国际货币基金区域经济展望欧洲恢复价格稳定 ， 确保强劲和绿色增长2023NOV 国际货币基金区域经济展望欧洲恢复价格稳定 ， 确保强劲和绿色增长2023NOV 《区域经济展望 ： 欧洲》每年在春季和秋季出版两次 ， 以审查欧洲的发展。预测和政策考虑都是国际货币基金组织工作人员的预测和政策考虑 ， 不一定代表国际货币基金组织 ， 其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。版权所有 © 2023 国际货币基金组织在出版物中编目数据 IMF 库名称 ： 国际货币基金组织 ， 出版商。标题 ： 区域经济展望。欧洲 ： 恢复价格稳定 ， 确保强劲和绿色增长。其他标题 ： 欧洲 ： 恢复价格稳定并确保强劲和绿色增长。 | 恢复价格稳定并确保强劲和绿色增长。 | 世界经济和金融调查。 | 区域经济展望 ： 欧洲。描述 ： 华盛顿特区 ： 国际货币基金组织 ， 2023 年。 | 世界经济和金融调查。 | 2023 年 11 月。 | 包括书目参考。标识符:9798400254116 (纸质)9798400254185 (ePub)9798400254154 (Web PDF)主题 ： LCSH ： 经济预测 - 欧洲。 | 经济发展 - 欧洲。 | 欧洲 - 经济状况。分类: LCC HC240. A1 R445 2023出版物订单可以在线或通过邮件发布 ： 国际货币基金组织 ， 出版服务P. O. Box 92780, Washington, DC 20090, U. S. A. T. + (1) 202.623. 7430F. + (1) 202.630. 7201 Contentsiii2023 年 11 月 • 国际货币基金组织Contents恢复价格稳定并确保强劲和绿色增长 1BOXES方框 1. 欧洲的货币转型 20Figures图 1.1. 通货膨胀动态和政策利率 2图 1.2. 最近的经济发展 3图 1.3. 劳动力市场发展情况 4图 1.4. 工资、利润和价格之间的相互作用 5图 1.5. 欧洲 ： 增长、生产率和趋同 6图 1.6 过去和未来的结构问题 7Figure 1.7. Growth Tailwinds 9图 1.8. 欧洲 ： 通货膨胀持久性和政策 11图 1.9. 财政发展 13图 1.10. 欧洲银行普通股一级 14Figure 1.11. Bank earnings, Buffers, and credit exposure 15图 1.12. 趋同和供给侧瓶颈 17方框图 1.2. 1. 经济结算指标 22方框图 1.3. 1. 俄罗斯的实际国内生产总值及其趋同 24方框图 1.4. 1 。一般政府总债务 25方框图 1.4. 2. 债务不稳定概率 25方框图 1.4. 3 。总融资需求 ： 大流行后与大流行前 26方框图 1.4. 4 。公共债务比率的驱动因素 26 vi区域经济展望- Europe国际货币基金组织 • 2023 年 11 月方框图 1.5. 1. 银行对商业房地产贷款的敞口 27Box Figure 1.5. 2 。房地产市场中的房地产交易价值 27方框图 1.5. 3 。 2020 年商业地产公司的增加值 27方框图 1.5. 4 。商业房地产中的普通股 1 级折损信用风险损失 28TABLES 执行摘要v2023 年 11 月 • 国际货币基金组织执行摘要在成功应对了大流行的挑战和俄罗斯在乌克兰战争引发的能源价格冲击之后，欧洲面临着恢复价格稳定，同时确保长期强劲和绿色增长的艰巨任务。来自地缘经济分裂的全球转变和当前气候变化的影响带来了新的经济挑战，这些挑战加剧了长期存在的增长问题，并可能阻碍趋同。总体通胀降温为家庭和企业提供了一些缓解。商品价格和供应限制是主要原因 ， 但事实证明 ， 持续的核心通胀更难解决。欧洲各国央行大幅收紧了货币政策 ， 各国政府正在缩减财政支持。