投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-12-15) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美联储意外放鸽，商品多数反弹 周四（12月14日），国内商品期市收盘涨跌不一，基本金属全线上涨，碳酸锂涨逾8%；黑色系多数下跌，焦煤跌逾3%，螺纹钢、铁矿石跌逾1%；能化品多数下跌，纯碱跌逾2%，PTA、对二甲苯跌逾1%；农产品涨跌不一，花生涨逾1%，菜粕、生猪、红枣跌逾1%；贵金属均上涨，沪银涨近3%，沪金涨逾1%。 热评：周四受美联储意外释放鸽派基调的影响，国内大宗商品多数上涨，其中金融属性较强的基本金属、贵金属涨幅居前，相比之下，黑色系和化工品则多数下跌。美联储12月FOMC会议鸽派基调主要体现在一是，尽管鲍威尔指出不希望排除继续加息的可能性，但12月FOMC会议的点阵图显示过半的美联储官员预计明年至少降息三次；二是，尽管美联储表明尚未决定降息时点，但本次会议讨论了降息，整体释放鸽派信号。我们认为美联储整体由鹰转鸽对资本市场影响较大，后续海外市场将围绕“经济会否软着陆”和“何时降息的预期”展开博弈。 展望中长期的走势：三个驱动因素左右了商品市场的走势。一是，以国内经济、政策驱动因素为主的黑色系商品，在经济弱现实、政策强预期与监管调控高压之间反复波动。二是，以海外因素驱动为主的商品，围绕着欧美经济走弱与央行何时降息之间波动。三是，地缘政治因素影响最大的商品，如原油等能化品种，不仅受OPEC+产量政策的影响，还受到俄乌冲突、巴以局势的干扰。 1、黑色建材：市场情绪改善，黑色系高位震荡。 宏观层面来看，中央经济工作会议发出了稳预期稳增长稳就业的信号，预计稳增长仍是明年重点工作。房地产领域在着力做好风险防控的同时，要求加快推进新的三大工程，这可能带来钢材需求新的增长点。美联储12月议息会议意外释放出鸽派信息，市场情绪有所改善。 基本面来看，本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅减少，表需小幅走弱，库存继续累积。现阶段钢材供需格局有所转弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委、交易所等监管层面的压力持续加大，黑色系商品高位面临压制，或继续高位震荡。 2、基本金属：美联储释放鸽派信息，金属强势运行。 美联储12月议息会议释放强烈的鸽派基调，加息基本已经结束，美联储讨论降息，会后点阵图预计明年降息3次，75BP，这大大提振了市场情绪。国内政治局会议和中央经济工作会相继召开，稳增长仍然是主基调。利多因素相继释放，基本金属强势运行。基本面方面：11月电解铜产量不及预期，主因是新增项目未能如期达产，不过十二月冶炼检修减少，未来仍有部分增量。下游方面，进入淡季铜材开工季节性回落，且接近年底企业面临资金控制等问题，未来难有起色。短期来看，铜价未有重大矛盾，单边 驱动力不足，年末仍以宽幅震荡为主 贵金属方面：美联储12月FOMC释放强烈鸽派信息，黄金价格大幅反弹，随着美国经济走弱、通胀回落，美联储降息开始提上日程，预计黄金将偏强运行。 3、能源化工：市场情绪改善，油价低位反弹。 美联储12月FOMC释放强烈鸽派信息，市场情绪大幅改善，油价低位反弹。 基本面上，供给端，据欧佩克最新月报显示欧佩克10月份原油产量下调0.5万桶/日，11月产量环比减少5.8万桶/日至2783.7万桶/日，结束8月以来的上升趋势。美国原油产量环比持平于1310万桶/日，但仍处在历史高位。 需求端，EIA数据显示12月8日当周，美国汽柴油需求环比增加，带动整体周度油品需求环比增加，且四周平均需求由与去年同期较少转为与去年同期较多。成品油库存小幅增加，需求有所好转。 另外，WTI非商业净多持仓已经从低位快速上涨至两年内的高位，该头寸获利了结意愿较高，近期在持续减少。截至12月5日，WTI非商业净多持仓环比下降7.74%至16899张，较9月底高点下降幅度高达51.72%。 综合来看，OPEC+毕竟还是决定减产，供给有望收缩，叠加美联储鸽派言论，原油格已跌至年内低位，预计短线或有反弹的空间。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂偏弱震荡运行。 