽然低于全国其他地区，但会随着市场价格波动，并呈现更大弹性，不具备在行业上涨周期下由于经济性扩张导致的运输范围明显扩大。3）从当前较稳态煤价的情况看，我们认为疆煤调入甘肃、川渝、宁夏有经济性优势，其他区域经济性欠佳。 展望“十🖂🖂”，疆煤将仍以“就地转化”为主，疆煤外运是内陆市场供给的补充。我们的研究表明历史疆煤外运量不足新疆总产量30%，从我们目前梳理的项目来判断，到2030年整个疆煤外运上限空间预计在2.5-3亿吨。 到2030年，我们预计新疆煤炭整体供需格局依然较为平衡稳定，产量预计达到7亿吨以上，需求侧拆分疆煤外运需求（2.5亿吨/年）+疆电需求（2亿吨/年）+煤化工项目（2.25亿吨/年）+其他应用（0.5亿吨/年）。中长期看，伴随中东部煤炭主产区产能逐步出现衰竭，疆煤外运将成为中期煤炭市场供给的重要补充，而不会成为市场担忧的冲击所在。 我们认为新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，从中长期来看，伴随中东 部煤炭主产区面临产能枯竭减产风险，新疆煤炭的战略发展地位将更为突出。我们推荐新疆有煤矿及煤化工项目布局的企业，这些企业低成本获得煤矿资源，同时领先行业开展产能建设或煤化工项目推进，中长期看有望受益。推荐标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、平煤股份；受益标的：晋控煤业。 公司简称 代码 EPS PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 新集能源 601918.SH 0.81 0.86 0.90 10.20 9.65 9.22 增持 电投能源 002128.SZ 2.11 2.57 2.65 10.21 8.39 8.13 增持 恒源煤电 600971.SH 1.70 1.01 1.22 5.79 9.73 8.06 增持 中国神华 601088.SH 3.00 3.08 3.09 13.38 13.05 13.01 增持 陕西煤业 601225.SH 2.19 2.28 2.59 11.05 10.61 9.34 增持 华阳股份 600348.SH 1.44 0.67 0.76 5.48 11.78 10.38 增持 表1：主要覆盖上市公司估值表 甘肃能化 000552.SZ 0.37 0.67 0.68 7.84 4.33 4.26 - 兖矿能源 600188.SH 2.74 1.60 1.78 5.88 10.08 9.06 增持 中煤能源 601898.SH 1.47 1.51 1.59 8.77 8.54 8.11 增持 兰花科创 600123.SH 1.41 1.31 1.43 6.32 6.82 6.24 增持 山煤国际 600546.SH 2.15 1.51 1.60 6.42 9.14 8.63 增持 昊华能源 601101.SH 0.72 1.27 1.35 12.46 7.06 6.64 - 山西焦煤 000983.SZ 1.23 0.64 0.77 7.00 13.44 11.17 增持 平煤股份 601666.SH 1.73 1.14 1.29 6.03 9.15 8.09 增持 淮北矿业 600985.SH 2.51 2.05 2.40 6.30 7.72 6.59 增持 上海能源 600508.SH 1.34 3.14 3.90 10.54 4.50 3.62 - 中国旭阳集团 1907.HK 0.19 0.16 0.19 17.26 20.50 17.26 增持 宝丰能源 600989.SH 0.77 1.07 1.75 21.34 15.36 9.39 增持 首钢资源 0639.HK 0.38 0.46 0.47 7.59 6.22 6.09 增持 开滦股份 600997.SH 0.69 1.08 1.09 10.32 6.59 6.53 - 山西焦化 600740.SH 0.50 0.64 0.77 8.76 6.81 5.66 - 盘江股份 600395.SH 0.34 0.65 0.70 16.60 8.71 8.09 - 潞安环能 601699.SH 2.65 1.11 1.51 5.89 14.06 10.34 增持 数据来源：wind、国泰君安证券研究注：收盘价截至2024年11月8日 2.新疆立足我国资源战略保障基地，“疆煤外运”通四海 我们认为在国家政策的支持下，新疆正成为全国能源战略核心基地，作为中国重要的内陆能源基地战略储备，其在国家能源供应体系中的战略地位日益凸显。从资源储量看，新疆占据我国煤炭、天然气、原油资源量的40%、20%、17%，同时具备得天独厚的风能与太阳能资源，占据全国资源量的第二与第一。对于煤炭行业，新疆是近年来最主要的煤炭产量及产能核增的省份，而为了保障全国高速增长的能源供应需求，叠加外运通道的持续完善带来的便利性，近年来疆煤外运量大幅增长，已经成为全国煤炭供给重要的组成部分。 2.1.新疆是我国能源资源战略保障基地，战略地位持续提升 国家政策的支持下，新疆正成为全国能源战略核心基地。根据2022年的国家《“十四🖂”现代能源体系规划》，新疆正加快建设成为国家重要的能源供 应保障基地。同年，新疆维吾尔自治区政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施