固定收益周报（汇率）：稳健的非农与跳脱的日元

2023-12-10 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 稳健的非农与跳脱的日元 报告要点 美国11月非农超预期，新增就业人数稳健运行在疫情前趋势水平。11月名义薪资超预期环比增0.4%，后续存在薪资反弹带动通胀再度回升的压力，美元将上行。日银官员对货币政策的态度并未发生变化，国内通胀也不支持其过早转向，日元将回落。 固定收益团队 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 美国11月非农数据超预期，打消市场衰退定价。非农新增就业人数稳健运行在疫情前趋势水平，并且多数行业处于就业扩张状态。11月名义薪资超预期环比增0.4%，后续存在薪资反弹带动通胀再度回升的压力。就业数据稳健与薪资增速回升驱动下，美元指数反弹走高。后续来看，我们维持2024年运行或在105-110区间的观点不变。 触发日元剧烈走强的原因或为日银副行长Himino在日本大分县演讲中谈论日银退出超宽松货币政策会如何，引发市场对日银转向的担忧。当前日银官员对货币政策的取向相较10月议息会议并未发生变化，日银所希望看到的工资与物价的良性循环还未实现，仍需维持超宽松的货币政策，而Himino关于退出超宽松货币政策的讨论仅为“whatif”情形，并非传递转向指引。从日本当前的通胀环境看，维持负利率情况下，核心通胀动能已经持续回落，高频CPI指标也持续回落，因此当前通胀环境也不支持日银12月转向。对于日元，我们维持2024年运行或在145-155区间的观点不变。 对于人民币汇率，我们维持认为人民币进一步贬值的空间已经有限，趋势性升值行情开启仍需等待，预计2024年运行区间在6.8–7.3，具体参见《四大央行货币政策和汇率市场年度展望：推迟拐点》。 目录 周度关注......................................................................................................................................................................3一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量...............................................................................................................6二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解.....................................................................................................11三、外汇期货：成交持仓情况................................................................................................................................12四、外汇期货：基差情况........................................................................................................................................14五、外汇期货：展期情况........................................................................................................................................15六、外汇期货：远期曲线结构................................................................................................................................16七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线.................................................................................................................17免责声明....................................................................................................................................................................18 图目录 图表1：美指反弹，人民币、欧元承压，日元相对走强...........................................3图表2：美国11月非农超预期回升，趋势来看，新增非农就业运行在疫情前中枢水平................4图表3：美国非农就业扩散指数显示当前更多行业处于就业人数扩张状态而非收缩...................4图表4：美国当前非农就业总人数高于CBO于疫情前预测的总人数200万人.........................5图表5：平均周工作时长稳定.................................................................5图表6：美国3季度非农劳动生产率大幅抬升...................................................6图表7：美国11月名义薪资超预期反弹........................................................6图表8：截至12月8日，OIS市场定价日银明年4月议息会议前至少加息一次至0.1%................7图表9：当投入品价格、汇率、工资达到一个门槛值，CPI的提升才会非常剧烈，门槛值测算.........8图表10：投入品价格已经回落；名义薪资增速还处于低位，实际薪资增速仍处于负区间..............8图表11：日本核心通胀增速动能持续回落，不支持退出超宽松货币政策............................9图表12：高频CPI指数显示物价持续回落......................................................9图表13：人民币汇率走势及成交量...........................................................10图表14：美元及人民币兑一篮子货币表现.....................................................10图表15：USDCNY中间价定价分解............................................................11图表16：USDCNY中间价与市场预期差异......................................................11图表17：CUS非季月合约成交、持仓量.......................................................12图表18：CUS季月合约成交、持仓量.........................................................12图表19：UC非季月合约成交、持仓量........................................................13图表20：UC季月合约成交、持仓量..........................................................13图表21：CUS合约基差.....................................................................14图表22：UC合约基差......................................................................14图表23：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）...........................................15图表24：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）............................................15图表25：CUS合约远期曲线结构.............................................................16图表26：UC合约远期曲线结构..............................................................16图表27：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线..................................................17图表28：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线..................................................17 周度关注：稳健的非农与跳脱的日元 11月非农数据超预期提振美元指数，人民币、欧元承压，但日元相对走强，尤其是在本周四（12月7日）纽约交易时段，日元一度上涨至142一线。如何看待美国11月非农数据与日元的走强？ 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 1.美国11月就业数据打消衰退预期，薪资增速回升，推升美元上涨 美国11月非农数据超预期，打消市场前期衰退定价。非农新增就业稳健运行在疫情前趋势水平，并且多数行业处于就业扩张状态。从就业总人数看，目前非农就业总人口已超过疫情前预测的趋势水平逾200万人，反映美国经济在疫后运行强劲。将GDP增速拆分成三部分，即就业人数、工作时长、单位小时产出量（劳动生产率），目前新增就业人数与工作时长保持稳定，3季度劳动生产率再次抬升，美国经济增速后续或更可持续。 11月名义薪资超预期环比增0.4%，后续存在薪资反弹带动通胀再度回升的压力。就业数据稳健与薪资增速回升驱动下，美元指数反弹走高。综上，对于美元指数，我们维持年报观点不变，2024年运行区间或在105-110，具体请参见《四大央行货币政策和汇率市场年度展望：推迟拐点》。 11月美国非农数据超预期。失业率回落至3.7%，低于预期的3.9%；劳动参与率再度回升至62.8%的高位，高于预期的62.7%。新增非农就业19.9万人，高于预期18.5万人与前值15万人。 美国新增就业稳健运行在疫情前趋势水平，并且多数行业处于就业扩张状态。目前非农就业总人口已超过疫情前预测的趋势水平逾200万人，反映美国经济在 疫后运行强劲。从新增非农就业人口的3个月平均变化看，自2023年6月以来，非农就业新增人口稳健运行在疫情前（2015-2019年）每月新增19万人的水平附近，最新11月数据显示近3个月平均新增20万人，就业数据稳定，美国经济运行良好。从美国非农就业扩散指数看，当前多数行业处于就业人数扩张状态而非收缩，11月读数小幅上行至54.6%。从就业总人数看，目前美国非农就业总人数达1.57亿人，高于CBO疫情前2020年1月预测的1.55亿人，反映美国经济在疫后运行强劲。 资料来源：BLOOMBE