缓行去通胀最后一英里

报告发布日期 缓行去通胀最后一英里 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001 研究结论 ⚫12月12日，美国劳工部公布11月CPI数据：美国11月名义CPI同比3.1%，与预期一致，前值3.2%；环比增速为0.1%，预期0.0%。核心通胀同比4%，环比增速0.3%，均符合预期。 ⚫概览：食品通胀继续疲软，能源分项同环比下跌。核心通胀同比走平，环比从0.2%上升至0.3%，仍处在连续约半年的0.2-0.3%区间震荡，其中核心商品通胀拖累，但权重项二手车环比增速转正，核心服务中房租项增速仍是主要支撑。 ⚫食品同比增速录得2.9%，前值3.3%，延续大幅回落趋势，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），未来约4个月内的下行确定性仍然较强。油价疲软带动能源通胀下跌，能源分项环比继续下行，负增2.3%，同比增速录得-5.4%，为本期数据的主要拖累项。往后看，能源通胀走向与当月的零售汽油价格几乎线性相关，11月WTI和布伦特原油均价分别降至87.3美元/桶和82美元/桶，在全球经济疲软、供应趋于过剩的背景下，目前油价仍处于下行通道中，在两年以来的低位徘徊，后续走势主要取决于供需基本面博弈情况。 吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn 就业接近供需平衡：11月美国就业数据点评2023-12-12 锚定：——2024年海外宏观展望2023-11-2010月美国CPI点评：今年7月或是加息终点2023-11-19 ⚫受到核心商品拖累、核心服务继续维持韧性的影响，整体核心项同比增速走平，维持在4.0%。核心商品中，二手车和卡车同比负增3.8%，较上期跌幅明显收窄，环比回正至1.6%。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数均显示环比负增，提示CPI二手车分项中期趋势上或将继续拖累核心商品增速。今年Q4节日季美国批发零售商折扣力度空前，服饰鞋帽、家具家电、通讯娱乐设备等全品类商品均出现明显的价格下行，因而本期数据中二手车价格滞后性上升被埋没在商品整体通缩当中。 ⚫核心服务同比录得5.5%，环比由前值0.3%上升至0.5%，继续作为当前美国通胀的主要支撑而存在。其中住宅租金环比增速0.4%，略有反弹，同比增速延续回落趋势，反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数均符合中期回落趋势，预计CPI住房项将维持震荡回落趋势，带动核心服务项降温。此外，剔除住房后的核心服务业通胀（超级核心通胀）也有所反弹，一定程度上反映出薪资支撑下的消费韧性，环比增速0.44%（前值0.22%），同比3.93%（前值3.75%）。十月结构性更新医疗保险留存收益数据后，11月CPI的医疗服务项同环比上升明显，同比增速录得-0.9%。 ⚫11月数据之后，我们不会改变24年美国延续去通胀，CPI缓慢放缓至2.1%-3%区间的预测。2023年开始，劳工部对于CPI分项权重调整的频率由两年一次变更为一年一次，在次年1月公布上年12月数据时一并更新，因此下一个需要额外关注的数据点或是权重调整后的24年1月通胀读数。 ⚫市场反应：本期数据带来的通胀方面增量信息有限且基本符合预期，市场震荡走平。美债收益率、美元先跌后涨，10年期和2年期美债收益率分别收4.2%和4.73%，美元指数降至103.87。根据目前的联邦利率期货定价，12月不加息的概率高达98.2%，首次25bp降息的时点预期为24年5月，并定价了24年4次25bp的降息幅度。11月就业和通胀数据整体延续走弱趋势，预计周中FOMC延续中性偏鸽，重点关注更新后点阵图中对于明年政策路径的预期。在9月点阵图中，2023年终端政策利率预期为5.6%，2024年终端政策利率预期为5.1%，即2024全年降息幅度为50bp。由于12月议息会议大概率不加息，因此根据9月点阵图，24年降息预期仅25bp，若12月点阵图对于2024年终端政策利率预期中值不变，则市场定价的4次100bp的降息大幅抢跑，若12月点阵图相较9月多定价了1-2次降息，则说明美联储政策正逐渐向市场预期靠拢。 风险提示 美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。