请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 4 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 硬质合金及刀具行业点评：中短期钨精矿供应紧张，叠加下游旺盛需求，硬质合金企业提价氛围渐浓 [Table_Invest] 有色金属 评级： 看好 日期： 2024.03.22 [T able_Author] 分析师 王小芃 登记编码：S0950523050002 ： 13401186193 ： w angxiaopeng@wkzq.com.cn 分析师 祁岩 登记编码：S0950523090001 ： 13661240951 ： qiyan1@w kzq.com.cn 联系人 何能锋 ： 021-61102510 ： henengf eng@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2024/3/21 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《海外铜矿企季度更新：四大维度看Q4季报》(2024/3/4)  《大变局下的资源安全：中国战略性 （关键）矿产如何涅槃重生？》(2024/3/1)  《铜：春节假期，海外事项一览》(2024/2/19)  《TC价格跌至低位，铜冶炼厂该何去何从》(2024/1/25)  《并购对价“稀奇事”：金诚信以2美元对价并购非洲铜矿》(2024/1/24)  《锂思系列1：碳酸锂价格会超跌么？》(2024/1/23)  《SQM封路事件会对锂供给造成影响么？》(2024/1/11)  《硬质合金及刀具系列一：制胜高端制造，中国硬势力崛起》(2023/12/15) 事件描述 九江金鹭3月14日发布调价函，将自2024年3月20日起对部分硬质合金类产品的销售价格进行适当调整。与此同时，天工硬质合金于3月15日发布调价函，将自2024年3月25日起对公司硬质合金产品进行整体上调。 事件点评 钨矿价格走高带动仲钨酸铵和碳化钨粉价格抬升，四因素共振导致中短期钨矿供应紧张。根据SMM数据显示，2024年3月19日黑钨精矿（≥65%）均价125750元/吨，较2023年年底每吨涨价3250元，涨幅达2. 65%。上游钨精矿涨价带动中间品仲钨酸铵每吨涨价4500元，涨幅2.49%，进而导致硬质合金制品原料碳化钨粉每公斤涨价8.5元，涨幅3.19%。供给侧四因素共振导致钨矿成本中枢上升：（1）黑白钨矿的供给结构持续调整，开采成本较低的黑钨精矿占比持续下降，导致钨矿开采成本逐步上升；（2）自然资源部下达24年第一批钨矿开采总量指标62000吨，同比下降1.59%，加之环保政策趋严加速小型矿山产能出清，导致供给收紧；（3）2024年海外钨矿新增产量不及预期；（4）下游周期性补库与环保督察预期造成钨精矿贸易商普遍惜售。中短期内钨矿供给紧张的局面较难改变，钨精矿价格有望持续抬升。 风险提示： 1、上游头部钨矿企业扩产； 2、设备投资不及预期； 3、汽车置换不及预期。 国内推动大规模设备更新与汽车置换需求，将持续拉动硬质合金刀具量价齐升。日前，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中指出，到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上，重点行业规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%。总量上看，根据华锐精密招股书披露，机床刀具下游应用中通用机械与汽车占比合计达到69%，未来四年全行业设备投资规模的增长与汽车以旧换新的需求拉动下，刀具需求将进入快速上升期。分结构看，根据爱贝科招股书披露，2020 年我国机床保有量约为800万台，其中使用年限超过10年的超龄机床占比超60%，面临翻新和报废阶段的机床总数不少于480万台。老旧机床的更新换代，将持续推动我国机床数控化率比例的提升，带动以硬质合金材料为主的数控刀具在刀具市场中占据更高比例份额。 原材料供应紧张叠加下游需求旺盛，硬质合金企业或将开启新一轮产品价格调整。根据财联社1月份报道，继海外刀具企业元旦调价后，国内刀具企业仅有中钨高新和欧科亿对其部分刀具产品做出价格调整，其中中钨高新对部分刀具产品进行了幅度10%左右的提价，调价幅度较大。我们认为，在原材料价格持续走高，刀具下游需求持续走强的背景下，硬质合金企业或将开启新一轮产品价格调整，持续推动钨产业链中硬质合金刀具环节量价齐升。 -30%-22%-15%-8%-1%6%2023/32023/62023/92023/12有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 4 [T able_Page] 有色金属 2024年3月22日 图表1：钨精矿价格持续走高，带动仲钨酸铵价格抬升 图表2：碳化钨粉价格每公斤较23年底增长3.19% 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 图表3：2024年硬质合金制品价格涨幅小于原材料涨幅 资料来源：SMM, 五矿证券研究所 风险提示 1、上游头部钨矿企业扩产； 2、设备投资不及预期； 3、汽车置换不及预期。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 4 [T able_Page1] 2024年3月22日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海 深圳 北京 地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室 地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层 地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室 邮编：200120 邮编：518035 邮编：100037 · Page 4 / 4 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible f or the content of this report, in w hole or in part. The analyst has the Securities Investment Advisory Certif ication granted by the Securities Association of China. Besides, the analyst independently and objectively issues this report holding a diligent attitude. We hereby declare that (1) all the data used herein is gathered f rom legitimate sources; (2) the research is based on analyst’s professional understanding, and accur