2023年12月政治局会议点评：“以进促稳，先立后破”的信号

宏观研究 2023.12.08 “以进促稳，先立后破”的信号 ——2023年12月政治局会议点评 本报告导读： 本次会议，最重要的信号是对未来经济工作的政策大方向和方法论给出了明确指示。无论是“以进促稳”，还是“先立后破”，背后的根本逻辑在于对风险的重视，政策主线依然在于风险防范。 摘要： 本次会议的核心信号，在于对未来经济工作提出了“以进促稳”、“先立后破”的方向性指示。“以进促稳”，意味着接下来经济工作的力度和节奏将有所提升，特别是政策靠前发力，以及政策执行加强。“先 立后破”，意味着后续在风险防范相关的工作，新机制与新模式的建立的优先级将显著提升，破旧工作和破旧影响将会有所控制，并且避 董琦(分析师) 报告作者 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号S0880520110001 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号S0880123070128 相关报告 免一刀切的乱象再度出现。其次，会议明确要求“增强宏观政策取向 一致性”。这一点对后续经济政策的制定与经济工作的落实是一个积 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 极信号。在党中央集中统一领导之下，未来各政府部门的宏观政策取 向一致性有望显著提高。其中核心领域在于货币政策与财政政策，以及房地产领域产业政策与金融政策的协同性改善。 “以进促稳”表明2024年的政策取向将更加积极，我们认为GDP目标定在5%左右的可能性较大，宽财政的思路较为明确： 1）“以进促稳”意味着要以经济内生动能的持续恢复来应对外部风险挑战，考虑到24年没有基数效应，实现5%左右目标需要政策更加积极进取；2）会议强调“积极的财政政策要适度加力”，预计新增赤字规模扩张叠加23年的结转赤字，24年广义财政支出有望明显提速。 “先立后破”可能意味着处置房地产和地方债务风险问题将更加稳妥审慎，避免出现政策的“合成谬误”： 1）对房地产领域，一方面要守住不发生系统性金融风险的底线，满足不同所有制房企合理融资需求，另一方面要加快构建以“三大工程”建设为代表的新发展模式；2）对地方债务领域，预计隐债化解工作将继续推进，不排除24年继续发行特殊再融资债，更重要的是建立同高质量发展相适应的地方债务管理机制，部分债务高风险地区举债可能受到限制。 会议在具体领域有三点值得关注：1）提出“形成消费和投资相互促进的良性循环”，预计24年产业政策将更加强调效能，部分行业产能过剩风险可能得到缓解。一方面，需求端的消费升级能够催生供给端新的投资需求；另一方面，高质量的投资供给也能够创造和引领新的消费需求。2）会议首次确立了科技创新的引领地位，预计2024年重要会议仍将聚焦科技自立自强。会议在产业政策方面的主要增量信息在于对上一阶段科技创新的成果予以肯定，并首次确立了下一阶 段科技创新在现代化产业体系建设中的引领地位，支持科创相关政策支撑有望加力。3）会议要求持续深化正风肃纪反腐。会议要求正风肃纪反腐工作持续发力、纵深推进，对突出的行业性、系统性、地域 性腐败问题进行专项整治，呼应中央金融工作会议相关内容。 风险提示：内生动能恢复不及预期；海外政治经济风险升温。 出口的结构性亮点仍将延续需求恢复仍有待增量政策货币政策的三个变化 库存周期再次蓄力财政支出明显提速 2023.12.07 2023.11.30 2023.11.28 2023.11.27 2023.11.16 事件点评 目录 1.对会议精神的整体理解3 2.以进促稳，财政适度加力4 3.先立后破，意指后续房地产和地方债务政策思路4 4.扩大内需，形成消费投资良性循环4 5.现代化产业体系，以科技创新为引领5 6.全面从严治党，持续深化正风肃纪反腐5 7.风险提示5