光伏行业投资策略：全球装机高景气持续，产业整合加速

行业深度报告 光伏行业投资策略： 全球装机高景气持续，产业整合加速 全球光伏装机高景气有望持续。（1）2023年1—10月中国新增装机容量约为142.6GW，我们预计2023年全年我国光伏新增装机将有望达到180GW，较上年同比增长106%。2024-2025年，由于高基数效应，我们预计中国光伏新增装机将保持20%左右的增速增长，2024/2025年中国光伏新增装机规模预计分别为215/260GW。（2）2023年全球光伏新增装机有望达380GW，同比增长58.3%。2024-2025年，欧洲光伏市场新增装机需求预计将保持平稳，中东、美国等市场新增装机或将保持较快增速，我们预计2024-2025年全球光伏装机有望保持25%/20%左右的增速增长，新增装机规模有望分别达到475/570GW。 N型产品产业化进程全面加速，电池技术持续突破。（1）随着光伏发电技术不断进步及大规模应用，近年来光伏发电成本快速下降，已经成为最具经济性的能源种类之一。随着市场PERC电池逼近效率的极限，N型电池片迎来了快速发展期。N型电池技术的三种技术路线中，TOPCon由于显著性价比成为当前行业主流路线，2023/2024年其市占率预计将分别提升至25%/50%左右。（2）近年来，在众多公司持续不断的研发推动下，钙钛矿组件的转换效率不断提升，应用场景取得显著进展。2023年11月23日，协鑫光电宣布推出的钙钛矿单结组件效率达到18.04%、打破纪录;11月27日，极电光能1.2×0.6平方米商用尺寸钙钛矿组件全面积效率达到18.2%。11月29日，位于内蒙古蒙西基地库布其200万千瓦光伏治沙项目送电成功，为该项目配套建设的1兆瓦钙钛矿地面光伏电站成功并网，标志着钙钛矿技术步入了实质性商业应用阶段，大大提升了钙钛矿产业化的应用进程。 产能快速扩张，产业整合在即。2022年以来光伏应用市场迅猛发展，下游需求持续旺盛，光伏产业链各环节厂商大规模扩产，2023年成为光伏产业扩产最快的一年。经过22、23年的快速扩产，硅料、硅片、电池和组件等环节均面临产能快速扩张后带来的产能过剩风险，2023年三季度以来，随着产业链价格的快速走低，行业扩产速度逐步降低，部分项目延期投产，2024年，光伏行业优胜劣汰、产业整合或将成为行业的主基调。 投资建议。随着光伏发电技术不断进步及大规模应用，光伏发电成本快速下降，光伏发电已经成为最具经济性的能源种类之一，未来光伏机规模保持高增长的趋势确定。2024-2025年，预计全球光伏装机有望保持25%/20%左右的增速增长，全球及中国光伏新增装机需求高景气仍有望持续。维持行业”买入“的投资评级，产业链建议关注：（1）受益于新能源装机规模快速增长的新能源电力运营商龙源电力（0916.HK）、中广核新能源 （1811.HK）等；（2）传统电力运营商转型清洁能源运营商华能国际电力 （0902.HK）、华润电力（0836.HK）、中国电力（2380.HK）等；（3）多晶硅料价格调整到位、产业整合后多晶硅行业龙头，如协鑫科技 （3800.HK）、新特能源（1799.HK）等。 风险提示。光伏新增装机规模不及预期；产业链价格调整幅度超预期。 2023年12月11日 行业新能源/光伏 投资评级买入 恒生指数近期走势 恒生指数 20% 10% 0% -10% 2023-11-12 2023-10-12 2023-09-12 2023-08-12 2023-07-12 2023-06-12 2023-05-12 2023-04-12 2023-03-12 2023-02-12 2023-01-12 2022-12-12 -20% 资料来源:Wind，国信证券（香港）研究部整 相关研究： 《风电、光伏行业投资策略：新增需求强劲，成本快速下降》 《新能源发电行业投资策略：全球需求高景气，装机持续高增长》 徐进 SFCCENo.:BFC540 +85228998300 xujin@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。1 注：以上数据均来自官方披露、公司公告，国信证券（香港）研究部整理 相关公司估值表 证券代码证券简称总市值 百万港元↓ PEEPS(港元) 2023E2024E2025E2023E2024E2025EPB(MRQ) 0902.HK 华能国际电力股份 64449.48 3.68 3.65 3.36 1.11 1.12 1.22 1.02 0916.HK 龙源电力 46961.53 5.42 4.57 3.98 1.03 1.22 1.41 0.64 0836.HK 华润电力 72060.45 5.59 4.75 4.14 2.68 3.15 3.62 0.87 2380.HK 中国电力 35378.63 7.84 5.04 4.06 0.36 0.57 0.70 0.65 3800.HK 协鑫科技 29363.43 3.20 4.12 3.22 0.34 0.26 0.34 0.58 1799.HK 新特能源 13341.90 2.02 2.63 2.06 4.62 3.54 4.53 0.33 1811.HK 中广核新能源 8109.66 3.65 3.32 3.11 0.52 0.57 0.61 0.70 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部 内容目录 一、2023年趋势回顾：产业链价格快速回落全球光伏装机需求持续旺盛5 1.12023年光伏产业链价格快速回落5 1.2全球光伏新增装机持续高增长6 1.3集中式光伏装机占比提升，分布式占比持续超50%7 二、光伏行业发展趋势展望8 2.1N型产品产业化进程全面加速，电池技术持续突破8 2.2光伏发电成本持续下降10 2.3“碳达峰、碳中和”政策助推行业高速发展11 2.4光伏新增装机高景气有望持续12 2.5产能快速扩张，产业整合在即13 三、投资建议13 四、风险提示14 五、附录：相关标的投资逻辑15 5.1华能国际电力股份（0902.HK）：盈利持续改善，价值低估明显15 