去年能源价格冲击和收紧政策的挥之不去的影响也导致了今年的增长放缓。制造业或能源密集型行业规模较大的国家比依赖服务业和旅游业的国家放缓得更多。总体而言，随着通胀下降和工资上涨，宏观经济政策收紧和实际收入复苏的对立力量决定了增长预测。欧洲的前景是软着陆，通胀逐渐下降。预计该地区的整体增长将从去年的 2.7 ％ 放缓至 2023 年的 1.3 ％，并在 2024 年提高至 1.5 ％ 。在欧洲发达经济体中，以服务为导向的经济体将比制造业相对较大的经济体复苏得更快，这些经济体面临的外部需求较低，并且更容易受到高能源价格的影响。同样，欧洲新兴市场经济体在 2024 年将经历温和的复苏，但程度将因生产的能源强度、服务业的导向以及与俄罗斯的贸易关系中断而有所不同。货币政策接近紧缩周期的尾声。预计 2023 年将进行适度的财政整顿，到 2024 年回升。尽管强劲的美国经济是全球需求的重要支撑，但中国经济活动减弱、大宗商品价格额外冲击以及金融稳定风险的出现是经济增长面临的重要下行风险。收紧的货币政策抬高了信贷成本，削弱了家庭和企业房地产资产负债表。尽管银行的资本缓冲是健康的，但在不利的情况下，它们可能会变得紧张。预计通货膨胀只会在预测期内逐渐消退。虽然 2023 年国内需求低迷和大宗商品价格下跌将传导至核心通胀，但预计实际收入复苏和劳动力市场仍然强劲将减缓通胀放缓的步伐。大多数国家预计在 2025 年之前不会达到通胀目标。持续的名义工资增长高于通货膨胀率和生产率增长率是反通货膨胀的关键风险，尤其是在欧洲新兴市场经济体中。通货膨胀可能变得根深蒂固，需要额外的政策紧缩，并可能导致滞胀。在地缘政治分裂和气候变化带来的结构性转变加剧了已经存在的长期增长问题之际，欧洲正面临着这些风险。欧洲的中期增长前景已经下降了一段时间，生产率增长放缓是一个关键因素。能源成本越来越高，波动越来越大，供应和贸易关系发生变化的新挑战正在破坏生产结构。它们增加了阻碍潜在增长的众所周知的因素 （ 例如人口老龄化和劳动力供应限制 ） 。对于大多数欧洲新兴市场经济体来说 ， 生产力疲软和工资成本竞争力的丧失可能会阻碍经济融合。在这种情况下 ， 稳定公共债务轨迹也可能具有挑战性 ， 特别是在需要彻底减少债务的高债务国家。 vi区域经济展望- Europe国际货币基金组织 • 2023 年 11 月在这种情况下 ， 经济政策应旨在恢复价格稳定并加强经济基本面。历史表明 ， 在通货膨胀之后 ， 通货膨胀需要几年才能恢复到正常水平。因此 ， 保持限制性的货币政策立场对于确保通胀在合理的时间框架内恢复到目标至关重要。通胀持续存在的不确定性很大 ， 过早放松的成本很大。货币政策所需的松紧度因国家情况而异 ， 但许多中央银行将不得不在一段时间内保持高政策利率。同时，各国应加紧努力，在保护关键支出需求的同时，重建或保留财政缓冲。通过减少赤字，财政政策在对抗通货膨胀方面补充了货币政策。应逐步取消剩余的无目标能源支持，并解决支出和收入效率低下的问题。但是，这些储蓄可能不足以满足教育，人口逆风，基础设施和气候变化方面的支出需求，同时也可以控制巨额赤字。此外，由于增长乏力和偿债成本上升，大多数欧洲新兴市场经济体的公共债务与 GDP 的比率预计将在中期内增加。这些国家还需要更好地合理化支出并调动收入，以使公共债务比率下降。对于欧盟经济体来说，加强吸收欧盟对气候适应型基础设施、社会保护和加快绿色转型的赠款的能力仍然是优先事项。宏观金融政策应确保监测和控制新出现的稳定风险。银行从净息差上升中增加了利润。这些资源应用于筹集资本缓冲，包括通过监管要求。考虑到银行对房地产行业的信贷敞口，在房地产市场面临结构性和周期性逆风的时候，像现在这样，强有力的缓冲就更为重要。结构性政策对于实现强劲、绿色和均匀分布的增长仍然至关重要。改革应侧重于消除阻碍经济创新和活力的障碍。通过鼓励投资和研发支出的政策加强商业环境，将增强竞争，提高生产率。