国债期货周报：政策取向偏积极，关注后续政策详细部署

政 策 取 向 偏 积 极 ， 关 注 后 续 政 策 详 细 部 署 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2023/12/10 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2403上涨了0.23%至99.54，10年期国债期货主力合约2403上涨0.1%至102.055，5年期国债期货2403平收为101.86，2年期国债期货2403价格下跌0.03%至100.948。 成交量方面，上周30年期国债期货成交95,667手，10年期国债期货成交301,037手，5年期国债期货共成交手272,469手，2年期国债期货成交187,038手。本周成交量明显下滑。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有33,924手持仓，10年期国债期货共有182,515手持仓，5年期国债期货共有101,689手持仓，2年期国债期货共有持59,300手。 从2403合约持仓量变化来看。本周，TL2403增仓2221手，T2403增仓12628手，TF2403增仓8225手，TS2312增仓3861手。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率下行1.82bp，报2.6675%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行0.01bp，报2.7724%。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 宏观基本面跟踪 11月PMI边际下滑 中国11月官方制造业PMI为49.4，预期49.7，前值49.5；制造业PMI略低于10月0.1个百分点，并处于收缩区间，产需均有所回落，相比较而言生产略降但仍在扩张区间，企业对经营预期相对乐观，需求进一步收缩，且内外需均有回落，大型企业需求强于中小型企业，整体内需不足问题仍然凸显。 11月PMI边际下滑 官方非制造业PMI为50.2，预期50.9，前值50.6。非制造业商务活动指数环比下降0.4个百分点，仍高于临界点，非制造业扩张步伐有所放缓，其中建筑业贡献较多，服务业回落至收缩区间。 10月社融总量好于预期，但是结构仍待改善 10月M2同比增长10.3%，预期10.5%，前值10.3%。M1同比增长1.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和3.9个百分点。M0同比增长10.2%。当月净回笼现金688亿元。10月新增人民币贷款7384亿元，预期6400亿元，前值2.31万亿元。分部门看，住户贷款减少346亿元，企（事）业单位贷款增加5163亿元，非银行业金融机构贷款增加2088亿元。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，预期1.82万亿元，前值4.12万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4837亿元，同比多增232亿元。10月末社会融资规模存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。社融总量好于预期，但是结构仍待改善，企业中长期贷款连续同比少增，票据融资大幅多增，不排除冲量现象。此外M1增速回落，企业存款活化程度或仍低。综合来看10月经济指标边际上有所转弱，内需回升仍需巩固，叠加政府债供给压力，关注央行宽货币的可能性。 社会消费品零售 中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。 固定资产投资 1-10月房地产开发投资95922亿元，同比下降9.3%，预期降9.2%，前值降9.1%。中国10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，预期7.3%，前值5.5%。中国1-10月固定资产投资（不含农户）419409亿元，同比增长2.9%，预期增3.1%，1-9月增3.1%。中国10月规模以上工业增加值同比增长4.6%，预期4.3%，前值4.5%。消费数据表现较好，与基数降低有一定关联。10月投资增速放缓，基建、制造业投资相对9月放缓，地产投资降幅扩大，整体数据偏弱。反应内需恢复需要继续稳固，年内货币政策有望延续宽松。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周降低0.2%，至74.53%左右的水平。 2023年4月焦炉开工有所回升，5-7月再度回落，9月季节性回升后10月至今再度下滑。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别回升0.35万吨和降低3.82万吨。 23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，二到三季度整体再度回落，10月目前还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下降0.13%和回升0.16%。 23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率回升后走平。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下降3.05吨和9.74万吨。 23年热卷和螺纹库存春节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存库存有一定超季节性回升，螺纹钢库存延续去库。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为276.39万平方米，环比回升43.1万平方米。