投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号商业资料、请勿外传黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611研究员：胡佳鹏（甲醇、尿素）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196化工套利周报中信期货|研究所| 商品研究部2023年12月杨家明（沥青、燃料油）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 目录二、PX-PTA套利策略：短期观望，中期逢高布局做缩加工费一、PTA-MEG套利策略：价差本轮调整充分，关注价差反弹机会三、L-P价差套利策略：短期驱动有限，区间看待四、PP-LPG价差套利策略：谨慎偏多五、PP-3*MA策略：MTO价差低位反弹，短期仍存修复可能，中长期大方向偏逢高做缩六、MA-UR策略：短期驱动有限，中期可逢高布局价差做缩七、BU-FU策略：天然气暴跌带来继续上涨机会 2◼Pta&meg差异性分析：➢能源价格对pta和乙二醇影响差异较大。pta路线单一，与油价走势高度相关；而乙二醇有乙烯路线和非乙烯路线之分，乙烯按照来源又可以分为石脑油裂解、乙烷裂解、mto等工艺，非乙烯路线主要是合成气路线。pta和乙二醇是生产聚酯的原料，但消耗量不同，其中，单吨聚酯消耗0.855吨pta和0.335吨meg，可见（一）聚酯对原料需求的趋势影响是一致的，（二）但因物料比例的差异，聚酯对原料需求的影响程度是有区别的；pta和乙二醇供给结构有差异，其中，pta供给高度集中，龙头企业对pta价格影响程度较大；乙二醇供给相对分散，且供给的价格弹性相对较小。pta完成进口向出口的转变；而乙二醇虽然加快进口的替代，但乙二醇进口总量仍占国内总供给的30%。PTA-MEG套利策略：价差影响因素分析-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002500300001/0101/0801/1501/2201/2902/0502/1202/1902/2603/0503/1203/1903/2604/0204/0904/1604/2304/3005/0705/1405/2105/2806/0406/1106/1806/2507/0207/0907/1607/2307/3008/0608/1308/2008/2709/0309/1009/1709/2410/0110/0810/1510/2210/2911/0511/1211/1911/2612/0312/1012/1712/2412/312021年ta&eg价差2022年ta&eg价差2023年ta&eg价差Pta&meg期货主力价差资料来源：W ind 中信期货研究所 3PTA-MEG套利策略：价差本轮调整充分，关注价差反弹机会油煤比价变化从油煤比价到ta/eg价差4-5月隐含有px的先强后弱除px外，还有pta加工费的走弱➢油煤比价变化对ta/eg价差变化油较高的解释力，其中，两者之间趋势的变化以及节奏的拐点是趋同的；趋势变化中也隐含过程中的偏离程度的放大，2023年4月-5月份，可以看到，ta/eg价差的波动幅度是显著高于油煤比价的相对变化，隐含的是pta基本面的系统性变化。资料来源：W ind CCF 忠朴中信期货研究所0123401/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012021年油煤比价2022年油煤比价2023年油煤比价1000150020002500123401/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012023年油煤比价2023年ta&eg价差20025030035040045050055060001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012022年2023年(200)0200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12022年2023年 4◼主要逻辑：10月以来，PTA装置集中检停带动供应减量，供增需减叠加调油淡季的背景下，PX价格大幅回跌，PTA现货加工费快速修复，当前修复至400元/吨以上。成本端来看，PX大幅杀估值后，继续下行空间有限，需求缓慢改善支撑PX价格弱稳为主，随淡季平稳过渡，远月预期相对偏好或驱动价格上行；基本面来看，随PTA前期检停及异动装置陆续重启，PTA供应或回归，聚酯降负拐点延后但节前仍有兑现预期，PTA季节性累库压力仍存。短期，PX基本面偏弱及PTA局部供应偏紧下，PTA加工费或高位震荡；中长期，库存趋累预期下，加工费压缩空间较大。