传媒互联网年度策略：关注业绩成长，追迹AI应用

证券研究报告-行业专题报告 传媒互联网年度策略：关注业绩成长，追迹AI应用 长城证券产业金融研究院 研究员：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年12月19日 核心观点 板块回调充分，业绩持续上行：23Q3申万传媒行业实现营业收入1253.85亿元，同比增加6.80%，环比增加 0.33%；归母净利润103.93亿元，同比上升39.89%；归母净利率为8.29%，同比上升1.96pct。2023Q3传媒公募基金持仓占比3.09%，同比上升0.82pct，环比下降3.31pct；持仓市值为422.56亿元，同比增加98.81%，环比下降67.60%，行业持仓市值下降较多。总体来看板块受益于行业供给提质增量带来的基本面上行，传媒行业当前收入及盈利能力同比/环比均有所好转，同时前期回调较为充分，具备配置性价比 AI迭代进行时，传媒承接应用期待：我们认为AI相关应用可以参考过去互联网浪潮中的产业周期，从“应用 预期”到“应用落地”，再到“应用起量”，最后完成“应用变现”。随着PIKA1.0等应用“出圈”爆火，AI应用从Chatgpt问世以来保持着高速的迭代和发展，未来传媒行业作为承接下游应用的主力板块，其中游戏、广告、出版、影视等细分板块有望获得赋能，同时XR、虚拟人等具象化展示相关产业链亦有望实现“应用起量”到“应用变现”的商业路径。 数据入表元年开启，重点关注后续价值兑现：2024年1月数据资产正式启动入表流程，为“数据要素元年”，随着国家政策态度不断重视，数据要素有望成为未来一大价值增长点，传媒行业中出版、广告、互联网平台相关公司手握大量优质数据，未来重点关注在数据资产确权、入表、交易、应用等过程中的增量价值。 相关标的：腾讯控股、拼多多、快手w、美团w、完美世界、三七互娱、分众传媒、盛天网络、中手游、创梦 天地、分众传媒、蓝色光标、智度股份、中信出版、南方传媒、中南传媒、中国科传、中文在线、万达电影、 华策影视等。 风险提示：政策监管风险、宏观经济影响或选消费、AI应用发展不及预期、数据要素价值兑现不及预期等。 www.cgws.com2 1.传媒行业23年复盘：AI兴风，短剧作浪 www.cgws.com 1.传媒行业23年复盘及点评 1.1传媒行业经历大幅回调，当前估值具备一定性价比 年初至今，传媒行业走出双顶行情，当前估值具备一定性价比。 传媒行业受到政策边际转好、AIGC技术持续迭代、AI应用陆续落地等因素催化，23M1-6经历大幅上涨，最高涨幅达59%。 自6月起，传媒行业因（1）多家传媒行业公司宣布减持，导致市场情绪受较大影响；（2）AI热度有所退坡，如ChatGPT于6月访问量出现环比下降；（3）部分公司23Q3业绩预告以及AI相关应用落地情况不及预期等因素导致行业出现大幅回调。截至10月，传媒行业估值已回归至年初大涨前水平。 近期传媒行业情绪有所好转，主要受《完蛋》爆火以及OpenAI开发者大会等因素催动，验证传媒行业内容创新的可能性，辅以AI、VR等技术加持，行业有望进一步提升用户参与感及沉浸度。 图表：申万传媒行业23年年初至今走势 ChatGPT在6月访问量环比下降传媒行业内多家公司股东减持 暑期档票房达206 亿元，创历史新高 2月游戏版 号发布 微软宣布将Microsoft365Copilot功能集成在浏览器Edge中 部分公司Q2业绩预告不及预期 国内首批大模型备 案成功 CoPilot全面接入Windows11，覆盖Office全家桶 1月游戏版 号发布 GPT4正式发布 “短剧+游戏”的 《完蛋》爆火出圈 OpenAI开发者大会 召开， 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院整理注：以上数据截至23年11月17日 www.cgws.com4 1.