高速光器件市场持续高景气，全球化布局助力长期发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 天孚通信 300394.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ AI基础设施投入增加，带动对算力网络的高增长需求，推动高速光器件市场持续增长。公司2023年前三季度实现营业收入12.06亿元，同比增长35.57%;归属于上市公司股东的净利润4.39亿元，同比增长58.42%。AI基础设施投入推动高速率产品需求快速增长，带动公司高端产品持续扩产提量。 ⚫ 全球化布局进展顺利，泰国工厂预计24Q1投产。公司2023年上半年加速推动了泰国生产基地和新加坡销售平台的搭建，完善公司全球业务分布。根据公司公开信息，公司建设了江西高安20万平方米的现代化和自动化的大型生产基地，同时也于2023年在泰国打造全新的东南亚生产基地，预计于2024年第一季度规划投产。届时公司海外产品供应体系将进一步，提升海外客户响应服务能力。 ⚫ 重视研发投入，精益制造能力。1）研发方面，公司汇集光通信国际化资深人才团队，并与欧美日多家客户建立共同技术研发平台，公司目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支的布局。经过长期研发沉淀，公司已形成在Mux/Demux耦合制造技术、FA光纤阵列设计制造技术、BOX封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。2）制造方面，公司持续推进苏州、江西、泰国工厂的智能化和数字化体系建设，同时加强自研自动化智能设备开发，优化资源配置。依托公司研发与制造的能力，公司可以加速高速光器件的研发和规模量产，满足客户需求。 ⚫ 随着全球AI基础设施投入增加，全球高速光模块、高速光引擎规模预计快速增长，并推动行业升级加速。预计公司光无源器件、光有源器件业务提升；高速光引擎规模提升后带动光有源器件业务毛利率增长；业务放量摊薄费用进而提升净利率水平。预计2023-2025年归母净利润为657/1057/1347百万元（前次预测23-24年为507/666百万元）。根据可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的43倍市盈率，对应目标价为115.24元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游客户投入不及预期；竞争格局加剧；技术研发不及预期。 ⚫ 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,032 1,196 1,896 2,862 3,551 同比增长(%) 18.2% 15.9% 58.5% 51.0% 24.1% 营业利润(百万元) 345 451 736 1,182 1,508 同比增长(%) 7.1% 30.7% 63.3% 60.7% 27.5% 归属母公司净利润(百万元) 306 403 657 1,057 1,347 同比增长(%) 9.8% 31.5% 63.2% 60.7% 27.5% 每股收益（元） 0.78 1.02 1.66 2.68 3.41 毛利率(%) 49.7% 51.6% 50.2% 50.8% 50.9% 净利率(%) 29.7% 33.7% 34.7% 36.9% 37.9% 净资产收益率(%) 16.5% 16.3% 22.8% 30.2% 31.4% 市盈率 124.8 94.9 58.2 36.2 28.4 市净率 16.4 14.6 12.2 9.9 8.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月19日） 96.25元 目标价格 115.24元 52周最高价/最低价 125.59/23.73元 总股本/流通A股（万股） 39,489/36,151 A股市值（百万元） 38,008 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2023年12月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.82 17.49 31.38 287.98 相对表现% -3.11 24.05 41.77 302.34 沪深300% -2.71 -6.56 -10.39 -14.36 周天恩 zhoutianen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523110001 净利润同比增长30%，新产品逐步量产贡献收入：——2022年业绩快报点评 2023-02-01 一站式解决方案提供商，横向打造集成化高速光引擎，纵向拓展激光雷达领域应用：——天孚通信首次覆盖 2022-12-19 高速光器件市场持续高景气，全球化布局助力长期发展 买入 （维持） 天孚通信动态跟踪 —— 高速光器件市场持续高景气，全球化布局助力长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值表，2023.12.18 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 太辰光 300570 38.88 0.78 0.78 1.18 1.45 49.67 49.90 33.00 26.74 光库科技 300620 47.40 0.48 0.39 0.63 0.89 98.71 123.02 74.67 53.17 博创科技 300548 28.67 0.68 