家电行业2024年策略报告：挖掘景气赛道，把握结构机会

证券研究报告 行业研究 2023年12月12日 本期内容提要: ➢结构一：空调或正在步入新一轮更新周期。基于过去三年疫情扰动下异常的空调报废节奏以及存量空调的更新周期，在新能效标准的引导下，行业或正在步入以结构升级为特征的新一轮更新周期。 ➢结构二：冰箱高端化趋势下，关注产业链机会。冰箱产品结构升级趋势仍在延续，大容量、功能智能化、设计高端化等趋势明确，产品形态衍变带来所使用的原材料的变化和升级，或有利于高端冰箱原材料相关产业链企业。 尹圣迪家电行业研究助理里阿联系电话：18800112133邮箱：yinshengdi@cindasc.com ➢结构三：2024有望成为显示技术升级的重要分水岭。国内电视高端化趋势明确，面板国产化率提升改善黑电企业竞争格局；同时，Mini/MicroLED等新型显示技术渗透率快速提升，产业链布局尚未完全成熟，有利于优先布局的产业链企业有望享受行业上行带来的发展红利期。 ➢结构四：工商业制冷持续高景气有望带来产业价值重估机会。商业制冷方面，需求内生增长+预制菜/中央厨房等新需求+政策推动多重因素有利于维持行业有序增长；工业制冷方面，国产替代逻辑+节能高标项目占比提升+新增事业领域需求众多，有利于工业制冷龙头企业市占率增长。 ➢结构五：重视制造力外溢逻辑下家电企业在机器人领域的布局。随着国内外人形机器人产品逐步成熟放量，24年家电企业中布局机器人产业链的企业有望受益于此，获得新的增长支撑。 ➢投资建议和评级：维持家电行业“看好”评级。1）积极关注具有较高安全边际且有望受益于空调更新需求的白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；2）关注或将受益于冰箱高端化的不锈钢饰板企业物产金轮；3）关注竞争格局改善的黑电企业TCL电子、海信视像，关注布局Mini/MicroLED技术的产业链企业芯瑞达、兆驰股份、聚飞光电、深康佳A；4）持续看好工商业制冷行业高景气度，推荐24年有望进入业绩释放期的冰山冷热，关注龙头冰轮环境和压缩机配套企业汉钟精机、英华特；5）关注家电企业中布局机器人产业链的公司三花智控、汉宇集团、德昌股份、爱仕达等。 ➢风险因素：宏观经济持续下行、房地产销售不及预期、原材料成本大幅度波动、工商业制冷/机器人等产业政策支持收紧等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 目录 投资逻辑：挖掘景气赛道，把握结构机会.......................................................................................5一、空调可能正在步入一轮更新周期...............................................................................................6二、冰箱高端化趋势下，关注产业链机会.......................................................................................92.1容量、外观、功能持续升级，冰箱产品价格仍有上升空间...........................................92.2高端产品比例提升增加上游不锈钢装饰板企业发展机会.............................................12三、2024有望成为显示技术升级的重要分水岭............................................................................143.1面板价格波动边际影响减弱，大屏化、高端化推动彩电均价提升..............................143.2 MiniLED渗透率快速提升，厂商集中布局带动产业链投资机会...................................17四、工商业制冷持续高景气有望带来产业价值重估机会..............................................................224.1工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量.............................................................224.2商业制冷：自然增长+政策驱动，行业加速发展...........................................................244.3行业beta叠加龙头企业alpha，关注龙头企业价值重估............................................25五、重视制造力外溢逻辑下家电企业在机器人领域的布局..........................................................26投资建议及重点企业估值.................................................................................................................27风险因素............................................................................................................................................29 表目录 表1：白色家电中的不锈钢需求..................................................12表2：主流新型显示技术及特点..................................................18表3：海信视像在新型显示领域的主要在售产品....................................19表4：TCL电子MiniLED产品布局.................................................20表5：能源化工相关研发项目....................................................23表6：能源化工制冷装置招标项目................................................23表7：国家政策推动工业设备国产替代............................................23表8：我国冷链物流相关政策....................................................24表9：家电企业中布局机器人板块的企业..........................................26表10：重点企业估值...........................................................28 图目录 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com 3图1：23年空调和其他地产后周期品类线上销量同比变化（%）........................6图2：23年空调和可选消费品线上销量同比变化（%）................................6图3：23年空调线上均价及同比变化（元，%）......................................6图4：23年空调线下均价及同比变化（元，%）......................................6图5：20年至今原材料价格变动...................................................7图6：功能空调产品订单量增长...................................................7图7：近几年空调回收数据（台）.................................................8图8：消费者学习带来产品结构升级...............................................8图9：冰箱2023年1-10月线上线下销量同比变化（%）..............................9图10：线上线下冰箱均价及同比变化（元，%）.....................................9图11：不同容积产品线上线下销售额占比变化（%）................................9图12：23年国庆期间冰箱不同类型线上零售额份额变化（%）........................10图13：23年国庆期间冰箱不同类型线下零售额份额变化（%）........................10图14：冰箱形态正在不断适应家庭实际情况.......................................10图15：卡萨帝冰箱三种嵌入标准................................................11图16：空调功能不断细化......................................................11图17：目前国内不锈钢面板冰箱多为外资品牌....................................12图18：海门森达重要客户......................................................13图19：23年前3季度彩电销量及同比变化（万台，%）..............................14图20：23年前3季度彩电销额及同比变化（亿元，%）..............................14 图21：中国彩电市场分渠道均价对比（元）.......................................14图22：中国彩电线上市场重点尺寸均价对比（元）.................................14图23：电视面板价格变化（美元/片）............................................15图24：65”及65”以上电视销量占比（%）........................................15图25：双11线上平均尺寸变化（吋）............................................15图26：22Q3-23Q3中国彩电市场价格段销量结构对比................................16图27：彩电技术路径分类.......................................................16图28：6000+市场零售量占比变化（%）...........................................17图29：MiniLED线上零售量及占比（万台，%）.....................................17图30：黑电龙头大力布局miniled................................................1