传媒行业23年复盘及点评 1.223年传媒行业盈利能力持续提升，基本面持续向好 三季报披露完毕，传媒行业业绩维持增速。23Q3申万传媒行业实现营业收入1253.85亿元，同比增加6.80%，环比增加0.33%；归母净利润103.93亿元，同比上升39.89%；归母净利率为8.29%，同比上升1.96pct。细分板块方面，游戏、影视板块受益于供给侧复苏以及暑期档火爆，二者均实现较高归母净利润增速，同比增速分别为42%/660%；此外，建议关注顺周期广告营销板块，板块23Q4及24年有望受益于“双十一”等营销节点带动以及宏观经济边际修复带来的基本面上行。整体来看，我们认为传媒行业当前收入及盈利能力同比/环比均有所好转。目前行业估值处于低位，主要因市场对传媒行业后续增长潜力有所担忧，我们认为随着AIGC、元宇宙、VR、AR等技术的不断突破，传媒行业内容供给丰富度以及创新性均有望持续提升，有望给予用户虚实融合的沉浸式体验，供给侧持续上行有望带动行业景气度持续提升，打开行业增长天花板。 图表：传媒行业收入及盈利能力变化情况 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -250-20% 传媒行业营业收入（亿元）同比增速（%）环比增速（%）传媒归母净利润（亿元）归母净利率（%） 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 1.传媒行业23年复盘及点评 1.3基金偏好有所下降，传媒行业维持低配 传媒行业基金偏好度有所下降，游戏板块维持超配： 2023Q3传媒公募基金持仓占比3.09%，同比上升0.82pct，环比下降3.31pct；持仓市值为422.56亿元，同比增加98.81%，环比下降67.60%，行业持仓市值下降较多，主要因（1）公募基金有所减仓；（2）股价下跌导致持股市值下降等因素。目前，传媒行业仍处低配，低配比例为0.65%。 传媒行业各细分板块中，游戏板块Q3虽减持比例最高，但仍为唯一维持超配的细分板块，反映出在版号常态化发放背景下游戏行业持续受市场关注；此外，广告营销板块低配比例显著收窄，反映出当前广告营销作为顺周期板块，受市场关注度逐渐提升，部分龙头公司业绩回暖带动板块情绪边际改善。 目前传媒行业公募基金持仓/机构参与度仍处低位，处于基金配置底部位置，所以传媒行业有优质筹码结构。整体来看，虽然23Q1机构持仓有所上升，但在多年低配情况下下加仓仍需过程，目前筹码结构或不构成行情压力。 图表：传媒行业基金持仓市值及占比 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 图表：传媒行业及细分板块超配/低配情况 行业/板块 重仓市值占比 适配比例 超配/低配 传媒 1.21% 1.85% 低配0.65% 游戏 0.71% 0.52% 超配0.19% 广告营销 0.29% 0.35% 低配0.06% 影视院线 0.05% 0.26% 低配0.20% 数字媒体 0.05% 0.19% 低配0.13% 出版 0.09% 0.36% 低配0.27% 电视广播 0.01% 0.18% 低配0.17% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 00% 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 持仓市值（亿元）持仓占比（%） 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 1.传媒行业23年复盘及点评 1.4政策边际转好，支持传媒行业健康平稳发展 22年底以来，传媒行业相关政策边际转好，传媒行业有望在政策支持下实现长期平稳健康发展。行业政策趋于缓和，助力传媒行业供给侧改善，从而提振行业整体基本面，如游戏版号发放、内容审核等政策的缓和、鼓励数字经济等政策的出台均对游戏、影视、广告、出版等板块起到催化作用。 