美豆：美联储12月议息会议释放偏鸽的信息，刺激市场情绪改善，不过，基本面上看，美豆销售环比转弱，巴西中北部再度出现有利降雨，南部降雨则有所消退，外盘较难提供利多支撑。 豆油：截至12月8日当周，豆油产量为31.97万吨，较上周+2.86万吨；豆油表观消费量为30.7万吨，较上周-2.89万吨；豆油库存为98.28万吨，较上周+1.27万吨。11月下旬至12月大豆到港 压力偏大，潜在供应压力仍存。 棕榈油：MPOB周二公布的数据显示，马来西亚11月底棕榈油库存为242万吨，环比下降1.09%。略低于市场人士预期库存的244万吨。SPPOMA数据显示12月1-10日，马棕产量环比上月下降18.01%；ITS数据显示，12月1-10日，马棕出口量环比上月下降7.4%。在厄尔尼诺影响下，产地降雨将受抑制，产量或继续高于往年。 总的来看，棕榈油宽松压力依然存在，雨季的减产幅度有较大不确定性，预计产量难以快速下滑，而需求端整体仍有下行压力，供需宽松形势不改。南美种植季炒作结束、美国销售进度依然偏慢，印度出口增加缓解贸易流紧张情况，原料端支撑减弱。预计棕榈油、豆油区间偏弱运行。 二、宏观消息面——国内 1、证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。会议强调，要认真谋划2024年重点工作举措，扎实推动建设中国特色现代资本市场政策框架落地实施，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，为经济持续回升向好和中国式现代化贡献更大力量。全力维护资本市场平稳运行。坚持综合施策，标本兼治，继续在增强信心、改善预期上下功夫。发挥各方合力，加强对市场风险的综合研判和监测预警，强化分级会商和快速应对。激发上市公司等经营主体内生稳市动力，优化完善分红、回购、股东增持等制度机制。深入推进一流投资银行和投资机构建设，把促进投融资动态平衡放在更加突 出位置，大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”。 2、工信部党组传达学习中央经济工作会议精神，研究贯彻落实举措。会议强调，2024年要全力促进工业经济平稳增长，继续抓紧抓实十大重点行业稳增长方案落实，支持工业大省“挑大梁”，多措并举提振大宗消费、壮大新型消费，加大技术改造等领域投资力度，加强经济宣传和舆论引导。要深入实施制造业重点产业链高质量发展行动，统筹推进补短板、锻长板、强基础，一体推进质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。要着力构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，加快改造提升传统产业，巩固提升优势产业，培育壮大新兴产业，前瞻布局未来产业，加快制造业“智改数转网联”，推动人工智能全方位赋能新型工业化。 3、民政部公布《2022年度国家老龄事业发展公报》显示，截至2022年末，全国60周岁及以上老年人口28004万人，占总人口的19.8%；全国65周岁及以上老年人口20978万人，占总人口的14.9%。全国65周岁及以上老年人口抚养比21.8%。我国基本养老保险参保人数达105307万人。 4、海关总署党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神。会议强调，聚焦巩固外贸外资基本盘，加快培育外贸新动能，开展“关长送政策上门”，优化口岸营商环境；聚焦扩大内需，支持关键零部件和重要原材料等进口，保障粮食、能源资源、优质农产品稳定安全供给，推动加工贸易提档升级、有序梯度转移；聚焦扩大高水平对外开放，促进自贸试验区、海南自由贸易港、横琴粤澳深度合作区等平台建设，深化综合保税区高质量发展综合改革。 5、商务部表示，综合来看，外贸发展的积极因素不断累积，回稳态势持续巩固。接下来，将按照中央经济工作会议部署，会同相关部门和地方全力培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展外贸新空间，为广大外贸企业发展创新提供坚实的政策和服务保障。 