固定收益周报（汇率）：如何看待欧元与日元的升值行情？

1001401802202601031071111151191231272022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-12-24 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 如何看待欧元与日元的升值行情？ 数据点 双周跟踪 [2023-12-11至2023-12-22] 1．中间价分解 1. 12月22日中间价报7.0953，较12月8日上调170点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值4588点，隔夜一篮子货币调整贡献升值586点，逆周期因子贡献升值4225点。 3. 近五日截至12月22日真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-195点、-356点、-348点、-384点、-353点。 2．成交持仓  CUS2403 12月22日成交量19070手，较 12月8日增加11279手  CUS2403 12月22日持仓量12604手，较 12月8日增加1863手  UC2403 12月22日成交量71340手，较 12月8日增加29990手  UC2403 12月22日持仓量82483手，较 12月8日增加29896手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2403 12月22日基差 -632pips，较 12月8日减少11pips  UC2403 12月22日基差 -657pips，较 12月8日减少46pips 4．展期  12月15日，CUS2312空头展期至CUS2403的年化收益为-2.2794%  12月15日，UC2312空头展期至UC2403的年化收益为-2.1577% CNY展望 如何看待欧元与日元的升值行情？ 高位承压 等待回升 欧元走强源于美联储与欧央行12月议息会议对通胀与政策利率表述超预期分化，欧元随欧央行的鹰派取向应声走强。后续随着美国PCE通胀数据超预期回落，市场押注美联储更早转向，欧元相对美元继续走强。 后续来看，欧元升值趋势可能反转，一是欧洲经济预期弱于美国；二是美国通胀反弹风险，货币政策预期反转；三是从期货市场头寸拥挤程度看，欧元多头头寸较为拥挤。 日银2023年12月议息会议并未给予市场期待的加息指引，日银转向可能继续推迟。但由于市场押注美联储、欧央行明年大幅降息，即便日银转向可能继续推迟，但对日银加息以及日元升值的押注可能持续，日元走势偏强，可能持续至市场对美联储的降息预期反转，我们认为后者可能在明年一季度实现。 对于人民币汇率，我们维持认为人民币进一步贬值的空间已经有限，趋势性升值行情开启仍需等待，预计2024年运行区间在6.8 – 7.3，具体参见《四大央行货币政策和汇率市场年度展望：推迟拐点》。 操作建议 购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退 近期欧元走强源于欧美货币政策预期分化，后续来看，欧元升值趋势可能反转，一是欧洲经济预期弱于美国；二是美国通胀反弹风险，货币政策预期反转；三是欧元多头头寸较为拥挤。日银转向继续推迟，但日元受市场对美联储降息预期的影响走势偏强。 报告要点 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 2 / 17 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................... 3 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ..................................................................................................... 10 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................................................ 11 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................................................ 13 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 14 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 15 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 16 免责声明 .................................................................................................................................................................... 17 图目录 图表1： 各大央行议息会议表态分化下美元走弱、欧元走强、日元先贬后升、人民币区间震荡 ......... 3 图表2： 近6个月环比年化来看，PCE和核心PCE已经回落至2%一线 ............................... 4 图表3： 市场定价2024年美联储（左图）3月开启降息；而定价欧央行（右图）4月开启降息（截至2023年12月22日） ............................................................................. 4 图表4： 欧元区12月制造业PMI持平，服务业PMI继续下行 ...................................... 5 图表5： 美国Markit PMI显示12月服务业、综合PMI进一步上行，制造业PMI回落 ................. 5 图表6： 供应链压力指数领先美国CPI 4个月 ................................................... 6 图表7： CFTC持仓显示投机端持续累计欧元多头头寸，多头头寸可能已经较为拥挤 .................. 6 图表8： 日本11月CPI、核心CPI环比增速分别仅为-0.1%、0.1%，近6个月环比年化增速继续回落 ... 7 图表9： CFTC持仓显示伴随着日元贬值，杠杆基金持续累计日元空头头寸，空头头寸仍较高 .......... 8 图表10： 人民币汇率走势及成交量............................................................ 9 图表11： 美元及人民币兑一篮子货币表现 ...................................................... 9 图表12： USDCNY中间价定价分解 ............................................................ 10 图表13： USDCNY中间价与市场预期差异 ...................................................... 10 图表14： CUS非季月合约成交、持仓量 ....................................................... 11 图表15： CUS季月合约成交、持仓量 ......................................................... 11 图表16： UC非季月合约成交、持仓量 ........................................................ 12 图表17： UC季月合约成交、持仓量 .......................................................... 12 图表18： CUS合约基差 ..................................................................... 13 图表19： UC合约基差 ...................................................................... 13 图表20： CUS合约展期（正数表示空头展期有收益） ........................................... 14 图表21： UC合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................ 14 图表22： CUS合约远期曲线结构 ............................................................. 15 图表23： UC合约远期曲线结构 .............................................................. 15 图表24： USDCNY期权隐含波动率与期权曲线 .................................................. 16 图表25： USDCNH期权隐含波动率与期权曲线 .................................................. 16 中信期货研究