2024年12月美国通胀数据点评：核心通胀回落，“鹰派”立场仍难改变

证券分析师 证券研究报告|宏观点评 2025年1月16日 宏观点评 核心通胀回落，“鹰派”立场仍难改变 ——2024年12月美国通胀数据点评 张浩 投资要点： 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：12月，美国核心通胀数据略优于预期。其中，美国12月CPI同比录得2.9%，预期中值为2.9%，前值为2.7%，自美联储开启降息周期以来，CPI同持续反弹上升，是2024年7月以来的新高。12月CPI环比录得0.4%，预期中值为0.4%，前值为0.3%。12月美国核心CPI同比和环比表现较好，分别录得3.2%和0.2%，均优于预期中值的3.3%和0.3%，前值为3.3%和0.3%。 美国12月CPI数据：同比环比维持了上行态势，能源价格负增长幅度逐步被抹平和公共事业（管道）燃气服务的大幅上涨成为主要驱动力。 12月，CPI同比继续回调上行0.2pct至+2.9%，环比上涨幅度也持续扩大，为 +0.4%，前值为0.3%。 食品：本月，食品通胀环比为0.3%，较前值下滑0.1%；同比为2.5%，较前值增长0.1%。其中家庭食品通胀的上涨较为明显，家庭食品通胀指数本月环比录得0.3%，前值为0.5%；同比录得1.8%，前值为1.6%。结构上来看，12月，超市 六大食品类别中的四项有所上涨。其中，谷物和烘焙食品通胀在11月环比下降 1.1%后，12月有所回调，上涨了1.2%。肉类、禽类、鱼类和蛋类通胀本月环比为 0.6%，其中蛋类的价格通胀环比上涨3.2%。本月，非酒精饮料通胀环比有所下降，为-0.4%，前值为+1.5%。其他家庭食品通胀本月涨幅扩大，为0.3%，乳制品及相关产品指数本月上涨了0.2%。在外食食品方面，本月环比和同比分别录得0.3%和3.6，均与前值持平，有限服务餐饮通胀指数和全方位服务餐饮环比分别录得： +0.4%和+0.2%。 能源：本月，能源价格同比收窄至-0.4%，上月为-3.1%；能源价格环比为2.6%，前值为0.2%，能源价格环比的回温支撑CPI上行。分种类来看，能源类商品、汽 油（所有种类）和燃油本月同比为-3.8%、-3.4%和-13.1%，负增幅变化较前月收窄+4.7%、+4.7%和+6.4%；本月环比为4.3%、4.4%和4.4%，较前月均为+3.8%。其主要原因是，在2024年12月5日OPEC+召开会议决定，将2023年11月宣 布的每天220桶的自愿减产计划，延长至2025年3月底，然后开始逐步取消减产 直到2026年底。 能源服务：本月，能源服务上升幅度显著，同比上升0.5pct至+3.3%，环比上升0.9pct至+0.8%。公共事业(管道)燃气服务的涨幅尤为显著，同比由上月的+1.8%上调至+4.9%。后续仍需关注能源服务价格通胀的演绎。 美国12月核心CPI数据：同比环比数据良好，市场情绪乐观。 本月，美国核心CPI（除去食品和能源）同比和环比较上月有所回落，分别为3.2% 和0.3%，均优于预期中值。激发市场乐观情绪。当地时间1月15日，美股三大股指涨幅明显，其中，纳斯达克指数日涨2.45%，标普500日涨1.83%，道琼斯工业指数日涨1.65%。 核心商品：12月，核心商品通胀同比负增长有所回落，录得-0.5%，前值为-0.7%；环比通胀变化不大，录得0.1%，前值为0.3%。分类型来看，本月，新交通工具、二手汽车和卡车、服装、医疗护理同比除医疗护理外均有所回温为-0.4%、-3.4%、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.2%、2.8%，11月为-0.7%、-4.0%、1.1%、3.1%；本月环比为0.5%、1.2%、 0.1%、0.1%，较上月变动-0.1%、-0.8%、-0.1%、-0.2%。 核心服务：12月，核心服务通胀同比小幅降温，由11月的4.6%下行0.1pct至 4.5%；环比与前月持平，为0.3%。其中，住所、运输服务、医疗护理服务11月 通胀同比为4.6%、7.5%、3.4%，11月通胀同比为4.8%、7.0%、3.7%。其中住 房通胀非季节性调整同比为4.6%，是自2022年1月以来的最小值。住所、运输服务、医疗护理服务12月通胀增幅较11月有涨跌不一，12月环比为0.3%、0.5%、0.2%，前值为0.3%、0.0%、0.4%。 虽然美国12月核心通胀数据释放出了一定的积极信号，但仍难以改变目前美联储的“鹰派”立场。在美国劳工部数据公布以后，市场积极氛围浓郁，当天美国三大 股指均出现不同程度的上涨，但仍难以改变美联储在货币政策上的谨慎态度。截止北京时间1月16日，美联储观察工具显示，1月降息的概率仅为3.2%，25年也只会在6、7月份进行一次降息。后续仍需进一步关注美国通胀数据，若出现连续多次较低的CPI数据确认通胀回落是一个持续的趋势，美联储的“鹰派”立场或能出现转变。 CPI分项贡献率：能源价格负贡献率的收窄支撑通胀粘性。 本月，核心服务、核心商品、食品和能源对CPI同比的影响分别为+2.69%、-0.10%、 +0.34%和-0.04%，环比变动为-0.08%、+0.02%、+0.02%和+0.18%。能源价格对通胀负贡献率的收窄支撑通胀粘性 CPI敏感测算：仍需警惕通胀再回头风险。