0.80 0.97 1.15 42.22 35.86 29.62 25.02 腾景科技 688195 35.85 0.45 0.47 0.73 1.03 79.42 76.33 49.20 34.87 光迅科技 002281 28.73 0.77 0.77 1.01 1.19 37.55 37.47 28.52 24.04 仕佳光子 688313 12.81 0.14 0.11 0.22 0.31 91.43 112.66 58.20 41.39 平均数 66.50 72.54 45.54 34.21 调整后平均 69 43 32 数据来源： Wind，东方证券研究所 天孚通信动态跟踪 —— 高速光器件市场持续高景气，全球化布局助力长期发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 515 673 1,573 1,875 2,343 营业收入 1,032 1,196 1,896 2,862 3,551 应收票据、账款及款项融资 352 405 512 773 959 营业成本 520 579 945 1,410 1,742 预付账款 4 3 5 8 9 营业税金及附加 8 11 17 26 32 存货 174 186 331 493 610 销售费用 15 18 20 24 26 其他 794 902 320 320 321 管理费用及研发费用 168 185 209 247 281 流动资产合计 1,839 2,169 2,740 3,469 4,241 财务费用 (4) (20) (19) (14) (19) 长期股权投资 7 8 8 8 8 资产、信用减值损失 14 14 21 24 17 固定资产 569 592 563 615 775 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 18 13 76 163 160 投资净收益 17 27 21 22 23 无形资产 53 50 47 45 42 其他 15 12 12 13 13 其他 65 69 40 38 38 营业利润 345 451 736 1,182 1,508 非流动资产合计 712 732 735 869 1,023 营业外收入 1 3 1 2 2 资产总计 2,551 2,901 3,475 4,338 5,264 营业外支出 1 3 1 1 2 短期借款 1 0 0 0 0 利润总额 345 451 736 1,183 1,508 应付票据及应付账款 102 116 189 282 349 所得税 37 46 75 121 154 其他 76 117 133 160 180 净利润 309 405 661 1,062 1,354 流动负债合计 180 233 322 442 529 少数股东损益 2 2 3 5 7 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 306 403 657 1,057 1,347 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.78 1.02 1.66 2.68 3.41 其他 35 31 6 6 6 非流动负债合计 35 31 6 6 6 主要财务比率 负债合计 215 264 328 448 535 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3 11 14 20 26 成长能力 实收资本（或股本） 392 394 395 395 395 营业收入 18.2% 15.9% 58.5% 51.0% 24.1% 资本公积 1,001 1,046 1,083 1,083 1,083 营业利润 7.1% 30.7% 63.3% 60.7% 27.5% 留存收益 948 1,195 1,655 2,392 3,226 归属于母公司净利润 9.8% 31.5% 63.2% 60.7% 27.5% 其他 (8) (9) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,336 2,637 3,147 3,889 4,729 毛利率 49.7% 51.6% 50.2% 50.8% 50.9% 负债和股东权益总计 2,551 2,901 3,475 4,338 5,264 净利率 29.7% 33.7% 34.7% 36.9% 37.9% ROE 16.5% 16.3% 22.8% 30.2% 31.4% 现金流量表 ROIC 16.3% 15.5% 22.2% 29.8% 31.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 309 405 661 1,062 1,354 资产负债率 8.4% 9.1% 9.4% 10.3% 10.2% 折旧摊销 69 80 72 81 100 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) (20) (19) (14) (19) 流动比率 10.24 9.30 8.52 7.84 8.02 投资损失 (17) (27) (21) (22) (23) 速动比率 9.16 8.39 7.34 6.57 6.70 营运资金变动 (24) (28) (186) (330) (235) 营运能力 其它 38 54 32 24 17 应收账款周转率 3.9 4.2 4.8 4.7 4.3 经营活动现金流 370 464 539 801 1,193 存货周转率 2.7 2.8 3.2 3.0 2.8 资本支出 (113) (88