中核与中核建实施重组，核电项目储备充足

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年02月06日 证券研究报告•动态跟踪报告 增持 （首次） 当前价： 7.52元 中国核电（601985） 公用事业 目标价： ——元（6个月） 中核与中核建实施重组，核电项目储备充足 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 分析师：濮阳 执业证号：S1250517090001 s邮箱：py@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 155.65 流通A股(亿股) 42.41 52周内股价区间(元) 7.08-8.07 总市值(亿元) 1,170.52 总资产(亿元) 3,000.73 每股净资产(元) 2.77 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  清洁能源发展是大势所趋，公司前景广阔：2016年，公司控股的已投产核电机组占全国核电机组46%，公司控股核电机组总装机容量为1325.1万千瓦，占全国核电装机容量的39.4%；2017年，公司投产的核电机组数为17个，总装机容量为1434万千瓦，约占全国核电装机容量的40%。  2017年业绩快报出炉，公司近年业绩稳定增长：公司于近日发布2017年业绩快报，报告中显示，2017年公司实现营业收入约335.9亿元，同比增长11.94%，实现归母净利润44.92亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利润达到44.80亿元，同比增长5.98%。公司近年来营业收入稳定增长，由2013年的180.8亿元不断增长至2017年营收335.9亿元。自2014年来，方家山2号机组，福清2、3、4号机组，海南1、2号机组陆续投产，投产机组数自2014年的11台增长至2017年的17台。  投产机组陆续增加，在建项目容量可观：截至目前，公司投产机组17台，装机容量达到1434万千瓦，8台在建机组总装机容量为928.8万千瓦，预计分别在2018年和2020~2021年投产。如项目推进顺利，则2018年公司可增加运营机组4台，增加装机容量475.2万千瓦，实现总装机容量1909.2万千瓦。2020~2021年公司可在原有基础上再次增加4台运营机组，增加装机容量353.6万千瓦，实现总装机容量2262.8万千瓦。此外，公司拟建机组约26台，总计装机容量约为3147万千瓦，这些拟建项目若能落实，对于公司的发展乃至中国核电行业的发展都有着巨大的推动作用。  控股股东中核与中核建强强联手，开辟核电建设新纪元：2017年3月公司控股股东中核称与中国核工业建设集团公司正在筹划战略重组事宜；今年1月31日中核集团收到国务院国有资产监督管理委员会通知，同意中核集团与中核建集团实施重组。中核与中核建的强强联合，可以实现核电领域产品研发、项目设计、机组建设的一套完整产业链，对于我国核电工程的建设和发展有着巨大的意义和深远的影响，可以说是开创了我国核电建设的新纪元。  盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为0.29元、0.37元、0.44元。公司是A股稀缺核电运营标的，2018年估值相对较低（申万电力板块平均市盈率、市净率分别为20~25倍、1.7倍），首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：在建机组推进或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 30008.74 33592.30 42010.88 49235.99 增长率 14.53% 11.94% 25.06% 17.20% 归属母公司净利润（百万元） 4488.67 4491.50 5755.50 6868.09 增长率 18.71% 0.06% 28.14% 19.33% 每股收益EPS（元） 0.29 0.29 0.37 0.44 净资产收益率ROE 11.30% 10.58% 11.95% 12.75% PE 26 26 20 17 PB 1.63 1.50 1.35 1.20 数据来源：Wind，西南证券 -1% 5% 11% 18% 24% 30% 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 18/2 中国核电 沪深300 中国核电（601985）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 清洁能源发展是大势所趋，公司前景广阔 ...................................................................................................................... 1 2 2017年业绩快报出炉，公司近年业绩稳定增长............................................................................................................... 2 3 投产机组陆续增加，在建项目容量可观 .......................................................................................................................... 3 4 控股股东中核与中核建强强联手，开辟核电建设新纪元 ............................................................................................... 