图表：近期传媒行业相关政策 发布时间 政策名称 发布单位 主要内容 2023.2 《数字中国建设整 体布局规划》 国务院 推动数字技术和实体经济深度融合，在农业、工业、金融、教育、医疗、交通、 能源等重点领域，加快数字技术创新应用 2023.5 《关于阶段性免征国家电影事业发展专项资金政策的公告》 国家电影局 为支持电影行业发展，自2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金 2023.7 《关于加强“自媒体”管理的通知》 网信办 加强“自媒体”管理，压实网站平台信息内容管理主体责任，健全常态化管理 制度机制，推动形成良好网络舆论生态 2023.7 《生成式人工智能服务管理暂行办法》 网信办 为我国首份针对生成式人工智能的规范性监管文件，以“促进生成式人工智能健康发展和规范应用”为目标，明确国家坚持发展和安全并重、促进创新和依法治理相结合的原则，对生成式人工智能服务实行包容审慎和分类分级监管。 2023.8 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 财政部 明确了适用范围和数据资源会计处理适用的准则，以及列示和披露要求。要求企业应当根据重要性原则并结合实际情况增设报表子项目，通过表格方式细化披露，并规定企业可根据实际情况自愿披露数据资源 2023.9 《元宇宙产业创新发展三年行动计划(2023-2025年)》 网信办等五部门 构建先进元宇宙技术和产业体系，强化人工智能、区块链、云计算、虚拟现实等新一代信息技术在元宇宙中的集成突破，推动智能生成算法、分布式身份认证、数据资产流通等元宇宙关键技术在国家重大科技项目中的布局。 资料来源：各单位官网，长城证券产业金融研究院整理 www.cgws.com7 2.策略概述：业绩+AI，看好24年行业趋势 www.cgws.com 策略概述：业绩+AI，看好四季度行业趋势 2.1行业回调重要原因：AI应用实现需时间，中报业绩暂处真空期 我们认为AI相关应用可以参考过去互联网浪潮中的产业周期，从“应用预期”到“应用落地”，再到“应用起量”，最后完成“应用变现”。目前A股企业大部分在“应用预期”及“应用落地”阶段，建议未来关注用户量有望上升的应用及相关企业。 传媒行业本身一大特点为供给催化需求，优质的电影、游戏、综艺、歌曲、文章等天然具备催化需求的能力。未来AI在应用端的价值体现在于降本、增效、提质，其中传媒行业承接下游应用的大量需求。从产业周期来看AI在应用端密集使用并形成产业规模仍然需要时间沉淀，上半年应用端成果难对撑短期业起到有效支撑。 应用预期 应用落地 应用起量 应用变现 指相关行业获企业相关业务有望受到AI赋能。如游戏降本增效、虚拟人进入影视作品等，但暂时没有具体应用产出。 指有相关应用产品产出，但没有经过市场长期验证，其价值预估缺乏数据支撑。 指有相关应用产品产出，且经过了市场验证，在用户规模等市场数据上有较好的体现。 指有相关应用产品产出，且经过了市场验证，在用户规模等市场数据上有较好的体现的基础上具备付费价值，大规模转换成经济效益。 资料来源：音数协游戏工委，长城证券产业金融研究院 www.cgws.comwww.cgws.com|9 策略概述：业绩+AI，看好24年行业趋势 2.1持续跟踪：AI多模态能力持续提升，国内外爆款应用频现 AI多模态能力持续提升，带动AI应用持续迭代升级。目前，AI文生图、文生视频等多模态能力持续提升，海内外爆款AI应用频现。如PikaLabs于11月30日正式推出文生视频产品Pika1.0，该产品通过其生成的“马斯克”视频快速走红，成为爆款应用。目前该产品支持3D动画、电影、像素等各种风格类型，加入了视频实时编辑功能，包括转换视频风格、扩展视频画布或纵横比、局部修改视频内容等，支持用户选中视频进行编辑。我们认为随AI应用发展，B/C端用户均可实现高质量、低成本的图像、视频以及3D视频的制作，逐步打开AI多模态应用想象空间，有望