每日晨报

2023年12月12日 今日焦点 2024年展望（上）：变革与机遇之“变” 流动性、技术之变正向我们涌来，资产配置的重大结构性变化也将随之而来，我们不能再以过去的视角审视各类资产。在大分化时代之下，我们需要打造新兴宏观对冲策略，结合自下而上进行布局。此篇报告为展望上篇，侧重自上而下，我们的展望下篇侧重自下而上的个股标的梳理。 长期趋势变化（新思路）： 1.流动性之变。短期，2024年虽然不会立即降息，但也将不再加息，边际拐点已然来临。中期，在新宏观局势下，未来的利率中枢将出现系统性上移，需要适应流动性新常态。当流动性不再泛滥时，资本的选择性就会愈发明显，“好钢用在刀刃上”与之对应的将是“有限资本投资在核心优质资产上”，资产层面的分化将会加大。 2.技术之变。ChatGPT为代表的AI技术横空出世，意味着全世界各行各业逐步进入全新的技术纪元。一方面，它势必将带来各国、各行业生产力的爆发性增长，另一方面，它所带来的技术外溢效应并不均衡，从微观、中观到宏观的大分化即将出现。 操作策略变化（新方法）： 1.资产之变。在流动性、技术之变推动下，资产之变呼之欲出。策略端，考虑到大分化的来临，指数已非策略表达的最佳选择，结合自下而上的新型宏观对冲策略有助于投资人更好地应对未来高分化、高波动的市场环境。 2.具体资产类别而言，股票之变，高分化市场环境下，跑赢指数的概率、幅度都会提升，需将逻辑下沉。债券之变，适应美债高波动的新常态，且需从风险预算的角度考虑美债波动率上行对其他资产的外溢效应，对利率下行判断需更为审慎。大宗商品之变，在于供应端冲击令大宗价格易涨难跌，新的结构性需求将逐步凸显。美元之变，美元的研判框架需要更新，分析过程中需逐步增加大宗特别是油价对美元的交互影响的相关分析。 对应在2024年的资产观点： 股票：美股整体偏谨慎，美股的行业分化延续，对中国股市整体偏乐观，中国股市的行业分化即将显现。我们看好2024年大宗商品以及AI生态两大投资方向。债券：2024年的美债利率中枢有望下移，但整体的下行幅度预计有限。交易上，可关注确定性较高的收益率倒挂反转策略。大宗：我们对于 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 2024年的大宗商品整体看多，能源转型的大背景下关注传统能源与新能源材料的配置动态平衡。美元：整体美元或宽幅震荡。美国经济动能转弱，叠加套息交易出现逆转，增加美元下行压力，而油价偏强状态下对美元形成一定支撑作用。 2024年展望（下）：变革与机遇之“机” 在年度展望上篇《变革与机遇之“变”》——“资产之变”一章，我们探讨了新思路和新方法。本篇，我们首次尝试AI+人工选股融合模式，依次用“人工为主、AI为辅”、“人工为辅、AI为主”构建了新指数组合与个股精选组合，打通从宏观至个股的传递路径： 现实世界的核心资产—大宗商品 短中期，战术性看多能源。重视上游标的同时，挖掘被低估的中游服务类公司。长期，战略性看多关键金属材料，挖掘分布在全球各国细分垂类的金属龙头。同时，伴随新能源渗透率斜率的短期变化，边际上调整新旧能源组合，使战术与战略有机平衡。 数字世界的核心资产—AI生态 避免拥挤交易获取Alpha应立足于三点：1）注意互补性，回避与LLM“冲突”的垂类；2）在AI生态“百花齐放”阶段，采取“买上游”策略。3）长期趋势研判结合短期催化（如多模态API开放）。 To C端：重视与LLM互补的消费硬件，包括AI赋能新、旧消费硬件品类。同时，专注“买上游”策略，挖掘上游中新旧品类的交集。 To B端：Alpha“三层饼”。第一层：数据是被低估的AI生态上游。第二层：关注数据捕获和数据储存，淡化数据分析。第三层：挖掘非互联网巨头中的“隐形数据巨头”，以及传统本地储存机会。 我们探索介于单靠指数和仅基于个股分析间的“第三条道路”，初探AI+人工选股融合模式，差异化打造新指数组合和个股策略，打通从宏观至个股的传递路径： 新指数组合（42+50）——“人工为主，AI为辅”。在1000余只全球个股池中，我们借助AI技术，辅助人工初筛了42只大宗组合、50只AI生态组合。 个股精选（10+10）——“人工为辅，AI为主”。在新指数组合（42+50）基础上，再由AI逐一就组合中个股评分，最终甄选出全球大宗10以及全球AI10个股精选组合。