卫浴地板行业首次覆盖报告：品类迭代提振需求，细分赛道仍具成长性

股票研 究 行业首次覆 盖 证券研究报 告 品类迭代提振需求，细分赛道仍具成长性 ——卫浴地板行业首次覆盖报告 陈力宇(分析师)王佳(研究助理) 021-38677618010-83939781 chenliyu@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 证书编号S0880522090005S0880122010073 本报告导读： 卫浴地板行业受下游需求景气度波动影响较大，但部分国内品牌依托智能化及整装机 遇崭露头角，PVC地板品类迭代提振需求，细分赛道机遇犹存。 摘要： 卫浴地板行业首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为行业受下游需求减弱的影响已逐步释放，更新改造和品类升级需求有望打开新增 量，下游需求恢复后行业景气度有望向好，给予“增持”评级。个股方面，推荐从冲水组件到智能坐便器，自主品牌强势崛起的瑞尔特；优质PVC地板出口企业，产能释放增长可期的海象新材；厨卫产品ODM为锚，健康硬件IDM成长可期的松霖科技；客户资源优质，海内外协同发展的建霖家居；深耕卫浴四十载，零售渠道有望贡献增长的惠达卫浴；客户结构调整顺利的中高端综合卫浴品牌商帝欧家居；源自德国百年品牌的强化地板制造商的菲林格尔；在存量中攫取增量的整装卫浴标杆企业海鸥住工。 卫浴：智能化与整装化引领趋势，国产品牌崭露头角。卫浴行业涉及品类庞杂，水暖五金、卫生洁具占比较高。欧美地区使用陶瓷卫浴产品时间较久，培育出一批国际知名品牌，其中德国顶级卫浴品牌杜拉 维特已有206年历史，与德国唯宝、瑞士劳芬品牌同属于定位高端的全球知名品牌。日本东陶（TOTO）、美国科勒、美标等中高端品牌产品线布局更加完整，进入中国市场较早，已形成一定品牌认知度。其中东陶以严苛的产品质量管控和简约的外观设计著称，科勒则依托家族传承经营实现各产品线均衡布局，在产品风格上更加灵动多元。中国卫浴企业早期主攻代工出口，磨砺出一批制造能力过硬的优质企业，近年来在卫浴产品智能化和整装化趋势下，部分国产品牌实现快速发展，着手对全国供应链和销售网络进行梳理覆盖，发挥规模效益，并开始有意识的拓展价值链条，进军高端市场和国际市场，预计2026 年国内卫浴市场规模有望达到2642亿元。品牌向上、渠道向下，预计随着改造更新需求逐步释放，国内卫浴企业增长机遇犹存。 地板：品类迭代提振需求，行业格局有望优化。地面装饰材料主要包括地毯、瓷砖、石材等，与传统材质相比，PVC地板在使用舒适度、安全性等方面均具备显著优势，可按照工艺复杂度和市场定位自下而 上分为LVT、WPC、SPC和MGO地板等多个品类。其中，SPC地板在稳定性和抗冲击方面具备优势，已成为欧美市场主流产品，MGO地板技术迭代较为成熟，是最新型PVC地板产品之一，渗透率有待逐步提升。国内地板行业格局相对分散，出口代工有望跟随欧美地区快速发展实现增长，行业集中度有望提升。 催化剂：智能卫浴产品渗透率提升。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求复苏缓慢。 卫浴地板 首次覆盖 2023.12.18 评级：增持 细分行业评级 重点覆盖公司列表 代码 公司名称 评级 002084 海鸥住工 增持 603226 菲林格尔 谨慎增持 002790 瑞尔特 增持 002798 帝欧家居 增持 603992 松霖科技 增持 603385 惠达卫浴 增持 603408 建霖家居 增持 003011 海象新材 增持 目录 1.卫浴：国产品牌加速发展，智能化打开增长空间3 1.1.旧房改造与智能化推动行业扩容3 1.2.海外龙头多年主导，国产品牌影响力逐步提升6 1.2.1.国际品牌凭借悠久历史积淀占据中高端市场6 1.2.2.国内企业历经制造端的深厚积累逐渐形成自主品牌7 1.3.精装房渗透率提升，整装卫浴成为趋势8 1.3.1.整装一体化需求有望持续释放8 1.3.2.智能化是行业扩容的重要驱动因素8 1.3.3.产品主打差异化及艺术化，品牌注重用户触达9 2.地板：品类迭代提振需求，行业格局有望优化11 2.1.优异的综合性能推动PVC地板份额提升11 2.2.海外需求快速增长，国内企业具备代工优势14 2.2.1.欧美市场是PVC地板重要消费地区14 2.2.2.国内渗透率有待提升，企业以代工为主15 2.3.产品种类不断丰富，SPC、MGO地板引领新趋势16 3.盈利预测18 4.风险提示19 表：本报告覆盖公司估值表 公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） 2022A2023E 2024E 2022A PE 2023E 2024E 评级目标价 海鸥住工 002084 2023.12.12 4.03 0.07 0.03 0.10 55.33 154.29 40.35 增持5 菲林格尔 603226 2023.12.12 6.54 0.03 -0.08 0.07 239.14 -83.03 89.42 谨慎增持6.85 瑞尔特 002790 2023.12.11 11.14 0.50 0.60 0.72 22.07 18.47 15.52 增持12.92 帝欧家居 002798 2023.12.12 6.64 -3.92 -0.13 0.03 -1.69 -51.12 232.38 增持7.57 松霖科技 603992 2023.12.12 18.07 0.65 0.97 1.27 27.75 18.68 14.26 增持20.32 惠达卫浴 603385 2023.12.11 8.02 0.34 0.03 0.62 23.85 235.49 12.86 增持9.3 建霖家居 603408 2023.12.12 11.65 1.02 0.87 1.04 11.42 13.35 11.18 增持13.52 海象新材 003011 2023.12.12 20.89 2.07 1.62 1.78 10.08 12.92 11.72 增持24.92