在技术面上，若维持CPI环比为0.2%来看，25年3月至9月CPI同比或将维持在在2.0%以内，25年12月同比约为2.4%。若维持CPI为0.4%来看，25年7月，CPI同比将突破3%然后持续走高， 25年12月CPI同比将来到4.9%左右。 根据圣路易斯联储价格压力测量来看，未来12个月内，预期个人消费支出价格指数（PCEPI）同比超过2.5%的概率，由10月的0.8%上升至12月的21.9%。后续仍需关注在1月20日特朗普上台后，对外加税+对内减税+遣返移民+制造业回流+美国优先等政策落地所带来的二次通胀风险。 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。 表1：通胀数据概览 ——通胀数据整体概览—— 同比（单位：%）环比（单位：%） 12月11月10月9月 12月11月10月9月 CPI 2.9 2.7 2.6 2.4 0.4 0.3 0.2 0.2 食品 2.5 2.4 2.1 2.3 0.3 0.4 0.2 0.4 家庭食品 1.8 1.6 1.1 1.3 0.3 0.5 0.1 0.4 外食食品 3.6 3.6 3.8 3.9 0.3 0.3 0.2 0.3 能源 -0.4 -3.1 -4.8 -6.9 2.6 0.2 0.0 -1.9 能源类商品 -3.8 -8.5 -12.4 -15.3 4.3 0.5 -1.0 -4.0 汽油(所有种类) -3.4 -8.1 -12.2 -15.3 4.4 0.6 -0.9 -4.1 燃油 -13.1 -19.5 -20.8 -22.4 4.4 0.6 -4.6 -6.0 能源服务 3.3 2.8 4.0 3.4 0.8 -0.1 1.0 0.7 电力 2.8 3.1 4.5 3.7 0.3 -0.4 1.2 0.7 公共事业(管道)燃气服务 4.9 1.8 2.0 2.0 2.4 1.0 0.3 0.7 核心CPI 3.2 3.3 3.3 3.3 0.2 0.3 0.3 0.3 核心商品 -0.5 -0.7 -1.2 -1.2 0.1 0.3 0.0 0.2 新交通工具 -0.4 -0.7 -1.3 -1.3 0.5 0.6 0.0 0.2 二手汽车和卡车 -3.4 -4.0 -4.6 -7.5 1.2 2.0 2.7 0.3 服装 1.2 1.1 0.3 1.8 0.1 0.2 -1.5 1.1 医疗护理 2.8 3.1 3.3 3.3 0.1 0.3 0.3 0.4 核心服务 4.5 4.6 4.8 4.8 0.3 0.3 0.3 0.4 住所 4.6 4.8 4.9 4.8 0.3 0.3 0.4 0.2 运输服务 7.5 7.0 8.2 8.7 0.5 0.0 0.4 1.4 医疗护理服务 3.4 3.7 3.8 3.6 0.2 0.4 0.4 0.7 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据范围为美国，全文同。 图1：12月美国核心CPI同比回落图2：圣路易斯联储价格压力测量持续回升 （%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 2.0 CPI核心CPI 100% 80% 60% 40% 20% 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 0% 价格压力指数 资料来源：Wind，德邦研究所注：均为同比数据 资料来源：fred，FederalReserveBankofSt.Louis，德邦研究所 图3：12月长短端美债收益率呈现上升趋势图4：实际风险溢价的上涨助力12月10年美债收益率上行 40.34 5.51 7.30 19.96 6.88 （bp）24/12/01——.24/12/31 （%） 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Fed，Kim,Walsh&Wei（2019），《TipsfromTIPS:UpdateandDiscussions》，德邦研究所 图5：能源价格负贡献率的收窄支撑通胀粘性 %核心服务核心商品食品能源CPI7 6 5 4 3 2 1 0 -1 24/12 24/11 24/10 24/09 24/08 24/07 24/06 24/05 24/04 24/03 24/02 24/01 23/12 23/11 23/10 23/09 23/08 23/07 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 -2 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 图6：CPI敏感测算，仍需警惕通胀再回头风险 10（%） 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 美国：CPI同比 0.4%环比推算 0%环比推算 0.6%环比推算 0.2%环比推算 通胀挂钩掉期（ILS） 0.3%环比推算 Bloomberg一致预期 123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112 2022202320242025 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报