◼策略建议：逢高布局做缩加工费◼风险提示：PTA结构性供应紧张、PX进口超预期、聚酯超预期高开PX-PTA套利策略：短期观望，中期逢高布局做缩加工费PTA现货加工费PTA期货加工费资料来源：CCF 隆众中信期货研究所-2000200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年0501001502002503003502023/012023/032023/052023/072023/092023/11 5PX-PTA套利策略：近期重要基本面指标PXNPTA开工PTA流通库存聚酯综合开工资料来源：CCF 隆众中信期货研究所60657075808590951月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年60657075808590951001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220231001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年 6L-P价差套利策略：短期驱动有限，区间看待L-P盘面价差乙烷-丙烷价格L-P现货样本价差资料来源：CCF 隆众中信期货研究所02004006008001,0001,20001002003004005006002020202120222023乙烷丙烷-1,000-800-600-400-20002004006008001,0002020202120222023-400-2000200400600800100020222023◼主要逻辑：目前价位下驱动有限，宜区间看待：1.此前价差走高主要缘于现货端PE基差明显较PP为强，且此前价差400附近整数位具有一定支撑驱动反弹。但目前价差已至最高接近600，短期涨幅偏大。2.成本端上，乙烷弱势、丙烷反弹，成本端并不支持价差继续走强。3.供需端上，短期需求已入淡季，上中游库存均偏高，L-P供需端差异暂不显著。因此我们认为或不宜继续进行做多价差操作，仍宜在400-600间区间看待。◼策略建议：观望◼风险提示：政策端强刺激、油价波动 7PP-LPG价差套利策略：谨慎偏多PP-LPG盘面价差国内C3库存PDH开工率资料来源：CCF 隆众中信期货研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000202020212022202300.511.522.533.54123456789101112202020212022202340%50%60%70%80%90%100%123456789101112202120222023◼主要逻辑：国内PDH开工率下滑至低点，考虑目前C3库存维持相对高位，我们认为炼厂低开工与原料高库存或共振，PDH利润仍存修复动力。同时PP端近期受国内宏观小幅提振，价格表现较PG或相对偏强。因此PP-LPG价差或谨慎偏多。◼策略建议：谨慎偏多，◼风险提示：政策端强刺激、油价波动 8PP-3*MA策略：MTO价差低位反弹，短期仍存修复可能，中长期大方向偏逢高做缩◼驱动：本周聚烯烃震荡向上，PP-3*MA价差环比修复。甲醇前期主要受港口卸货缓慢流通库存偏低影响，后期国产供应预计仍高位运行，且港口到港预期增多，而烯烃利润承压下需警惕负反馈风险，此外传统需求面临季节性转弱，甲醇供需有边际转弱可能，中长期随着伊朗限气进口预期缩量，甲醇供需压力或缓解；聚烯烃来看开工水平偏低，前期价格下跌带动下游拿货积极性提升，中上游库存去化基差显著走强，但由于库存水平仍处于偏高水平，价格反弹力度有限，此外后期产能投放压力仍偏大，叠加原料下跌成本支撑弱化对于聚烯烃形成压制，中长期去看PP-3*MA价差大方向仍偏向于逢高做缩。◼风险：宏观情绪，能源走势，装置动态资料来源：W ind 中信期货研究所-2000-1500-1000-50005001000150020002500PP-3*MA09PP-3*MA01PP-3*MA05 9PP-3*MA相关指标甲醇港口库存中性偏高，12月进口压力仍大传统下游库存高位补货需求不足PP两油库存提升PP贸易商库存仍处高位资料来源：隆众中信期货研究所0500001000001500002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230501001502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全国港口库存201820192020202120222023010203040506012345678910111220202021202220230510152025301234567891011122020202120222023 10MA-UR策略：短期驱动有限，中期可逢高布局价差做缩◼驱动：本周甲醇-尿素主力价差在走弱至平水附近后出现反弹，该价差走势驱动主要在尿素端。周初尿素企业降价吸单后市场成交好转，部分企业停收，盘面大幅上涨，周后受政策面利空消息影响下游观望情绪增加，成交明显转弱，期货大幅下跌。后期去看，尿素政策端管控加强，现货顶逐步确认后将抑制盘面上涨空间，近月尿素或偏弱震荡，甲醇而言近月在高进口以及需求季节性转弱预期下同样偏弱，因此近月MA-UR价差驱动有限，偏震荡看待。对于05而言，尿素新产能投放有延迟可能，此外储备以及农业备肥需求有集中释放预期，因此价格有望筑底回升，届时可逢高布局MA-UR价差做缩策略。◼风险：宏观情绪，能源走势，装置动态资料来源：W ind 中信期货研究所-400-200020040060080010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月甲醇-尿素主力价差20192020202120222023 11BU-FU策略：天然气暴跌带来继续上涨机会◼驱动：①该价差沥青炼厂利润的表征，沥青炼厂利润在原料断供炒作、基建预期以及高硫燃油即将供大于求持续修复。②随着天然气暴跌，高硫燃油油气替代预期大幅减弱，意味着沥青-燃油价差价差下行风险大幅下降，该价差有望持续反弹。③高硫燃油全部依靠进口，原油传导更快，原油弱势，沥青-高硫价差持续修复。◼风险：天然气暴涨、原油大涨资料来源：W ind