6、北京发布《关于调整优化本市普通住房标准和个人住房贷款政策的通知》，调整首套房、二套房的首付比例，首套房首付比例统一降至30%，二套房首付比例最低为40%。此外，商业银行新发放房贷利率政策下限也将调整，按11月贷款市场报价利率（LPR）计算，首套房贷利率最低为4.2%。 7、上海调整优化房地产市场相关政策，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减10个基点，最低首付款比例调整为不低于30%；二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加30个基点，最低首付款比例调整为不低于50%。同时，为支持推进“五个新城”和南北转型重点区域高质量发展，促进产城融合、职住平衡，在自贸区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域实行差异化政策，二套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）加20个基点，最低首付款比例调整为不低于40%。 8、中指研究院数据显示，截至目前，全国22个采取“两集中”土地出让方式的城市均已发布涉宅用地公告，其中18城取消地价上限、恢复“价高者得”的土拍模式，北京、上海、深圳、宁波仍在执行限地价政策。总体来看，土地规则调整后，已出让地块城市的市场分化明显，有些城市频现高溢价地块，有些城市则以底价成交为主。 三、宏观消息面——国际 1、美联储如市场所料，连续三次利率决议按兵不动。FOMC声明显示，将评估需要“任何”额外加息的程度；通胀在过去一年中“有所缓解”，但仍然居高不下。经济活动已从第三季度的强劲势头放缓。点阵图显示过半美联储官员预计明年至少降息三次，每次25个基点，近三成官员预计至少降四次。 美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储不排除适当时候进一步加息的可能性，但相信利率可能已经达到或接近峰值。同时美联储正在思考、讨论何时降息合适；降息已开始进入视野。目前没有什么根据认为经济正在衰退；明年总会存在出现经济衰退的可能性；认为经济有可能避免衰退。没有人宣布抗通胀取得胜利，那还为时尚早；下一个问题是何时收回政策。 2、香港金管局将基准利率保持在5.75%不变。香港金管局回应美联储议息决定称，美联储往后的议息决定仍将继续取决于最新经济数据及过去一年多持续加息对经济活动的影响，息率走势仍存在不确定性，高息环境或会维持一段时间；香港金融及货币市场运作继续维持畅顺，港元汇率保持稳定，而港元拆息在往后一段日子可能仍会处于较高水平；金管局会继续密切监察市场变化，维持货币及金融稳定。 3、美国11月零售销售环比升0.3%，预期降0.1%，前值自降0.1%修正至降0.2%；核心零售销售环比升0.2%，预期降0.1%，前值自升0.1%修正至持平。 美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期22万人，前值自22万人修正至22.1万人；四周均值21.325万人，前值自22.075万人修正至22.1万人；12月2日当周续请失业金人数187.6万人，预期188.7万人，前值自186.1万人修正至185.6万人。 美国11月进口物价指数环比下降0.4%，预期降0.8%，前值从降0.8%修正为降0.6%；同比下降1.4%，预期降2.1%，前值降2%。11月出口物价指数环比下降0.9%，预期降1%，前值从降1.1%修正为降0.9%；同比下降5.2%，预期降5.2%，前值降4.9%。 4、英国央行将主要利率维持在5.25%不变，并表示货币政策“可能需要在较长一段时间内保持限制性”。货币政策委员会(Monetary Policy Committee)以6比3的投票结果赞成连续第三次会议维持利率不变。三位持反对意见的委员赞成进一步加息25个基点，至5.5%。 英国央行行长贝利表示，现在开始猜测降息还为时过早，不能说利率已经达到峰值，希望我们处于利率周期的顶部。 5、欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，符合市场预期。欧洲央行表示，欧洲央行打算在