预计下半年成本略超预期，调整目标价

更新报告 评级：买入 海吉亚医疗（6078 HK） 预计下半年成本略超预期，调整目标价 目标价：44.50港元 公司管理层下调2023年核心净利润指引，预计下半年成本略超预期 现价33.40港元总市值21,092.91百万港元流通股比例55.33%已发行总股本631.52百万52周价格区间32.25-66.8港元百万港元3个月日均成交额65.94百万港元主要股东朱义文（占44.56%） 公司管理层日前将2023年经调整净利润增速指引（剔除汇兑损益与股权激励开支等）从25%下调至17%~20%，即将2023年经调整净利润指引从7.6亿调整至7.1~7.3亿元（人民币，下同），导致12月12日股价大幅下挫。公司管理层12月13日再次召开投资者会议，向市场解释下调核心盈利指引的主因：1）公司下半年收购长安医院和宜兴医院后对药品与耗材等供应链进行改革，并且提升部分员工薪酬，导致成本有所增加；2）公司提前为2024年初即将投入运营的德州海吉亚医院招人；3）下半年投入营运的重庆海吉亚医院二期与单县海吉亚医院二期的产能利用率处于爬坡期，因此目前利润率略低于成熟医院。 维持原有收入预测，但下调经调整净利润预测 公司管理层表示旗下医院2023年前11个月营运情况良好，原有医院及新收购的长安医院与宜兴医院收入均快速增长。公司前11个月总门诊量同比增加21%（剔除新收购医院后的内生增长为15%），住院人次同比增加34%（剔除新收购医院后的内生增长为21%）。公司2023年收购的宜兴医院收入从10月份的1,900万元增加到11月的约2,100万元，长安医院10月起并表，11月收入增加至约7,200万。综合以上情况，预计公司2023年收入将达成我们此前预期，我们维持2023-25E收入预测，预计2022-25E公司营业收入CAGR将达31.0%。 虽然收入将保持快速增长，但是我们上调2023-25E员工薪酬及药品、耗材成本预测。按照以往的情况看，这两项成本占销售成本超七成。考虑到新建的德州海吉亚、重庆海吉亚二期、单县海吉亚二期及新收购的长安医院及宜兴海吉亚医院2024年为全年并表，因此对2024-25E经调整净利润的影响将大于2023年。我们将2023-25E经调整净利润预测分别下调4.4%、12.5%、12.3%。根据调整后盈利模型，2023-25E经调整净利润分别为7.2亿、9.2亿与11.5亿元。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 目标价调整至44.50港元，维持“买入”评级 2023-12-1：海吉亚医疗（6078 HK）：预计下半年业绩将超越预期 考虑到盈利预测的下调及香港资本市场的投资气氛低迷，我们将目标市盈率调整至28倍2024E PER（过去1年历史均值为29.0倍），目标价从58.70港元调整至44.50港元。由于调整后的经调整净利润2022-25E CAGR仍达23.8%，我们认为昨天市场有过虑迹象，维持“买入”评级。 分析师 风险提示：（一）收购医院初期可能需磨合；（二）医疗事故可能影响声誉；（三）超预期行业调控影响业绩 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准：买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805