国债期货周报：稳增长政策密集出台期债或偏震荡，关注落地后实施效果

稳 增 长 政 策 密 集 出 台 期 债 或 偏 震 荡 ， 关 注落 地 后 实 施 效 果 从业资格：F03088018投资咨询资格：Z0019608 作者：熊睿健联系方式：020-88818020 2023/9/10 本周主要观点 目录 国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货主力合约走势 本周，30年期国债期货主力合约2312下跌了1.39%至99.07，10年期国债期货主力合约2312下跌0.51%至101.62，5年期国债期货2312下跌0.35%至101.765，2年期国债期货2312价格下跌0.19%至101.115。 成交量方面，上周30年期国债期货成交127,754手，10年期国债期货成交440,246手，5年期国债期货共成交手311,531手，2年期国债期货成交184,215手。 国债期货持仓量 持仓量方面，本周30年期国债期货共有33,227手持仓，10年期国债期货共有199,476手持仓，5年期国债期货共有115,030手持仓，2年期国债期货共有持61,238手。 从2312合约持仓量变化来看。本周，TL2312增仓2187手，T2312增仓15187手，TF2312增仓7155手，TS2312增仓8410手。 国债期货跨期价差下行 国债期货跨品种价差 中证现券收益率 （中证）本周，10年期国债到期收益率上行8.31bp，报2.6375%。 （中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了6.61bp，报2.7582%。 8月PMI延续在荣枯线下方回升 中国8月官方制造业PMI为49.7%，环比回升0.4个百分点；8月非制造业PMI为51%，下降0.5个百分点。新订单-产成品库存反应的经济动能指标仍较上月略微下降。 8月PMI延续在荣枯线下方回升 拆分PMI各分项指标，生产和新订单回升对PMI有正向贡献，其中生产活动加快具有主要贡献，需求环比有小幅好转。从大中小企业来看，大中企业生产均有明显加快，需求也有一定程度好转，生产回升更多，但小型企业回升偏慢。 7月信贷大幅低于预期 信贷投放总量偏低，结构偏弱，主要受到居民贷款下滑拖累。7月新增人民币贷款3459亿元，低于市场预期的7800亿元，同比少增3498亿元，历年来看7月都是新增信贷较低的常月，但今年7月信贷下降超出季节性，总量明显偏低。一方面和实体融资需求仍待提振有关，另一方面今年6月季末信贷数据超预期对7月信贷也存在一定挤出效应，截至一季度末银行净息差已经来到1.74%的低点，6月季末冲量以后继续推动大量低息放贷的动力较弱，季末考核期间大量信贷投放对次月信贷存在一定的挤出效应，类似的今年3月信贷超预期后4月信贷也相对低于预期。分项来看，7月居民部门贷款降低2007亿元，同比少增3224亿元，其中短期、中长期贷款分别少增1066和2158亿元。与之形成对比的是6月居民贷款增加9639亿元，同比多增1157亿元，短贷和中长期贷款分别同比多增632和643亿元。然而同期6月和7月30大中城市商品房成交面积同比分辨下降31.95%和26.73%，居民中长期贷款意愿并未明显增加，具体拆解新增居民中长期贷款结构发现，5月和6月经营贷占据新增居民中长期贷款比重达到102%和64%，银行可能为了弥补个人住房贷款下降加大力度投放经营贷和其他消费贷款。因此7月居民贷的下滑，推测是在个人房贷增长乏力的情况下，季末后经营贷主动投放下降叠加部分居民进行贷款置换，更加显著的拖累了贷款增长。7月企业部门信贷同比少增499亿元，短贷同比多减239亿元，中长期贷款同比少增747亿元，票据融资同比多增461亿元。企业贷款同比降低可能也存在一定信贷需求提前透支的因素。但在稳增长政策发力，加大对科创绿色、小微民营企业支持的预期下，企业中长期贷款在后续或能得到提振。。 8月CPI同比回升 8月CPI环比0.3%，高于前值的0.2%。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%。从分项看，食品价格环比由上月的-1.0%转为0.5%，带动CPI环比约0.10个百分点；非食品价格环比0.2%，带动CPI环比约0.17个百分点。食品中涨幅较大的主要是猪肉、蛋类；非食品中主要是油价上涨所带动的燃料分项，其次是服务类价格。8月PPI环比为0.2%，9个月以来首度转正，与8月PMI两个价格分项显著上行的特征亦比较吻合。引领上行的主要是石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学制品等。 社会消费品零售 7月餐饮收入同比为15.8%，略低于前值的16.1%。7月汽车零售同比-1.5%，略低于前值，通讯器材类同比3.0%，略高于前值。从消费分项来看，相对偏高的是餐饮，可能与暑假出行带动有关，汽车和通讯器材增速不高，建筑装潢、家电等增速偏低，或主要受到地产需求低位的影响。 固定资产投资 7月固定资产投资累计同比3.4%，低于前值的3.8%；基建投资累计同比9.4%，低于前值10.2%；地产投资累计同比-8.5%，低于前值-7.9%；制造业投资累计同比5.7%，低于前值6%。制造业、基建、地产具有不同程度的减速，其中基建下滑除了天气影响以外，应于专项债落地放缓有关。9月地方债发行如果放量，对四季度的基建或有支撑。 上游开工率 本周焦炉开工率较上周回升0.8%，至76.9%左右的水平。 21年9月受缺煤和能耗双控影响，限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑，高炉开工率也环比8月下滑，整体开工率显著弱于季节性，拖累9月工业生产，四季度仍延续下降。22年1月仍略低于往年同期水平，2月降幅有所收窄，3月季节性回升，4月、5月焦炉开工率加速回升，但6-7月开工率重新下滑，8-9月开工率边际回升，但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑，12月目前有所回升。进入2023年，2-3月份开工率走平，4月有所回升，5月再度回落，6-7月相对5月走平。 主要钢材产量 产量上看，本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降0.35万吨和回升6.22万吨。 