5.2华润电力（0836.HK）：火电扭亏为盈，可再生能源业务表现靓丽15 5.3中国电力（2380.HK）：新能源业绩快速增长，资产结构持续优化16 5.4协鑫科技（3800.HK）：行业调整期颗粒硅优势逐步显现16 5.5新特能源（1799.HK）：硅料价格下行拖累盈利，新产能达产后成本有望改善17 图表目录 图1：硅料价格走势（单位：元/公斤）（截至2022/12/28）5 图2：硅片价格走势（单位：元/片）5 图3：硅料价格走势（单位：元/公斤）（截至2022/12/28）5 图4：光伏组件价格走势（单位：元/W）5 图5：可再生能源替代传统能源趋势明显6 图6：2013-2022年全球累计光伏装机容量6 图7：2013-2023年全球新增光伏装机容量6 图8：2021—2023年光伏月度(累计值)新增装机规模（GW）7 图9：中国光伏年度新增装机规模（GW）7 图10：2018-2023年(1-9月)光伏装机类型占比情况7 图11：不同类型硅片市场占比8 图12：三峡能源-纤纳光电兆瓦级钙钛矿并网运行9 图13：三峡能源-纤纳光电兆瓦级钙钛矿并网运行9 图14：叠层电池转换记录不断刷新9 图15：光伏产业链构成10 图16：2007—2023年国内光伏系统价格下降幅度超过90%10 图17：2022-2030年地面光伏系统初始全投资变化趋势（单位：元/W）10 图18：2023年光伏项目大EPC均价走势11 图19：全球年新增光伏装机容量（GW）12 图20：中国年新增光伏装机容量（GW）12 图21：2018—2025年多晶硅产能（万吨）13 图22：2018—2025年硅片产能（GW）13 图23：2018—2025年电池片产能（GW）13 图24：2018—2025年组件产能（GW）13 表1：2022-2030年各种电池技术平均转换效率变化趋势8 表2：近年来我国推动新能源发展相关政策文件11 表3：相关公司估值表14 一、2023年趋势回顾：产业链价格快速回落全球光伏装机需求持续旺盛 1.12023年光伏产业链价格快速回落 2021-2022年，随着全球对可再生能源需求的增加，各国对光伏发电政策的不断加码，行业需求持续旺盛，光伏产业链价格也快速上涨并整体维持高位。进入2023年以来，产业链各环节新增产能开始逐步释放，产业链价格进入了快速调整期，硅料、硅片、电池、组件价格均出现大幅调速。硅料价格（致密料）均价从2023年初的230元/公斤到调整至7月中旬的64元/公斤，下降幅度约为72.2%，随后三季度价格反弹至80元/公斤，四季度随着新增产能的加速释放，硅料价格回落至60—80元/公斤的区间。210mm硅片价格由年初的8.20元/片调整至3.30元/片，下降59.8%；210mm规格PERC电池片价格由年初1.14元/W调整至0.53元/W，下降53.5%；组价价格由年初的1.83元/W调整至1.07元/W，下降41.5%。 图1：硅料价格走势（单位：元/公斤）图2：硅片价格走势（单位：元/片） 350 300 250 200 150 100 50 0 现货价:多晶硅料(致密料):平均价(元/公斤） 303 60 64 现货价(平均价):单晶硅片(210mm,160μm) 2.00 10.01 0.00 8.20 8.00 6.00 4.00 3.30 2.00 1 1 2023-11-21 2023-09-21 2023-07-21 2023-05-21 2023-03-21 2023-01-21 2022-11-21 2022-09-21 2022-07-21 2022-05-21 2022-03-21 2022-01-21 2021-11-21 2021-09-21 2021-07-21 2023-12-05 2023-09-05 2023-06-05 2023-03-05 2022-12-05 2022-09-05 2022-06-05 2022-03-05 2021-12-05 2021-09-05 2021-06-05 2021-03-05 2020-12-05 2020-09-05 2020-06-05 2020-03-05 2019-12-05 2019-09-05 2019-06-05 2019-03-05 2018-12-05 中国:现货价(平均价):单晶硅片(210mm,160μm) 现货价:多晶硅料(致密料):平均价 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部（截至2023/12/11）资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部（截至2023/12/11） 图3：硅料价格走势（单位：元/公斤）图4：光伏组件价格走势（单位：元/W） 单面单晶PERC组件价格 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 单晶现货价(平均价):单晶PERC电池片(210mm) 0.45 2.2 2.10 1.04 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 单晶现货价(平均价):单晶PERC电池片(210mm) 1.0 2020-12-022021-12-022022-12-022023-12 现货价:单面单晶PERC组件(210mm-RMB):平均价 资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部（截至2023/12/11）资料来源：Wind，国信证券（香港）研究部（截至2023/12/11） 1.2全球光伏新增装机持续高增长 全球各主要经济体已对降低其碳排放做出了明确承诺。欧盟、日本、韩国等计划在2050年实现碳中和；美国的能源政策包括，到2035年美国电力部门实现碳中和，2050年美国整体实现碳中和。基于我国的经济发展水平和能源供应及需求现状，在2020年9月22日召开的第75届联合国大会上