光伏行业投资策略：全球装机高景气持续，产业整合加速

行业深度报告 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 1 光伏行业投资策略： 全球装机高景气持续，产业整合加速 全球光伏装机高景气有望持续。（1）2023年1—10月中国新增装机容量约为142.6 GW， 我 们 预 计2023年 全 年 我 国 光 伏 新 增 装 机 将 有 望 达 到180 GW，较上年同比增长 106%。2024-2025年，由于高基数效应，我们预计中国光伏新增装机将保持 20%左右的增速增长，2024/2025 年中国光伏新增装机规模预计分别为215/260 GW。（2）2023年全球光伏新增装机有望达380 GW，同比增长58.3%。2024-2025年，欧洲光伏市场新增装机需求预计将保持平稳，中东、美国等市场新增装机或将保持较快增速，我们预计2024-2025年全球光伏装机有望保持 25%/20% 左右的增速增长，新增装机规模有望分别达到 475/570 GW。 N型产品产业化进程全面加速，电池技术持续突破。（1）随着光伏发电技术不断进步及大规模应用，近年来光伏发电成本快速下降，已经成为最具经济性的能源种类之一。随着市场PERC电池逼近效率的极限，N型电池片迎来了快速发展期。N型电池技术的三种技术路线中， TOPCon由于显著性价比成为当前行业主流路线，2023 /2024 年其市占率预计将分别提升至25%/ 50%左右。（2）近年来，在众多公司持续不断的研发推动下，钙钛矿组件的转换效率不断提升，应用场景取得显著进展。2023 年11 月23 日，协鑫光电宣布推出的钙钛矿单结组件效率达到 18.04%、打破纪录;11 月27 日，极电光能1.2×0.6 平方米商用尺寸钙钛矿组件全面积效率达到 18.2%。11 月29 日，位于内蒙古蒙西基地库布其200 万千瓦光伏治沙项目送电成功，为该项目配套建设的1兆瓦钙钛矿地面光伏电站成功并网，标志着钙钛矿技术步入了实质性商业应用阶段，大大提升了钙钛矿产业化的应用进程。 产能快速扩张，产业整合在即。2022年以来光伏应用市场迅猛发展，下游需求持续旺盛，光伏产业链各环节厂商大规模扩产，2023年成为光伏产业扩产最快的一年。经过22、23年的快速扩产，硅料、硅片、电池和组件等环节均面临产能快速扩张后带来的产能过剩风险，2023年三季度以来，随着产业链价格的快速走低，行业扩产速度逐步降低，部分项目延期投产，2024年，光伏行业优胜劣汰、产业整合或将成为行业的主基调。 投资建议。随着光伏发电技术不断进步及大规模应用，光伏发电成本快速下降，光伏发电已经成为最具经济性的能源种类之一，未来光伏机规模保持高增长的趋势确定。2024-2025 年，预计全球光伏装机有望保持 25%/20% 左右的增速增长，全球及中国光伏新增装机需求高景气仍有望持续。维持行业”买入“的投资评级，产业链建议关注：（1）受益于新能源装机规模快速 增 长 的 新 能 源 电 力 运 营 商 龙 源 电 力 （0916.HK）、 中 广 核 新 能 源（1811.HK）等；（2）传统电力运营商转型清洁能源运营商华能国际电力（0902.HK）、华润电力（0836.HK）、中国电力（2380.HK） 等；（3）多 晶 硅 料 价 格 调 整 到 位 、 产 业 整 合 后 多 晶 硅 行 业 龙 头 ， 如 协 鑫 科 技（3800.HK）、新特能源（1799.HK）等。 风险提示。光伏新增装机规模不及预期；产业链价格调整幅度超预期。 2023年12月11日 行业 新能源/光伏 投资评级 买入 恒生指数近期走势 资料来源: Wind，国信证券（香港）研究部整 相关研究： 《风电、光伏行业投资策略：新增需求强劲，成本快速下降》 《新能源发电行业投资策略：全球需求高景气，装机持续高增长》 徐进 SFC CE No.: BFC540 +852 2899 8300 xujin@guosen.com.hk -20%-10%0%10%20%2022-12-122023-01-122023-02-122023-03-122023-04-122023-05-122023-06-122023-07-122023-08-122023-09-122023-10-122023-11-12恒生指数 行业深度报告 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 2 相关公司估值表 PE EPS(港元) 证券代码 证券简称 总市值 百万港元↓ 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E PB(MRQ) 0902.HK 华能国际电力股份 64449.48 3.68 3.65 3.36 1.11 1.12 1.22 1.02 0916.HK 龙源电力 46961.53 5.42 4.57 3.98 1.03 1.22 1.41 0.64 0836.HK 华润电力 72060.45 5.59 4.75 4.14 2.68 3.15 3.62 0.87 2380.HK 中国电力 35378.63 7.84 5.04 4.06 0.36 0.57 0.70 0.65 3800.HK 协鑫科技 29363.43 3.20 4.12 3.22 0.34 0.26 0.34 0.58 1799.HK 新特能源 13341.90 2.02 2.63 2.06 4.62 3.54 4.53 0.33 1811.HK 中广核新能源 8109.66 3.65 3.32 3.11 0.52 0.57 0.61 0.70 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 行业深度报告 徐进，+852 2899 8300，xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来官方披露、公司资料，国信证券（香港）研究部整理 3 内容目录 一、2023年趋势回顾：产业链价格快速回落 全球光伏装机需求持续旺盛 ........................................................................... 5 1.1 2023年光伏产业链价格快速回落 ..........................................................................................................................................5 1.2 全球光伏新增装机持续高增长 ................................................................................................................................................6 1.3 集中式光伏装机占比提升，分布式占比持续超50% ...........................................................................................................7 二、光伏行业发展趋势展望 ...................................................................................................................................................... 8 2.1 N型产品产业化进程全面加速，电池技术持续突破 .............................................................................................................8 2.2 光伏发电成本持续下降 ..........................................................................................................................................................10 2.3 “碳达峰、碳中和”政策助推行业高速发展 ......................................................................................................................11 2.4 光伏新增装机高景气有望持续 .............................................................................................................................................12 2.5 产能快速扩张，产业整合在即 ............................................................................................................................................13 三、投资建议 ............................................................................................................................................................................ 13 四、风险提示 ............................................................................................................................................................................ 14 五、附录：相关标的投资逻辑 .................................................................................................................................................. 15 5.1 华能国际电力股份（0902.HK）：盈利持续改善，价值低估明显 ...................................................................................15 5.2 华润电力（0836.HK）：火电扭亏为盈，可再生能源业务表现靓丽 ...............................................................................15 5.3 中国