请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 33 [T able_Main] 硬质合金及刀具系列一：制胜高端制造，中国硬势力崛起 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2023.12.15 [T able_Author] 分析师 祁岩 登记编码：S0950523090001 ： 13661240951 ： qiyan1@wkzq.com.cn 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 13401186193 ： wangxiaopeng@wkzq.com.cn 联系人 何能锋 ： 021-61102510 ： henengfeng@wkzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2023/12/15 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《新能源发展对铜需求的影响》(2023/11/15)  《金属跟踪：宏观与需求结构看铜价》(2023/9/21)  《锂业寻踪系列1：出海掘锂时不我待，海外锂资源开发一览》(2023/9/19)  《【五矿证券研究所】新能源关键金属市场展望——第二届五矿产业金融论坛》(2023/9/1)  《锂想系列28：智利揭晓国家锂业战略，不确定性中蕴藏新机遇》(2023/4/26)  《锂想系列27：向技术要保供》(2022/11/29)  《【五矿证券研究所】全球锂资源行业发展前景展望》(2022/11/10)  《锂想系列26：Core初露锋芒，锂辉石原矿拍卖的背后》(2022/10/13) 报告要点 硬质合金是制造业与矿业的重要耗材。硬质合金是一种具备高硬度、高强度及耐磨耐腐蚀特性的合金，是制造业和矿业的重要耗材。硬质合金一般情况下指的是钨基硬质合金，其既是钨产业链纵向盈利能力较好（20%以上）的环节，也是下游消费结构中占比最高（58%）的环节。由于对资源依赖、在工具成本占比较高及其对工具性能的决定性作用，目前业内主要参与者均呈现上下游一体化布局的趋势，CR2/CR8分别达到39.05%和58.44%。2022年全球硬质合金市场规模约11万吨，其中中国生产5.05万吨，已经成为全球第一大硬质合金生产国，但由于深加工和精加工起步晚，导致该领域高端产品占比不高，行业现状整体呈现出大而不强的局面。未来高端硬质合金及工具产品的应用领域及市场占比将会逐步扩大，推动行业格局向头部企业聚拢。未来行业的发展将主要向涂层技术的开发、硬质合金晶粒的细化与梯度化和硬质合金与其他材料的复合的方向持续演进。 深加工日益精进，硬质合金大有可为。硬质合金行业下游主要为切削工具（占比45%）、矿用工具（占比25%）和耐磨工具（占比27%）。在切削工具领域，硬质合金主要被制作成机床的刀具，硬质合金凭借其高硬度、高抗弯强度和韧性、高耐磨性以及高性价比的特性，在数控机床上使用更为广泛，是较为理想的数控刀具材料，随着中国机床数控化率提升和刀具消费市场扩容，中国硬质合金刀具市场规模8年时间增加超百亿。当前进口替代叠加出海空间超2000亿人民币，高天花板将持续助推中国头部高端刀具企业成长壮大。3C领域钛及钛合金的推广应用，对3C刀具提出了更高要求，也使3C领域高端刀具需求量得到明显提升。在矿用工具领域，矿用工具合金主要应用于能源与矿产开采以及基础设施建设领域的工具制造。近年来，全球及中国能源与矿产开采量较为稳定，促使硬质合金矿用工具需求较为平稳。在耐磨工具领域，耐磨工具合金是利用硬质合金的高抗弯强度、高抗压强度、耐腐蚀性等特征，将其制作成模具或耐磨零件，可以提升模具及耐磨零件使用寿命的数倍甚至数十倍。根据智研咨询预测，未来五年模具领域硬质合金需求与耐磨零件领域硬质合金需求年均复合增速约为9%。 国内“硬势力”头部企业将受益中国硬质合金产业的高端化而持续发展壮大。硬质合金及刀具作为制造领域不可或缺的一环，将随着中国制造业迈向高端化而获得长足发展，未来高端市场发展空间广阔。国内企业在攻克硬质合金及刀具制备的相关技术后，产品性能紧追海外龙头，发力进军中高端市场。我们持续看好中国硬质合金及刀具行业的高端化趋势带来的相关中国头部企业的国产替代与产品出海逻辑，建议关注率先布局硬质合金产业链，钨矿资产注入在即且具备先进技术实力的数控刀具龙头中钨高新、全产业链发力且材料技术领先的整体硬质合金刀具龙头厦门钨业、聚焦数控刀具且持续突破PVD涂层技术的华锐精密、硬质合金锯齿片与数控刀具双擎驱动的欧科亿、并购鑫金泉3C刀具再下一城的超硬刀具龙头沃尔德和并购株洲韦凯一体化更进一步的矿用工具牙轮钻头龙头新锐股份等公司。 风险提示： 1、宏观经济下行的风险，2、市场竞争加剧的风险，3、数控机床发展不及预期的风险，4、增材制造对减材制造的替代风险。 -19 %-13 %-7%-1%5%11 %20 22/1220 23/320 23/620 23/9有色金属沪深300[T able_First] 证券研究报告 | 行业深度 特别提示： 五矿证券有限公司承诺本研究报告是由五矿证券研究所分析师独立撰写，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，在任何时候均不构成对读者的投资建议。五矿证券与中钨高新同受中国五矿集团有限公司实际控制。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 33 [T able_Page] 有色金属 2023年12月15日 内容目录 1.硬质合金是制造业和采矿业的重要耗材 ..................................................................................................... 4 1.1硬质合金——“工业的牙齿” ..........................................................................................................................4 1.2产品高端化为行业发展趋势，中国仍有追赶空间 ...........................................................................................5 1.3产业链盈利性呈微笑曲线形态，硬质合金环节格局较为集中 ..........................................................................7 1.4政策持续出台，护航行业长足发展 ...............................................................................................................9 2.深加工日益精进，硬质合金大有可为 ....................................................................................................... 10 2.1切削工具：硬质合金刀具占比提升，高端产品加速突围 ............................................................................... 11 2.1.1受益机床数控化发展，硬质合金在刀具材料中的占比持续提升 ............................................................ 11 2.1.2高端刀具市场替代空间超百亿，国产刀具竞争力日益增强 .................................................................. 13 2.1.33C钛合金应用，利好硬质合金刀具发展 ............................................................................................ 15 2.2矿用工具：需求平稳，产品出海可期 .......................................................................................................... 18 2.3耐磨工具：硬质合金模具与耐磨零件稳步增长 ............................................................................................ 20 3国内“硬势力”干将 ................................................................................................................................... 21 3.1中钨高新：刀具+微钻+硬质合金基本盘稳健，矿山注入链主估值重塑........................................................... 21 3.2厦门钨业：材料实力雄厚，整硬刀具国内领先 ............................................................................................ 24 3.3华锐精密：以数控刀具为矛，PVD涂层领先助3C钛加工刀具快速突破 ....................................................... 25 3.4欧科亿：整体解决方案加速推进 ................................................................................................................ 26 3.5沃尔德：超硬刀具龙头并购鑫金泉，协同共振再上台阶 ............................................................................... 27 3.6新锐股份：牙轮钻头龙头并购株洲韦凯，硬质合金版图再下一城 .................................................................. 28 风险提示 .......................................................................................................................................................... 30 图表目录 图表1：硬质合金主要可分为钨钴类、钨钛钴类、钨钛钽(铌)类等 .............................................................................................................