年报 | 2024年新湖黑色(纯碱玻璃)年报

纯碱： 供应：2024年在新增投产的预期下将维持一定增速，但基于23年发生的一系列“风险事件”，24年需注意以下几点： 1.新增投产不及预期； 2.根据2023年最新印发的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，工作目标要求，纯碱领域能效标杆水平以上产能比例在2025年将达到50%，基准水平以下产能基本清零[2020年我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能占比36%，能效低于基准水平的产能约占10%——来自国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》]。因此对于中小产能因其装置在经济性以及环保性上具有显著短板，随着未来“双碳”目标的进一步推动，预计纯碱行业内低效产能或将逐步清退。此外，国家节能降碳的环保大背景下，对于纯碱产业生产端将产生一定影响（类似于今年青海环保限产事件），因此也容易发生一些“超预期事件”，一旦发生，对于盘面来讲亦容易导致连续性、大波动行情出现。 需求：我们预测光伏玻璃仍然将成为纯新增需求的主要来源，同时也要谨防光伏玻璃新增产量增速不及预期的情况出现。浮法玻璃方面关注冷修及复产计划。 观点：展望2024年，在纯碱新增投产均能如期实现、环保等风险事件未发生、光伏按假定新增投产（每月新增0.2万吨/日产能）的假设前提之下，纯碱供应端将全年整体相对宽松、但检修季会出现国内供应不足的可能（关注进口），因此对于全年价格而言（除检修季外）存在一定下行驱动，下方支撑暂时看到成本线附近（短期受情绪影响或有驱动暂时性突破）。但因供应端变数较大，且风险事件较多，预计行情受此影响亦会出现较大波动，需进一步观察、求证。 风险因素： 空：进口超预期；原料价格大幅下跌 多：环保政策；落后产能淘汰、出清；出口超预期；光伏玻璃超预期投产 玻璃： 供应：我们结合21-23年产量，按照较2023年增长2%的情况，大致测算24年浮法玻璃产量预计在6146万吨左右。具体上半年，在玻璃厂利润相对可观的情况下，部分玻璃厂自然冷修预期或存推迟的情况，因此预计浮法玻璃日熔在明年开年将延续17+万吨/日的水平，二季度后将呈现边际递减的趋势（将类似于2022年走势），预计年底将维持16+万吨/日日熔。 需求：地产：明年需要更多的关注地产相关政策——保交楼、“三大工程”（城中村、保障性住房、平急两用）等以及推行的政策强度；同时也需要关注新房、二手房销售后所能带动的家装玻璃需求释放。汽车：产量近年来稳中有增，预计明年汽车产量同比增速在4%左右。 观点：23年底玻璃基本面良好，且维持低库存状况，这为明年玻璃行情奠定了良好的基础，淡季下盘面价格存下调震荡整理的空间（下方支撑锚定玻璃厂生产成本附近）。此外库存上从开年至春节前后，将有一个小幅累库过程，后随着开工恢复将逐渐去化。另外，保交楼政策仍将一定程度延续23年的趋势，明年3月的“两会”需重点关注，预计或有较强力度的宏观及地产提振政策出台。明年下半年，供应端预计玻璃厂自然冷修、前期推迟冷修产线将逐渐兑现，而需求端下半年随着保交楼难度逐步提升，需再关注宏观政策端（保交楼、“三大工程”）的政策支持强度，才能进一步判断。 对于明年玻璃价格的判断上，我们认为24年在房地产行业政策较为向好的暖意之下，玻璃价格中枢或较今年有一定程度的上移———基于供应端自然冷修产线兑现（前期已有部分产线推迟冷修，除此之外还包括落后产能淘汰）；保交楼、城中村及老旧小区改造等建筑玻璃需求；地产需求端刺激政策下，新房二手房家装需求支撑；以及其他宏观地产端政策刺激推动。但需谨防需求和政策不及预期情况出现。 风险因素： 宏观政策不及预期；冷修不及预期或复产集中兑现。 一、纯碱： （一）行情回顾 2023年纯碱行情走势可谓跌宕起伏、大起大落，全年不同时期主要围绕着供应端以下几方面交易逻辑展开了激烈博易：1.