22年1月、2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平，3月有季节性回升，4月5月螺纹钢目前产量明显波动，5月至今线材产量快速提升，但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑，8月至9月今主要钢材产量回升，但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势。23年一季度开工逐步恢复但斜率偏缓，产量回升但仍弱于历史同期，4-6月至今再度出现回落，7月边际上略有回升但还在季节性低位。 轮胎开工率 本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升0.09%和0.17%。 2022年1月、2月开工率季节性下滑，3月有季节性回升，4月、5月开工率连续回落，6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升，7月-10月至今再度走低，11月至今上游开工出现边际回升。23年春节后钢胎开工率快速回升，目前3月初已回升至历年同期偏高水平，4月-5月再度下滑，边际上6月至今开工率有所回升。 主要钢材库存 库存方面，螺纹钢和热卷库存较上周分别下降12.71吨和回升0.98万吨。 进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖，1-2月钢材库存逐步回升。3月升幅收窄，进入4月、5月螺纹钢库存升幅收窄，热卷库存下滑，6月-7月热卷再次累库、螺纹钢延续去库，或反映出基建和地产的强弱分化。8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库。23年热卷和螺纹库存节后累库，生产领先需求修复，进入3月由于需求回升进入被动去库阶段，且时点较往年较前，6月至今热卷库存和螺纹钢库存有所回升。 商品房销售面积 30大中城市商品房成交面积上周为259.30万平方米，环比回升32.18万平方米。一、二线城市销售面积回升，三线城市销售面积下滑。在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖，6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升，7-8月地产销售再度下滑，9月至今地产销售环比企稳。进入2023年春节后商品房销售缓慢回升，3月-8月下滑至历史偏低水平，整体房地产需求较为平淡，9月至今在房地产放松政策频发的背景下，销售略有回升迹象，观察其持续性。 100大中城市单周土地供应面积为2111.4万平方米，较上周回升725.32万平方米。一、二、三线城市土地供应回升。23年春节后土地供应环比回升，4月至5月下滑至历史低位水平，6月出现回升，7月-8月下滑，9月至今出现边际回升，观察持续性。 土地成交 上周土地成交面积为864.23万平方米，较前周回升126平方米，一线城市土地成交下滑，二、三线城市土地成交回升。2023年春节后土地成交低位波动，边际变化上4月至5月土地成交有所回升，边际上6月至今环比下滑明显，仍处在季节性低位。 出行、消费跟踪 机器你电影票房季节性下降，高于2022年同期，低于2020年同期。30大中城市商品房9月截至目前日均成交量22.94万平方米，较8月日均成交30.62万平方米略回落。 出行、消费跟踪 8月日均零售6.7万台，高于7月日均零售5.66万台。8月日均批发8.3万台，高于7月日均批发销量6.57万台。 出行、消费跟踪 截至目前主要城市日均地铁客运量9月达到7094.48万人次，低于8月达到7726.58万人次，今年地铁客运明显高于2022年同期日均客运人次，维持在近五年高位运行。国内执行航班数量延续修复，迄今为止9月日均架次为12349.78，低于8月日均架次14069.06左右，相对来说近期航班数有一定高位回落，但明显高于2022年同期，与2021年同期水平接近。 3.4出行、消费跟踪 中国出口集装箱运价指数整体低位运行，指向出口压力尚未明显缓解，8月11日该指数为890.34，相较7月底略有回升，或指向出口压力略有缓解。 3.4海外经济跟踪 欧元区8月制造业PMI初值录得43.7，环比上个月回升；8月服务业PMI初值录得48.3，继续较上月下滑，8月综合PMI初值录得47，较上月下滑。欧洲经济景气度继续回落，制造业PMI持续处在收缩区间，海外主要经济体仍处在下行周期中，对我国外需持续形成压力，稳增长扩内需必要性和迫切性较强。 近期房地产政策汇总：房贷支持政策密集出台 近期松地产政策密集落地，包括一线城市陆续落地“认房不认贷”政策，下调首套和二套房首付比例、下调二套房贷利率下限、降低存量首套房贷款利率等，但由于本轮房地产中期约束较难快速解除，且房住不炒基调下地产难回到过去强刺激的老路，后续对需求的带动效果需要继续观察。后续来看，还处在政策加快落地阶段，继续关注地产需求端会否出台放松限售限购的举措、因城施策框架之下一二线城市对已出台工具的跟进落地情况，此外重点关注城中村改造和政治局会议提及的一揽子化债方案的具体措施。 2023年一季度货币政策执行报告 一季度货币政策例会召开，强调“经济运行整体好转”，对货币政策定调为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，对结构性工具实施定调为“聚焦重点、合理适度、有进有退”，对信贷增长定调为“保持信贷合理增长、节奏平稳”。总体而言，一季度货币政策例会倾向认为经济恢复较好，货币政策将精准有力，结构性工具也将有进有退，信贷节奏平稳为主要方向，未来货币政策更多或转向结构性工具，且整体力度或不宜高估。 政府工作报告目标 2023年政府工作报告关于GDP的目标是5%左右，处于预期区间的下限，或主要是为了内外环境的不确定性预留空间，同时延续经济结构转型、高质量发展的目标。防范化解地方政府债务风险、优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量的提法，指向2023年隐性债务会加速化解。如何实现经济增长目标，报告强调着力扩大国内需求，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复。同时重申了“政府投资和政策要有效带动全社会投资”的思路，对应的财政赤字率和地方专项债规模由去年的3.65万亿提升至3.8万亿，体现财政加力提效的指导思想。后期财政进一步推动扩内需的政策或为主要政策思路。 主要