11月金融数据点评：M1增速走低，期待货币进一步宽松

证券研究报告|事件点评报告 M1增速走低，期待货币进一步宽松 11月金融数据点评 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 事件：2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月份金融数据显示：11月份新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1200亿元，市场预期1.2万亿元；11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，同比多增4556亿元，市场预期2.45万亿元；11月末，M2同比增长10.0%，前值10.3%，市场预期10.1%；M1同比增长1.3%，前值1.9%。注：（预期值均为Wind一致预期） 研究助理：何帅辰邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com 销售服务电话：021-20515355 对此我们点评如下： 11月政府债券融资规模创历史同期新高，推动社融增速回升0.1个百分点至9.4%。剔除政府债后的实体融资整体少增，结构端难言改善。 相关研究报告 信贷口径下总量同比少增，结构改善幅度偏弱。其中，居民端信贷小幅多增，但考虑到去年同期疫情防控造成的基数较低，叠加稳地产政策持续出台的背景下，居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期。企业端信贷少增，呈现短端强、长端弱，企业端融资结构仍有一定的优化空间。 M2-M1剪刀差再度走阔。11月M1增速持续回落录得1.3%，在同期基数明显走低的背景下，较上月再度回落0.6个百分点至年内新低。并进一步推动M2-M1剪刀差走阔至8.7%，反映了资金活化程度仍在走弱，企业资本开支意愿不强，宽信用传导仍未扎实“落地”。 往后看，经济复苏过程仍有波折，货币政策仍以偏宽松基调为主，结合12月12日中央经济工作会议在货币政策方面的表述来看，“促进社会综合融资成本稳中有降”意味着2024年大概率还将有降准降息。但“盘活存量，提升效能”的表述也意味着在信用扩张方面侧重点将从“提量”转向“提效”，“大水漫灌”式的政策难以出现。 风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。 内容目录 1.信贷结构改善幅度偏弱..............................................................................................................................................................32.政府债券融资继续支撑社融增量..............................................................................................................................................43. M2-M1剪刀差继续走阔..............................................................................................................................................................64.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：11月新增信贷规模情况（亿元）................................................................................................................................................................4图2：11月新增信贷分项情况（亿元）...............................................................................................................................................................4图3：11月30大中城市商品房成交面积情况（万平方米）..............................................................................................................................4图4：11月新增社融规模情况（亿元）................................................................................................................................................................5图5：11月社融增速情况（%）............................................................................................................................................................................5图6：11月社融结构情况（亿元）........................................................................................................................................................................5图7：11月表外三项融资情况（亿元）...............................................................................................................................................................6图8：11月政府债券融资规模情况（亿元）........................................................................................................................................................6图9：11月M2-M1剪刀差继续走阔（%）..........................................................................................................................................................6图10：11月新增存款规模情况（亿元）.............................................................................................................................................................7图11：11月非银、财政、企业和居民部门新增存款情况（亿元）..................................................................................................................7 事件： 2023年12月13日，中国人民银行公布2023年11月份金融数据显示： 11月份新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1200亿元，市场预期1.2万亿元； 11月份社会融资规模增量为2.45万亿元，同比多增4556亿元，市场预期2.45万亿元； 11月末，M2同比增长10.0%，前值10.3%，市场预期10.1%；M1同比增长1.3%，前值1.9%。 注：（预期值均为Wind一致预期） 核心观点： 11月政府债券融资规模创历史同期新高，推动社融增速回升0.1个百分点至9.4%。剔除政府债后的实体融资整体少增，结构端难言改善。 信贷口径下总量同比少增，结构改善幅度偏弱。其中，居民端信贷小幅多增，但考虑到去年同期疫情防控造成的基数较低，叠加稳地产政策持续出台的背景下，居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期。企业端信贷少增，呈现短端强、长端弱，企业端融资结构仍有一定的优化空间。 M2-M1剪刀差再度走阔。11月M1增速持续回落录得1.3%，在同期基数明显走低的背景下，较上月再度回落0.6个百分点至年内新低。并进一步推动M2-M1剪刀差走阔至8.7%，反映了资金活化程度仍在走弱，企业资本开支意愿不强，宽信用传导仍未扎实“落地”。 往后看，经济复苏过程仍有波折，货币政策仍以偏宽松基调为主，结合12月12日中央经济工作会议在货币政策方面的表述来看，“促进社会综合融资成本稳中有降”意味着2024年大概率还将有降准降息。但“盘活存量，提升效能”的表述也意味着在信用扩张方面侧重点将从“提量”转向“提效”，“大水漫灌”式的政策难以出现。 1.信贷结构改善幅度偏弱 信贷总量同比少增。11月新增人民币贷款1.09万亿元，同比少增1200亿元。分部门来看，11月居民端信贷小幅多增，企业端信贷少增，呈现“短端强、长端弱”特征。 具体来看，居民贷款同比小幅多增。11月居民部门贷款新增2925亿元，同比多增298亿元。其中短期贷款新增594亿元，同比多增69亿元；居民中长期贷款新增2331亿元，同比小幅多增228亿元，考虑到去年同期因疫情防控造成的较低的基数，新增贷款的改善幅度偏弱。在9月末调降存量房贷利率等一系列稳地产的政策出台的背景下，居民部门尚未完全扭转对房地产市场的偏弱预期，主动加杠杆的意愿不高。从高频数据来看，11月商品房销售情况进一步走弱，11月30大中城市商品房成交面积同比回落。 企业贷款同比少增，“短端强，长端弱”。11月企业贷款新增8221亿元，同比少增616亿元。其中短期贷款新增1705亿元，同比多增1946亿元，是主要支撑；中长期贷款增加4460亿元，同比少增2907亿元，继续同比少增，企业端融资结构仍有一定优化空间。一方面11月制造业PMI继续下降0.1个百分点至49.4，企业经营仍然面临压力；另一方面，2022年9-11月央行重启“PSL”接续发力，造成同期基数偏高,而今年缺少类似的政策配套叠加今年上半年企业中长期贷款持续高增，或也对下半年的融资需求造成一定透支效应。 11月新增票据融资2092亿元，同比多增543亿元。在长端融资规模走弱的背景下，票据冲量的现象有所加强。 资料来源：iFinD,华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 资料来源：iFinD，华宝证券研究创新部 2.政府债券融资继续支撑社融增量 社融增量符合预期，政府债仍为主力，结构上难言改善。11月，新增社融2.4