主线：远兴500万吨、金山200万吨新增产能投产预期及实际兑现问题；2.检修季开工下滑，现货一度紧缺；3.青海环保限产问题，发投、昆仑减量；4.海外大量进口碱流入国内，扰动供应市场。 一、二季度，1月伊始，盘面短暂跟随去年紧平衡、低库存、光伏玻璃点火带动的纯碱需求现状冲击3000+高点后，便开启提前交易新增投产预期的下行周期。在远兴500万吨+金山200万吨投产预期，以及大资金的配合下，纯碱价格因超前交易远期投产而连续下挫，直至击穿氨碱法成本线后才逐步企稳。此阶段虽维持紧平衡，但行业一致对于未来投产的悲观预期（二季度上游库存也逐步有所累积），加之5月大量进口碱冲击国内市场，在大资金的推动下，期现货价格走势更多脱离基本面现实而连续走弱。 三季度，纯碱传统的夏季检修季到来，纯碱价格走向逐步有了转机：六月中下旬起碱厂纷纷公布检修计划，进入七月后陆续开始大量集中兑现，虽6月底远兴一线新增投产试车投料，但对于检修季所带来的供应端损失量的补充上只是杯水车薪。在此阶段，除正常检修之外，因今年前期纯碱利润较高，碱厂长时间持续高负荷生产，也导致不少产线设备出现问题或短停、或降负。此外纯碱库存亦是屡创新低，加之远兴及金山整体投产进度远低于此前市场预期，在八月份供应端甚至出现现货紧缺局面。因此纯碱期现货价格一路上行，九月后期在碱厂复产及进口碱等多方消息释放后，震荡回落。 四季度，供应端故事频发，纯碱供应宽松之路跌宕起伏：9月中下旬，随着检修季接近尾声，各大碱厂开工情况逐步恢复，新增产线——远兴一、二线接近满产，金山新增2000万吨产能也逐步提高负荷，供给宽松局面逐渐打开，盘面也在基本面现实的主导下出现下滑，但01、05长期维持深贴水局面，并 且在下方有氨碱法成本的支撑作用下，整体下行空间有限。随后，10月底青海发投、昆仑（盐湖设备问题减量）因环保组巡查而开始减量，开工维持50%左右生产，而远兴三线大大落后于投产预期，月底刚投料试车，四线投产亦继续顺延。此外，部分碱厂产线装置运行不稳定，陆续出现短停、检修情况，后随着轻碱现货出现紧缺情况，从而进一步推动纯碱期现货价格单边强势上行，盘面主力价格也逐渐回归于去年同期水平，随后冲高回落、震荡走势。 （二）2023年纯碱供给宽松之路跌宕起伏 2023年，新增投产所带来的纯碱行业供应宽松之路作为行业年内主基调，从预期到兑现一路走来充满坎坷：2023年纯碱全年月产量均高于近几年同期，并且随着今年新增产能的投入，下半年纯碱产量有大幅提升趋势。从年初预期来看，今年下半年纯碱产量将会是在检修季后呈单边上行趋势，但10月底，随着青海环保限产政策出台，加之部分碱厂装置运行不稳定，11月产量出现下滑。并且现货市场上，在供应已经逐步宽松（但整体库存偏低）的情形下，由轻碱端逐步传导到重碱端的供应紧缺状况出现，一段时期内现货面临着货源紧张的情况。此外，12月底部分碱厂设备检修依旧有检修计划推行，这也使得纯碱年末两月产量出现回落趋势。 2023年全年产量预计在3240-3300万吨左右，同比增长10.05%-12.08%；产能上，2022年纯碱产能为3275万吨，今年由于远兴能源——天然碱工艺有500万吨新增产能投产，金山——联碱法工艺200万吨新增产能投产，在远兴一至四线全部投产的前提下，预计2023年全年纯碱产能将为3975万吨，同比增加21.37%。 （三）2023年浮法及光伏玻璃贡献部分纯碱增量需求 重碱下游需求——浮法玻璃及光伏玻璃方面，2023年全年浮法及光伏玻璃日熔均保持平稳提升的态势。浮法玻璃方面，今年9月之后，日熔开始高于去年同期水平：23年日熔由年初的15.92万吨提升至17+万吨左右，维持8.5%左右的增速。今年全年新增浮法玻璃生产线共8条，涉及日熔5530吨/日。此外2023年贯穿全年的还有一个情况：今年以来玻璃厂大幅压缩纯碱库存天数，少部分玻璃厂纯碱库存甚至最低压缩至不足5天的情况，据统计，2023年37%左右的玻璃厂全年纯碱库存天数均处在25天以下。