煤炭行业：运力扩容价优凸显，疆煤外运蓄势待增

证券研究报告/行业专题报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 报告摘要 基础优越：新疆煤炭禀赋优越，疆煤外运规模不断攀升。新疆煤炭资源极为丰富，埋深2000米以浅的煤炭资源总量约为2.19万亿吨，约占全国煤炭预测资源总量的39%，预测埋深1000米以浅的煤炭资源量1.36万亿吨，位居全国第一。国家政策支持下，新疆的“国家大型煤炭供应保障基地”的战略地位日益凸显。2024年新疆原煤产量增速大幅领先其余三大主产区，且新疆在全国原煤产量的比重不断提高，2024年达到11.36%。随着产量快速攀升，疆煤外运增长提速，2017-2024年疆煤外运总量的复合增速预计达45.93%。 上市公司数37行业总市值(亿元)17,513.19行业流通市值(亿元)17,113.88 通道建设：铁路扩容与公路挖潜，保障新疆煤炭运输。1）铁路运力持续扩容，煤炭运输深度受益。随着红淖完成扩容（6000万吨/年）、将淖铁路即将完成扩容（扩容至1.5-2亿吨/年）、临哈-红淖联络线开通，临哈铁路迎新发展机遇，且兰新铁路和格库铁路分别完成扩能改造（10235万吨/年和3357万吨/年）。中性假设下，预计2025-2026年疆煤铁路外运量分别为10021/10871万吨。2）煤炭占比提升可期，公路外运潜力仍巨。假设2025-2026年公路营运车辆数与载货吨位保持稳中有增的情况下（年增长率均为1%）且煤炭货运比例2025-2026年稳中有增（分别为4.37%/4.50%），预计疆煤公路外运量为4258/4651万吨。 价格低廉：低产价补运费劣势，疆煤经济优势显著。尽管疆煤外运受制于运距较长、运费贵，但新疆地区较低的煤炭生产成本和产地价格能够扭转该劣势。截止2025年4月11日，新疆地区到甘肃/宁夏/川渝地区的煤炭终端售价相比其他三大产区（晋陕蒙）的平均终端售价之间的价差分别约为180/111/71元/吨，表明疆煤调入甘肃/宁夏/川渝区域有价格优势。 相关报告 需求旺盛：外运目的地煤炭需求旺盛，疆煤外运仍有较大增长空间。中国铁路乌鲁木齐局集团有限公司称，2025年新疆铁路全年力争完成1亿吨的煤炭外运任务。基于中性假设下，预计2025-2027年间疆煤铁路外运量分别为10021/10871/11673万吨，同比增速分别为10.59%/8.48%/7.38%。我们预计西北和西南地区仍将是疆煤外运的主要目的地。1）西北地区：铁路扩容与经济发展共同促进疆煤调入。随着北翼通道扩容和西北产 业建设，预计2025-2027年宁夏规模以 上工业企业原煤消费量为18609/19413/20338万吨，同比增速分别为3.88%/4.32%/4.77%；甘肃省煤炭消费量分别为9379/9738/10149万吨，同比增速分别为3.44%/3.82/4.23%。2）川渝地区：煤炭供需缺口仍大，疆煤比例扩大可期。预计2025-2027年间四川省煤炭供需缺口仍处于高位，分别为6079/6131/6283万吨；预计2025-2027年间重庆市主力火电厂耗煤将持续增长，分别为3143/3416/3729万吨。2021年来，疆煤在重庆市主力火电厂中占比持续提高（从2021年的2.90%提高至2024年7.18%）。 1、《关税抬升对进口煤影响小，关注煤炭配置价值》2025-04-12 2、《拥抱相对确定性，重视煤炭板块配置价值》2025-04-063、《春检将至供需宽松或缓解，关注龙头白马配置机会》2025-03-30 投资建议：资源禀赋优+政策推动大+经济优势强，疆煤外运规模有望持续扩大，建议关注广汇能源和广汇物流。新疆煤炭资源丰富，需求增长潜力巨大，新疆煤炭的战略发展地位将日益突出。新疆煤炭产销量和外运量有望加速增长，北翼通道长短期运能增长均可期，区域公司盈利能力有望持续提高，建议关注广汇能源和广汇物流。广汇能源地处吐哈基地的哈密淖毛湖矿区，具有开采成本较低、开采难度小的特点，低生产成本叠加铁路协同运输优势，有望扩大公司外销辐射区域。广汇物流参股建设将淖铁路并控股红淖铁路，畅享疆煤外运北翼区域和交通便利优势，铁路运量规模有望持续扩大。 风险提示：铁路建设进度不及预期、宏观经济不及预期、煤价大幅下跌、研报使用的信息数据更新不及时的风险 内容目录 一、新疆煤炭禀赋优越，铁路运量不断攀升..................................................................4 1.1新疆煤炭资源丰富，原煤产量持续高增...........................................................41.2疆煤外运规模扩大，铁路运量大幅上升...........................................................51.3国家政策倾斜支持，加速打造能源基地...........................................................6 二、铁路运力持续扩容，煤炭运输深度受益..................................................................7 2.1兰新铁路：进出疆货物主通道，运能局部深度挖潜.........................................72.2临哈铁路：北翼通道积极扩能，远期运能达2亿吨........................................82.3格库铁路：南翼通道完成扩能，煤运量上行可期待.........................................92.42024-2026年疆煤铁路外运汇总分析...............................................................9 三、低产价补运费劣势，疆煤经济优势显著................................................................10 3.1运费：疆煤在单吨运费上处于相对劣势.........................................................103.2终端价格：疆煤外运具有强价格优势.............................................................12 四、煤炭占比提升可期，公路外运潜力仍巨................................................................13 五、疆煤外运未来展望.................................................................................................14 5.1西北地区：铁路扩容与经济发展共同促进疆煤调入.......................................155.2川渝地区：煤炭供需缺口仍大，疆煤比例扩大可期.......................................17 六、投资建议................................................................................................................18 6.1广汇能源：疆煤外运最直接受益上市公司.....................................................186.2广汇物流：运输规模有望持续放量................................................................19 风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图表1：新疆赋煤区分布示意图...................................................................................4图表2：新疆四大煤炭基地情况...................................................................................4图表3：新疆原煤产量处于高速升势............................................................................5图表4：疆煤外运量自2017年来高速增长..................................................................5图表5：国家政策不断支持新疆打造能源基地.............................................................6图表6：新疆原煤产量增速高于其他主产区.................................................................6图表7：新疆原煤产量占比不断提高............................................................................6图表8：新疆货物外运呈现“一主两翼”的铁路布局..................................................7图表9：2024-2026年兰新铁路预计货物运输和疆煤外运情况...................................8图表10：出疆铁路北翼通道示意图..............................................................................8图表11：2024-2026年临哈铁路预计货物运输和疆煤外运情况..................................9图表12：2024-2026年格库铁路预计货物运输和疆煤外运情况.................................9图表13：2024-2026年疆煤铁路外运预测汇总.........................................................10图表14：四大产区到不同终端地区运费情况.............................................................11图表15：疆煤外运运费处于相对劣势........................................................................11图表16：四大产区在不同终端市场价格情况.............................................................12图表17：疆煤目前在终端市场价格上具备经济性.....................................................13图表18：