12月FOMC会议点评：加息周期结束，但联储降息预期管理或面临挑战

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2023年12月14日 《去通胀斜率趋平，市场降息预期或将继续修正—美国11月CPI点评》-2023.12.13 《首要任务与中心工作—宏观经济点评》-2023.12.13 《以进促稳 先立后破—宏观周报》-2023.12.10 加息周期结束，但联储降息预期管理或面临挑战 ——12月FOMC会议点评 何宁（分析师） 潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间12月14日凌晨3点发布2023年12月FOMC会议声明，再次宣布暂停加息。  声明及发布会要点 1. 美联储宣布再次暂停加息，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2. 美联储对美国经济看法有所转向。在声明中，美联储的措辞同11月份相比有所变化，其认为美国经济活动增长速度较第3季度的强劲增速有所放缓，11月份则认为是以强劲的步伐扩张。就业方面，则认为美国就业放缓但保持强劲，而11月份则仅认为就业市场较为强劲。通胀方面，认为通胀有所放缓，而11月份则仅认为通货膨胀依然很高。 3. 美联储在此次会议下调2024年经济增长预测、PCE以及核心PCE预测，失业率预测维持不变。点阵图显示加息已经结束，2024年预计将降息至4.5%-4.75%，较9月会议有较大改变。 4.发布会上，鲍威尔表态较为鸽派，后续联储的讨论重点或将是何时降息。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示当前通胀水平仍然较高，委员会将根据经济前景以及风险平衡来谨慎行事。如果有需要，可以在适当的情况下进一步收紧政策。但当前利率已经非常具有限制性水平，基准情形下，不会继续加息，非常关注保持利率水平太高太久的危险，标志着美联储基本确认加息周期已结束。在后续的降息方面，鲍威尔表示当前委员会已经开始讨论降息，后续也将会继续讨论，但尚处在非常早期的阶段，认为降息是正常化而非经济出现衰退的信号。  降息开启“倒计时”，但联储的相关预期管理或面临挑战 1. 就业更加均衡、去通胀进程未有逆转，继续加息或已无必要。当前美国去通胀进程没有逆转，劳动力市场前景也较乐观，是联储决定停止加息的重要原因。当前美国的实际利率水平对经济的限制性已经较为确定，且4季度美国经济增长的动能正在下降，继续加息或已无必要。 2. 美联储的降息预期管理或将面临一定挑战。我们认为后续美联储的降息预期管理或将面临挑战，一则若市场表现持续与美联储表态背离，会对美联储的货币政策效果起到较大的干扰；二则考虑到美国居民的资产结构，市场定价积极如果助推风险资产上涨，很有可能会使得经济韧性更强，通胀下行之路更加曲折。  市场短期风险偏好将会有所提振 发布会后，市场反应较为积极。美股方面，在发布会后，美股快速上涨，道琼斯指数创下新高；美债方面，发布会后10年期美债收益率快速下降；美元方面，发布会后以快速下降；黄金则迎来一定幅度上涨。我们认为随着美联储正式转向且态度转鸽，市场短期风险偏好将会有所提振。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 声明及发布会要点 .................................................................................................................................................................... 3 1.1、 加息再次暂停，对美国经济看法有所转向 .................................................................................................................. 3 1.2、 经济预测下调通胀预测，点阵图显示加息已经结束 .................................................................................................. 3 1.3、 发布会上，鲍威尔表态较为鸽派 ................................................................................................................................. 5 2、 降息开启“倒计时”，但联储的相关预期管理或面临挑战 ..................................................................................................... 5 2.1、 就业更加均衡、去通胀进程未有逆转，继续加息或已无必要 .................................................................................. 5 2.2、 美联储的降息预期管理或将面临一定挑战 .................................................................................................................. 6 3、 市场风险偏好短期或将有所提振 ............................................................................................................................................ 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 9月点阵图显示加息至5.5%-5.75% ................................................................................................................................... 4 图2： 12月点阵图显示加息已经结束 .......................................................................................................................................... 4 图3： 实际政策利率水平已经较高 ............................................................................................................................................... 6 图4： GDPNow模型预测4季度美国经济增速将下降 ............................................................................................................... 6 图5： CME数据显示2024年将有5次降息 ................................................................................................................................ 6 图6： 美股录得较大涨幅 ............................................................................................................................................................... 7 图7： 10年期美债收益率下降 ...................................................................................................................................................... 7 图8： 美元指数下降 ....................................................................................................................................................................... 7 图9： 黄金价格上行 ....................................................................................................................................................................... 7 表1： 美联储12月决议内容相较于11月有所改变 .................................................................................................................... 3 表2： 美联储继续下调2024年经济增长预测（%） .................................................................................................................. 4 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 事件：美联储于北京时间12月14日凌晨3点发布2023年12月FOMC会议声明，再次宣布暂停加息。 1、 声明及发布会要点 1.1、 加息再次暂停，对美国经济看法有所转向 美联储在此次会议上再次宣布暂停加息，为本轮加息周期以来第四次。缩表方面，将继续按照2022年5月份会议上发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》来有序缩减持有国债及MBS。 在声明中，美联储的措辞同11月份相比有所变化，主要体现在对美国经济、就业、通胀的看法上有所转向。声明中认为美国经济活动增长速度较第3季度的强劲增速有所放缓，11月份则认为是以强劲的步伐扩张。就业方面，则认为美国就业放缓但保持强劲，而11月份则仅认为就业市场较为强劲。通胀方面，认为通胀有所放缓，而11月份则仅认为通货膨胀依然很高。 表1：美联储12月决议内容相较于11月有所改变 声明要点 11月会议表述 12月会议表述 美国经济 最近的指标显示