江丰电子更新点评：业绩逐步修复，零部件进入增长快车道

维持“增持”评级，下调目标价为74.93元。景气度相对Q2有所向上，Q3业绩有所恢复，但整体恢复不及预期，下调23-24年EPS为0.98/1.27元，新增25年EPS为1.73元（原值23-24年EPS为 1.54/2.00元）。公司靶材业务行业领先，零部件业务快速扩张，从金属类的气体分配盘、加热盘体等快速扩张到非金属类等。考虑到半导体零部件可比公司平均估值为59倍PE，给予公司2024年59倍PE，下调目标价至74.93元。 行业需求逐步回暖，晶圆厂稼动率有所恢复，零部件新品类开始逐步放量，公司Q3营收开始修复。2023前三季度公司实现营收18.52亿元，YoY+9.84%；实现归母净利润1.93亿元，YoY-13.02%。其中，公司在3Q23实现营收6.54亿元，YoY+9.19%，QoQ+3.32%；实现归母净利润0.40亿元，YoY-40.53%，QoQ-58.80%；毛利率30.44%，YoY+1.01pcts，QoQ+4.59pcts。 半导体零部件国产替代是大势所趋，公司完善半导体精密零部件的产品布局，包括金属件和非金属件，将深度受益。公司精密零部件分为工艺消耗零部件和设备制造零部件，包括传输腔体、反应腔体、气体分配盘、加热盘体以及陶瓷石英等非金属类零部件。 催化剂：Q4需求逐步回暖；零部件产品加速迭代。 风险提示：半导体景气度恢复不及预期；产品验证不及预期。 表1:重点半导体零部件可比公司盈利预测及估值（股价参考2023年12月14日收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级增持 说明 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间 投资建议的比较标准 股票投资评级 投资评级分为股票评级和行业评级。 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 增持中性减持 明显强于沪深300指数基本与沪深300指数持平明显弱于沪深300指数 行业投资评级 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路669号博华广场20层 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层 邮编电话 200041 518026 100032 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com