极端情形主要出现在碱厂检修季：由于今年玻璃厂对于纯碱价格后市保持悲观预期，一直保持随采随用、不大量囤货的策略，而随着检修季来临，现货市场货源不断减少（甚至紧缺），亦碱价不断上行，玻璃厂一度面临影响正常生产的情况，随后在四季度后期当纯碱供应端问题频发时，玻璃厂吸取前期经验，开始有所补库，纯碱库存天数也开始稳步提升；光伏玻璃上，今年其日熔增速明显低于去年，但依旧保持着稳步上升的趋势。2023年全年光伏玻璃产线累计点火19条，涉及日熔共计19350吨/日，日熔也从年初的8万吨/日提升至年底的9.6+万吨/日，维持2.07%左右的增速。 （四）库存曲线平坦波动，全年低库存运行 2023年贯穿全年的纯碱库存状况就是低库存运行，尤其是重碱厂库及社库，社会库存年内一度仅0.28万吨。作为新增产线投产大年，年初预期在下半年投产期来临后将出现连续大幅累库迹象，但今年却事与愿违，不仅未能如期供给宽松、大幅累库，反而在三、四季度重碱始终维持低库存的情形，检修季最低重碱厂库库存仅有5万吨，全年库存巅峰也不足30万吨。低库存对于今年纯碱价格下方形成了强势支撑，也是导致碱价四季度不断攀升的原因之一。 （五）投产大背景下，碱厂利润全年依旧可观 2023年虽部分时间里利润水平不及去年同期，但是在新增投产的大背景下，碱厂利润依旧可观：以氨碱法为生产工艺的碱厂今年最高利润一度能达到1500+元/吨的水平，而在投产兑现后，最低利润也有350+元/吨的收益；而以联碱法为生产工艺的碱厂，在生产纯碱的基础上还有副产品——氯化铵的产出，因此利润一度能够达到2003元/吨，最低利润也594元/吨的获利。此外，作为生产工艺最为简单的天然碱生产厂，因其生产成本极低（据了解仅为氨碱法生产成本的4-6成），今年全年更是得到了高额回报。 （六）2023年出现纯碱净进口现象 2023年由于部分时段出现供应紧张且价格高涨局面，下游头部玻璃厂开始将目光转至海外，进口碱开始净流入我国市场。9月、10月，我国共计进口海外纯碱31.4万吨，转向成为纯碱净进口国。此外今年5月也有10.38万吨的进口。 （七）2024年行情展望 1.供应 2023年延期的新增产能投放计划将展期至24年完成（外加24年原定计划）。从目前已知新增产能上看，主要包括：远兴能源四线：100万吨、连云港碱业：110万吨、东北阜丰30万吨、江苏德邦：60万吨。整体新增投产计划及投产进度上，我们大致做出以下推算： 因此，基于以上新增推测，以23年12月作为24年产能推算的基期，进行以下24年产量乐观、悲观两种推测（图表10）。2024年全年产量预计将相较2023年增加10.20%-16.20%。 2.需求 纯碱下游需求主要为玻璃行业（浮法玻璃、光伏玻璃），其中浮法玻璃行业新增产能有限，更多为存量产能的冷修及复产，近几年随着光伏行业的迅速扩张，虽23年光伏玻璃产能增速有一定放缓，但预计24年光伏玻璃行业仍能为纯碱下游注入新增需求。（碳酸锂未来仍有一定增量需求，主要为轻碱方面，但因从需求占比上来看，整体仍有限，因此本文不做过多分析预测）。 浮法玻璃熔量推测按下文玻璃需求推测方法，大致推算而来；光伏玻璃方面，以23年12月为基期，每月给予0.2万吨/日产能增量来推测；轻碱需求上，我们以23年为基础，给定24年每月分别3%的中性需求增速，最终情况如下： 3.供需平衡表 总的来说，2024年供应端在新增投产的预期下将维持一定增速，但基于23年发生的一系列“风险事件”，24年需注意以下几点： 1.新增投产不及预期； 2.根据2023年最新印发的《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，工作目标要求，纯碱领域能效标杆水平以上产能比例在2025年将达到50%，基准水平以下产能基本清零（2020年我国纯碱行业能效优于标杆水平的产能占比36%，能效低于基准水平的产能约占10%——来自国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》。因此对于中小产能因其装置在经济性以及环保性上具有显著短板，随着未来“双碳”目标的进一步推动，预计纯碱