在欧洲新兴市场经济体，吸引投资还需要加强公共部门管理和治理 ； 更好的就业匹配 ； 以及可靠的数字、交通和能源基础设施。欧洲需要保留其最重要的增长资产 - 单一市场。部门政策可以发挥作用 (当网络外部性存在时)，提高研究和发展支出，开放新技术，提高效率，促进绿色转型。但这样的政策需要手术和谨慎地部署，避免代价高昂的补贴竞赛或使用扭曲的关税。气候变化方面的国际合作，包括全球碳价格下限，对于在保持竞争力的同时减少排放至关重要。最近关于加强欧洲排放交易体系的协议是实现欧盟气候目标的重要一步。 恢复价格稳定 ， 确保强劲和绿色增长12023 年 11 月 • 国际货币基金组织恢复价格稳定 ， 确保强劲和绿色增长1在度过了大流行的双重危机和俄罗斯在乌克兰战争引发的能源价格冲击之后，欧洲面临着恢复价格稳定和建立财政缓冲的艰巨任务，同时确保长期的强劲绿色增长。如果现在不能果断地解决通胀问题，将会削弱经济弹性，并有可能对增长造成永久性损害，因为这个世界正日益受到碎片化、新技术和气候变化的冲击。这些全球结构变化加剧了欧洲在大流行之前的持续增长和趋同问题。为了在缓解通胀压力的同时提升欧洲的增长潜力，结构性政策需要缓解供给约束，提高劳动力供给，提高生产率。这些政策挑战在发达经济体和欧洲新兴市场经济体之间差异很大，取决于最近的冲击对经济的影响程度、宏观经济政策的有效性以及将劳动力和资本重新分配到新增长领域的能力。最后 ， 通胀降温迹象。。。欧洲正处于一个转折点。非洲大陆同时努力在短期内坚定地弯曲通胀曲线，并试图恢复其增长引擎，以应对未来的结构性挑战。随着大流行和能源危机的直接经济影响正在消退，决策者现在需要集中精力为各国在更加不确定和容易受到冲击的全球环境中成功运作创造条件。建立宏观经济稳定和建立更加灵活和适应性强的经济体至关重要。欧洲和其他地区的主要中央银行继续收紧货币政策。有些人在过去的二十年中达到了最高水平 （ 图 1.1，图 1 ） 。与欧洲发达经济体相比，欧洲新兴市场经济体的中央银行较早提高了利率，并在 2023 年放缓或暂停了加息 （ 捷克共和国，罗马尼亚 ），其中一些开始放松 （ 匈牙利，波兰 ） 。大多数国家还在减少基础广泛的财政支持，以应对高昂的能源成本，并开始巩固财政状况。尽管国内需求在夏季有所放缓，但避免了大幅衰退，部分原因是劳动力市场仍然强劲。通货膨胀终于显示出下降的迹象。总体通胀正在迅速下降，而核心通胀 — — 衡量潜在通胀压力的指标 — — 仍然大大高于央行目标 (图 1.1，第 2 组) 。三个突出因素的相互作用正在推动通货紧缩。一是商品等供给约束的缓解。能源下跌以及食品价格在某种程度上直接降低了消费者价格指数篮子中的商品价格，并一直在推动整体通胀从峰值下降，这在中欧，东欧和东南欧 （ CESEE ） 的经济中尤为迅速。对核心项目的影响是有限的，考虑到能源价格下降到零售价格的缓慢传递，特别是服务 （ 图 1.1，面板 3 ） 。第二个因素是国内需求和活动的下降。比去年少的财政支持和紧缩的货币政策的实施正在使经济降温并减轻通胀压力。然而，考虑到传输滞后，影响只是逐渐形成的 (见方框 1.1) 。第三个因素是短期通胀预期从 2022 年的峰值下降 （ 图 1.1，面板 4 ），这在过去推动了通胀上升 （ 2023 年 10 月《世界经济展望》，第 2 章 ） 。1 本章由 Manasa Patnam 编写 ， 由 Oyun Adilbish ， Gianluigi Ferrucci ， Claire Li ， Giacomo Magistretti ， Ben Park ， Keyra Primus ， Frederik Toscani 和 Tianxiao Zheng 在 Helge Berger 和 Stephan Danninger 的监督下提供了有用的建议和意见。 2区域经济展望- Europe国际货币基金组织 • 2023 年 11 月 EA 服务 EA 商品EE 服务 EE 商品Figure 1