新能源项目储备充足，技改扩容持续提升专案收益

買入 2023年12月13日 新能源項目儲備充足，技改擴容持續提升專案收益 陳曉霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 11月風況改善，發電量恢復增長：公司11月風電業務實現發電量4,783吉瓦時，由於風速恢復，發電量相較三季度大幅改善，同比增長22.73%。11月可再生能源發電量440吉瓦時，同比增長149.3%。公司1-11月累計發電量68,484吉瓦時，同比增長7.67%。 黃佳傑+ 852-25321955harry.huang@firstshanghai.com.hk 降本增效顯著，綠電額外收益逐步顯現：公司前三季度收入280.97億元，同比下降7%，其中，風電分部收入208.57億元，同比增加3.53%；火電分部收入62.14億元，同比減少34.17%。公司前三季度降本增效成效顯著，整體經營開支同比下降12%，財務管理費用同比下降14.4%；公司前三季度實現歸母淨利潤63.79億元，同比增長18.95%。公司前三季度開展綠電交易金額4億元，溢價0.067元/千瓦時；完成綠證交易金額約3379萬元。隨著新增平價新能源裝機的不斷投產以及CCER的重啟，公司平價綠電項目的額外收益未來將逐步顯現。 主要資料 行業電力股價5.69港元目標價9.01港元（+58.4%）股票代碼0916.HK已發行H股股本83.8億股H股市值476.8億港元52周高/低11.54/5.41港元每股淨資產8.64元主要股東國家能源集團國源電力有限公司58.56% 項目儲備豐富，“以大代小”提升老舊項目收益：公司專案儲備充足，上半年新簽訂開發協定29吉瓦，前三季度累計取得開發新能源指標10GW，第一、二批大基地專案共計新能源裝機容量23吉瓦，並計畫2023年新增裝機至少5.5吉瓦。“以大代小”項目在新機組投運後項目收益能力將得到大幅提升，對公司專案長期盈利能力起到積極影響。公司目前1兆瓦以下的老舊風機有3000台，是未來改造的重點，未來都有望獲得三倍以上的增容空間。今年公司在新疆、寧夏、廣東、黑龍江等地區均有專案完成以大代小，12月首個新疆“以大代小”增容技改項目已進入調試階段，該項目技改擴容131.2兆瓦，每年可增發電量約5.08億千瓦時，新機組的替換極大地增強了老舊專案的經濟效益。 目標價9.01港元，維持買入評級：集團風電資產注入確定性高且自主專案開發加速，“以大代小”持續推進提升存量專案回報率，規模增長動力強勁。考慮到未來綠電市場化交易占比的提升導致平均售電價格下降以及港股電力板塊估值中樞下移，我們下調2023-2025年公司歸母淨利潤至73/88/103億元，同比增長50%/19%/18%，下調目標價至9.01港元，對應2023年10倍PE。較現價有58.4%的上升空間，維持買入評級。 風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、政策導致上網電價大幅下降。 附錄1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2023第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。