国君宏观|核心通胀回落的趋势没有改变

数据：美国11月CPI同比3.1%，预期3.1%，前值3.2%。核心CPI同比4.0%，预期4.0%，前值4.0%。CPI环比0.1%，预期0.0%，前值0.0%。核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%。环比分项来看，房租和超级核心通胀涨幅再度回升，带动核心服务通胀回升，但核心商品仍延续通缩，环比跌幅扩大，对冲了核心服务上涨对核心CPI的影响，使得核心CPI环比仍持平前期。关于美国通胀的展望详情，请参考我们近期发布的《美国2024通胀展望：近在咫尺》。 房租环比涨幅再度回升，主要受业主等价租金和酒店住宿拉动，主要居所租金环比持平前期。8至11月受业主等价租金和外出住宿价格波动加剧影响，房租涨幅波动明显加大，由于其占CPI的权重约为35%，因此对CPI也构成明显扰动。目前尚不清楚房租波动加大的原因是什么，但猜测可能与近期美国劳工统计局（BLS）调整房租核算方法有关。近期房租波动虽然有所加大，但无论是从领先指标来看，还是从租房市场基本面来看，后续房租回落的趋势仍然较为明确。 剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅回升0.22个百分点至0.44%，医疗保健、交通服务和教育与通信服务是主要拉动项。超级核心通胀与劳动力市场和工资增速密切相关，是后续通胀下行的最大阻力。而从历史数据来看，雇佣成本指数（ECI）与超级核心通胀走势较为一致。从长期来看，2%的通胀，需要约3.5%至4.0%的工资增速与之相契合（=2%的通胀预期+1.5%至2.0%的劳动生产率）。在劳动生产率稳定在1.5%-2.0%时，若工资增速持续高于4%，则容易引起通胀预期的上行，并带来持续的通胀压力。因此3.5%-4.0%的工资是与2%通胀目标相匹配的可持续的工资增速。超级核心通胀的回落，仍需劳动力市场和工资的进一步降温。 超级核心通胀的回落，仍需劳动力市场的进一步降温。截止2023年三季度，ECI同比增速为4.4%，仍高于3.5%-4.0%的可持续区间。职位空缺率领先ECI大约2个季度，预计劳动力市场的降温将带动工资增速继续回落。但根据职位空缺率和ECI之间的关系，3.5%的ECI增速，对应约4.1%的职位空缺率，相当于疫情前的职位空缺率，但截止10月份，职位空缺率仍为5.7%，显示工资后续可能仍有上涨压力，这也意味着劳动力市场仍需进一步降温。从劳动力市场，到工资增速，再到超级核心通胀的这个传导链条，也是美联储多次强调，通胀的回落需要劳动力市场继续降温的原因。 核心商品延续通缩，且环比跌幅扩大0.2个百分点至-0.3%，其中服装、教育与通信器材、家具家电、娱乐用品、服装是主要拖累项。领先指标显示，二手车价格后续仍将继续下跌，叠加其他核心商品的库存去化，预计核心商品环比仍将延续通缩。 风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。 文章来源 本文摘自：2023年12月14日发布的《核心通胀回落的趋势没有改变》董琦，资格证书编号：S0880520110001 郭新宇，资格证书编号：S0880523110002 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明