一、二、三线城市销售面积回升。2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-8月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，9月至今在房地产放松政策频发的背景下，销售略有企稳回升迹象，观察其持续性，但总体仍处在季节性低位。 100大中城市单周土地供应面积为3833.44万平方米，较上周下降1475.24万平方米。二、三线城市土地供应下降，一线城市土地供应回升。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月-8月下滑，9月至今回升至历史同期偏高位置。 土地成交 上周土地成交面积为2738.59万平方米，较前周回升2193.22万平方米，一、二、三线城市土地成交回升。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，6月至8月下滑，边际上9月至今土地成交有一定回升，但整体仍处在季节性偏低位。 出行、消费跟踪 近期电影票房有所回升，高于2022年同期，与2020和2021年同期水平接近。30大中城市商品房12月日均成交量31.76万平方米，较11月日均成交32.57万平方米略回落。 出行、消费跟踪 11月日均零售5.55万台，低于10月日均零售6.39万台。11月日均批发9.68万台，高于10月日均批发7.43万台。 出行、消费跟踪 截至目前主要城市日均地铁客运量12月达到6990.20万人次，低于11月7629.75万人次，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量，迄今为止12月日均架次为11611.67，低于11月日均架次11676.66左右，相对来说近期航班数有一定高位回落，但明显高于2022年和2021年同期。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，12月8日该指数为858.40，相较11月底略有降低，整体有一定企稳。 3.4海外经济跟踪 欧元区11月制造业PMI录得43.8，环比上个月回升；10月服务业PMI录得48.2，较上月继续回升，11月综合PMI初值录得47.1，较上月回升。欧洲PMI边际回升，但经济景气度仍偏弱，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 2023年12月政治局会议 12月8日召开政治局会议，对明年经济工作做了基本定调，其中重要措辞有以下几点。一是“以进促稳”，或指向2024年整体经济目标可能会保持较高增速，以发展促进稳定；二是“先立后破”，强调立为先，或意指要在稳住整体建立发展增量的前提下，促进存量和结构调整，这一政策导向或也对应到地方化债和房地产市场问题；三是政策定调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，整体政策基调偏积极，财政政策预期加力，但也会保持“适度”，不会过度扩张，货币政策更强调灵活适度，或更偏向结构性货币政策加力，整体基调相对稳健中性，但在强调与财政政策配合的情况下，也大概率不会转向。 三季度货币政策例会 货币政策取向仍然宽松，三季度货币政策例会强调“加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”一方面，继续促进金融支持实体经济，推动降低存量房贷利率和优化住房信贷政策，需要进一步降低金融机构成本，在贷 款利率下行的背景下，存款利率等其他广谱或有降低空间。另一方面，一揽子化债背景下，地方政府利息压力较大，缓解利息负担也需要总量和结构货币政策保持适度宽松支持。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要资金利率 本周资金利率，截至12月8日，R001加权平均利率为1.7955%，较上周上行8.39个基点；R007加权平均利率为2.2460%，较上周上行14.09个基点；R014加权平均利率为2.4137%，较上周上行19.67个基点。跨月期间资金利率相对平稳，跨月后资金转松，临近年底资金面预期仍有波动。 政策利率 2023年8月15日，MLF利率降低15bp，报2.5%，7天期逆回购利率下调10bp，报1.8%。2023年8月21日1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%。1Y LPR下调10BP，5Y LPR利率不变。 2023年6月13日7天期逆回购利率下调10bp至1.9%；2023年6月15日1年期中期借贷便利（MLF）下调10bp至2.65%。6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调10个基点2022年1月17日，1年MLF利率下调10bp，报2.85%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.10%。6月MLF续作利率继续维持不变。2022年8月15日，1年期MLF利率下调10bp，报2.75%；7天期逆回购利率下调10bp，报2.00%。2021年12月，1年期LPR报价下调5个bp，报3.80%；5年期LPR维持不变，为4.65%。2022年1月，1年期LPR报价下调10个bp，报3.70%；5年期LPR利率下调5bp，报4.60%。2022年5月20日，5年期LPR下调15bp，报4.45%；1年期LPR保持不变。8月20日公布1年期LPR下调5bp报3.65%，5年期LPR下调15bp报4.30%。 公开市场操作 本周央行公开市场有21360亿元逆回购到期，本周共进行了10770亿元逆回购投放，净回笼10590亿元。下周将有17270亿元逆回购到期。 观点与策略 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且