4 5 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................................................ 5 中国核电（601985）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 清洁能源发展是大势所趋，公司前景广阔 近年来，我国不断优化能源结构，对于清洁能源的重视一再加强，核能作为清洁能源中的一个重要组成部分，对我国能源结构的调整有着巨大的意义。预计2020年，我国核电装机容量将达到5800万千瓦，在建规模也将达到3000万千瓦以上，平均每年开工建设的机组5-6台。沿海地区将陆续投运一批先进的三代核电机组，华龙一号、AP1000、CAP1400等。“十三五”期间，我国核电技术水平和创新能力将大幅度提升，实现从核电大国到核电强国的转变。 公司主要经营范围为核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理；清洁能源项目投资、开发；输配电项目投资、投资管理；核电运行安全技术严禁及相关技术服务与咨询业务；售电。核能电力的技术支持和销售是公司主要的收入来源。就目前中国的核电行业来看，公司是当之无愧的行业龙头。 图1：近两年全国和公司核电装机容量 图2：近两年全国和公司核电机组数 数据来源：公司公告，全球核能产业发展报告，西南证券整理 数据来源：公司公告，全球核能产业发展报告，西南证券整理 2016年，公司控股的已投产核电机组占全国核电机组46%，公司控股核电机组总装机容量为1325.1万千瓦，占全国核电装机容量的39.4%；公司核准及在建机组共9台，装机容量达到1037.7万千瓦。截至2017年，公司投产的核电机组数为17个，总装机容量为1434万千瓦，约占全国核电装机容量的40%。公司在国内核电行业拥有着相当高的市场占有率和地位。 图3：近两年公司核电发电量和全国占比情况 图4：截至2017年公司在建核电机组全国占比 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，全球核能产业发展报告，西南证券整理 中国核电（601985）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 2016年公司核电发电量为870.3亿千瓦，约占当期全国总核电发电量的40.8%；2017年，公司核电发电量为1006.95亿千瓦，约占当期全国总核电发电量的44.3%；截至2017年，我国在建核电机组20个，其中公司在建核电机组8个，占比40%。随着在建机组的逐渐投产、产能的提高，公司未来的收入将会再次提高。 2 2017年业绩快报出炉，公司近年业绩稳定增长 公司于近日发布2017年业绩快报，报告中显示，2017年公司实现营业收入约335.9亿元，同比增长11.94%，实现归母净利润44.92亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利润达到44.80亿元，同比增长5.98%。 图5：近年来公司营收、毛利率、归母净利润 数据来源：公司公告，西南证券整理 从表中可以看出，公司近年来营业收入稳定增长，由2013年的180.8亿元不断增长至2017年营收335.9亿元。其中2015年实现营收262亿元，较2014年增长39.37%，其主要原因是2015年运营机组由11台增至14台，累计上网电量达到691.89亿度，比2014年增加199.03亿度；2016年实现营收300.1亿元，同比增长14.53%，增长的原因是方家山2号机组，福清2、3号机组，海南1、2号机组投入商业运行，装机容量得到增长导致发电量的增加；2017年营收达到335.9亿元，同比增长11.94%，其主要原因是海南核电2号机组于2016年8月投产，福清核电3、4号机组分别于2016年10月和2017年9月投产，使得公司核电装机容量得到进一步的提升，发电量再次增长。 公司2017年实现归母净利润44.92元，同比增长仅为0.06%，导致其增速放缓的主要原因有两点，一是因为子公司福清核电上网电价的调整，2017年7月收到物价局通知，福清1、2、3号机组的上网电价分别调整为0.43元/千瓦时、0.4055元/千瓦时、0.3717元/千瓦时；二是因为2017年公司取得提前偿还俄罗斯政府贷款享受的折扣优惠等非经常性损益合计约6.6亿元，如不考虑偿还俄罗斯政府贷款的折扣优惠，公司2017年非经常性损益为-0.14亿元，同比减少约6.73亿元。 中国核电（601985）动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 3 投产机组陆续增加，在建项目容量可观 2014年，公司运营机组数量为11台，2015年方家山2号机组、福清2号机组、海南核电1号机组陆续投产，使得2015年公司运营机组数增长至14台，年末装机容量也由2014年的868.4万千瓦增长至2015年的1151.2万千瓦；2016年8月和10月，海南核电2号机组和福清核电3号机组陆续投产，公司核电装机容量再次提高，达到1325.1万千瓦；2017年9月，福清核电4号正式投入商业运营，再次为公司提高了108.9万千瓦装机容量，至此，公司实现核电装机容量1434万千瓦。 图6：近年来公司运营机组及装机容量 图7：近年来公司发电量和上网电量 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 表1：截至2017年末公司投入商业运营的机组 项目名称 机组名称 装机容量（万千瓦） 投产时间 秦山一期 秦山一期 31 1994年4月 方家山核电 方家山1号机组 108.9 2014年12月 方家山2号机组 108.9 2015年2月 秦山二期 1号机组 65 2002年4月 2号机组 65 2004年5月 3号机组 66 2010年10月 4号机组 66 2011年12月 秦山三期 1号机组 72.8 2002年12月