投资价值分析报告：前瞻性全球化及高端市场布局、数字化改革，助力业绩逆势高速增长

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 前瞻性全球化及高端市场布局、数字化改革，助力业绩逆势高速增长——海尔智家（600690.SH） 投资价值分析报告 核心观点◎家电行业供给端、需求端利好频出，行业将迎来估值修复 2021 年，我国家电市场全面复苏，零售规模达到 8811 亿元，同比增长 5.7%，整体基本恢复至疫情前的水平。自2022Q2开始原材料价格从高位回落，家电行业毛利率获得持续改善。受国家政策鼓励，绿色智能家电下乡、以旧换新开启，我国家电市场规模有望进一步提升。国内防疫政策趋向宽松化，有望带动线下消费场景复苏，驱动家电行业线下销售额回温。金融支持地产行业利好政策频出，有望带领地产上下游板块估值快速修复，公司作为行业龙头，业绩持续高速增长，有望率先迎来估值修复。 ◎海尔坚持自主创牌布局全球，竞争力足、成长空间广阔 不同于同行业竞争对手大多选择代工贴牌的方式出海，海尔智家经过35年的坚持，通过收购创牌的方式完成全球化。公司2021年海外营业收入1147.26亿元占比首次超过国内市场。公司7大自主品牌覆盖面广，未来在海外发达国家市场占有率有望进一步提升，全球化布局领先地位短时间内难以被超越。随着公司对新兴市场的布局快速落地，仰仗品牌优势，有望快速占领新兴市场份额，营业收入将进入加速上升期。 ◎数字化改革、技术创新、高端化布局，助力公司业绩高速增长 根据最新数据显示，2022年1-8月公司在家电行业市场占有率为27.1%保持行业绝对领先地位，超过第二名一倍之多。公司在冰箱、洗衣机领域市场占有率常年保持行业第一，目前在高端化战略的引导下，在此前略有短板的空调和厨电板块市场占有率也在不断提升。这与公司坚持技术创新，在多个品类开发出解决客户痛点，满足客户需求的产品密切相关。除此之外，公司毛利率稳定，费用率持续优化但与行业领先企业仍有一定差距，未来改善空间大，随着费率的优化，净利率将进一步提升。 ◎盈利预测与估值 预计海尔智家2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.85元、2.31元、2.73元，未来三年归母净利润将保持25.35%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为31.14元。相对估值模型下：目前行业2022年加权平均PE为19.83倍；考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2022年14-18.5倍PE，对应每股合理估值区间在25.9-34.22元之间。 ◎投资风险提示 疫情防控不及预期；汇率波动风险；原材料价格持续波动；终端需求不及预期风险。 核心业绩数据及预测 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 2,276 2,579 2,897 3,228 YOY 8.50% 13.32% 12.35% 11.41% 归母净利润（亿元） 131 174 218 258 ROE 16.37% 17.93% 18.81% 20.42% 摊薄EPS(元) 1.38 1.85 2.31 2.73 YOY 5.46% 33.48% 25.12% 18.11% P/E 17.05 14.96 12.88 11.25 数据来源：华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 研究部 房地产行业组 SFC:AAK004 Email: yjb@waton.com 主要数据 2022.11.21 收盘价（元） 23.6 一年中最低/最高 20.4/31.5 总市值（亿元） 2278 总股本（亿股） 94.47 流通股本（亿股） 63.09 ROE（TTM） 13.15% PE（TTM） 15.21 股价相对走势 数据来源：东方财富网 A股研究报告|2022年11月22日 海尔智家（600690.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 一、 家用电器行业分析 ................................................................................................. 4 1．我国家电行业竞争激烈，市场需求量趋于稳定 ............................................................. 4 2．家电行业受疫情冲击，国家出台相关政策支持行业发展 ............................................. 5 3．龙头家电品牌影响力持续攀升，线上线下市场齐发展 ................................................. 5 4．家电行业未来发展方向 ..................................................................................................... 7 （1）关注下沉市场 ......................................................................................................... 7 （2）全球化 ..................................................................................................................... 7 （3）智能化 ..................................................................................................................... 8 （4）高端化 ..................................................................................................................... 8 二、 海尔智家竞争优势分析 .......................................................................................... 9 1. 坚持自主创牌、全球化布局进入收获季 ....................................................................... 9 （1）海尔智家全球化之路 ............................................................................................. 9 （2）多品牌、多层次进入海外主要发达国家市场 ................................................... 10 （3）全球主要市场占有率名列前茅，海外营收高速增长 ....................................... 12 2. 公司保持高增长，全线产品市场占有率提升 ............................................................. 13 （1）各产品品类、各销售区域营收均高速增长 ....................................................... 13 （2）冰箱、洗衣机业务绝对第一，其他品类市场占有率全面提升 ....................... 14 （3）卡萨帝营收增速提升，成为国产高端第一品牌 ............................................... 16 3. 毛利率稳定，费用率持续优化 ..................................................................................... 16 三、 业绩预测&估值分析 ............................................................................................. 17 1. 业绩预测 ......................................................................................................................... 17 2. 估值分析 ......................................................................................................................... 20 （1） PE&PEG估值分析........................................................................................... 20 （2） DCF估值分析 ................................................................................................. 22 四、公司未来六个月内投资建议 ........................................................................................ 23 1.公司股价催化剂分析 .......................................................................................................... 23 2.公司六个月内目标价格&投资评级 ................................................................................... 24 五、投资风险提示 .............................................................................................................. 25 海尔智家（600690.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 图目录 Figure 1 2017-2021我国居民人均可支配收入&同比增长率 ................................................ 4 Figure 2 近年来中国家电市场总零售额 ................................................................................ 5 Fi