全球宏观思考 ： 债市把握 ， 债市回馈

查理洲+44 (0) 20 7773 4954 全球宏观思考 Kaanhari Singh+852 2903 2651 债券市场接受，债券市场给予背部 2023年12月4日 《全球宏观思考》将在12月18日版后休息，1月16日回归 世界一目了然 •自10月下旬以来的大规模债券上涨推动所有资产上涨•通胀数据在整个西方都是一个令人愉快的上行惊喜•美联储为降息打开了大门-没有增长放缓•中国股市是一个很大的异常值，并且一直在下跌•这一切的意义 更好的通胀数据-大西洋两岸 •美国通胀数据在整个11月都表现疲软o首先，核心CPI走软，上周轮到核心PCEo核心PCE打印了0.2%的软m / m，超级核心恢复到大流行前的水平1 •欧元区通胀数据甚至更好2 o11月通胀同比降至2.4% (共识2.7%)，核心为3.6% (共识3.9%)o我们预计本周日本11月东京CPI同比将放缓至2.4%（从2.7%） •美国经济增长有所放缓，而中国经济持续疲软 o亚特兰大联储的GDPNow已放缓至1.2％（q / q saar）第四季度GDP增长o在中国，国家统计局制造业、非制造业和服务业PMI都令人失望3o欧元区需求继续停滞不前，但到目前为止并没有标志着急剧的衰退 •通胀和增长数据都帮助支撑了自年初以来的债券反弹11月 通胀数据一直是一个上行惊喜 美联储是否需要增长/劳动力放缓来降息？ •沃勒州长似乎为比预期更早的削减打开了大门1 o他暗示，如果通货膨胀率达到2.5％，则可能在3 - 5个月内削减开支o通胀市场预计未来6个月美国价格平均为2.5%o果然，债券现在定价为3月份降息的可能性为60％ •到目前为止，我们认为美联储需要增长/劳动力放缓才能开始削减 o但是沃勒的言论暗示，无论劳动力/增长数据如何，美联储都可以削减即期通胀o他在问答中可能说错了话；他准备好的言论远不及鸽派o鲍威尔主席和玛丽·戴利对降息有所回击，但并不积极 如果没有经济增长和就业市场的突然崩溃，我们看不到美联储在3月份降息 o资产反弹现在几乎消除了9月和10月所有的FCI紧缩政策o美国劳动力市场仍然长期紧张，就业人数本月应该会反弹o我们认为二手车和住宿价格使最近几个月的2.5％通胀平均水平受宠若惊o美联储早期降息增加了经济在达到2％通胀之前再次开始升温的风险 •但美联储现在只能在12月13日推回市场定价th点图2 o9月的点图将2024年底的中位数点定为5％至5.25％o我们预计不会发生重大变化；与此同时，市场现在预计到2024年12月，基金利率将低于4% •我们认为美联储不会突然改变其反应功能，但市场不太可能立即扭转涨势 1美国：利率：最后一英里（2023年11月30日）2美国展望：四月沃勒，洪水（2023年12月1日） 债券市场正在定价非常激进的降息 … …然而，市场仍将在明年初大幅削减价格 来源：Refinitiv，巴克莱研究美国：利率：最后一英里（2023年11月30日） 这一切的意义 •圣诞老人集会-由债券市场引发 o10y Tsy收益率从年初至今的高点上涨了80个基点，超过了3月份银行危机之后o标准普尔500指数较年初至今低点上涨11.5%，而全球股市上涨11.3%o中国股市继续是离群值，上周触及年初至今新低 •我们认为美联储不会在第一季度甚至第二季度放松1 o但在美联储停电期间，市场叙事不太可能改变o因此，我们不会像现在这样受到诱惑 •债券市场下一个可能的催化剂是工资报告(和JOLTS)2 o我们预计就业人数为22.5万；共识为180万，但本周应该会上升o但如果没有巨大的工资意外，债券市场应该在12月13日之前一直处于区间波动状态th美联储o更长的利率现在确实显得过于丰富；足月溢价太低，应该上升 •总而言之，我们预计不会立即出现逆转，尽管债券反弹的规模很大o上周，我们注意到，我们预计股市将在年底前继续反弹；这一观点仍然有效3 •美国展望：四月沃勒，洪水（2023年12月1日） •美国：利率：最后一英里（2023年11月30日） 美国经济研究：核心PCE通胀在10月放缓（2023年11月30日） 美国经济：11月就业预览：罢工者的回归（2023年11月30日） •欧元区通胀：11月快速HICP审查（2023年11月30日） •中国展望：PMI预示着增长势头更快放缓（2023年12月1日） •美国股市战略：2024展望：没有正常的事情（2023年11月28日） 分析师认证和重要披露 分析师认证我们，Ajay Rajadhyasha，Charley Cha和Kaahari Sigh，特此证明（1）本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对本研究报告中提及的任何或所有标的证券或发行人的个人观点，以及（2）我们的补偿中没有任何部分是 ，是或将与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。重要披露: 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 巴克莱研究由巴克莱银行及其附属公司（统称为“巴克莱银行”）的投资银行制作。 除非另有说明，否则本研究报告的所有作者均为研究分析师。报告顶部的发布日期反映了报告产生的当地时间和可能与GMT中提供的发布日期不同。 披露的可用性：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露，请参阅https: / / publicresearch. barcles. com，或向以下地址发送书面请求：纽约州纽约第七大道745号13楼，纽约州10019或致电1 - 212 - 526 - 1072。 巴克莱资本公司.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，巴克莱可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。巴克莱资本公司.和/或其关联公司之一定期交易，通常作为委托人进行交易，并通常在作为本研究报告主题的债务证券（及其相关衍生品）中提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱交易部门可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生工具的多头和/或空头头寸，这可能与投资客户的利益冲突。在允许的情况下，受适当的信息屏障限制，巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场条件和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师根据各种因素获得薪酬，包括但不限于他们的工作质量，公司的整体业绩（包括投资银行部的盈利能力），市场业务的盈利能力和收入以及公司投资客户对分析师所涵盖的资产类别的研究的潜在兴趣。就从巴克莱交易柜台获得的任何历史定价信息而言，该公司没有表示它是准确或完整的。所有水平、价格和价差都是历史的，不一定代表当前的市场水平、价格或价差，自本文件发布以来，其中一些或全部可能已经发生变化。巴克莱研究部进行各种类型的研究，包括但不限于基本面分析，股权挂钩分析，定量分析和贸易思想。一种类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法可能与其他类型的巴克莱研究中包含的建议和交易想法不同，无论是由于不同的时间范围，方法还是其他原因。 要访问巴克莱关于研究发布政策和程序的声明，请参阅https: / / publicresearch. barcap. com / S / RD. htm。要访问巴克莱研究冲突管理政策声明，请参阅：https: / / publicresearch. barcap. com / S / CM. htm。 关于信息来源的披露版权所有©（2023）可持续性。Sstaialetics在其可能包含在本报告中的专有信息和数据中保留所有权和所有知识产权。本文中包含的任何可持续发展的信息和数据不得复制或重新分发，仅供参考，不构成投资建议，也不保证完 整、及时和准确。Sstaialyics的信息和数据受https: / / www提供的条件限制。可持续性。com / legal - disclaimers /. Bloomberg ®是Bloomberg Fiace L.的商标和服务标志。P.及其附属公司(统称“彭博”)和彭博指数是彭博的商标。彭博社或彭博社的许可人拥有彭博指数的所有所有权。彭博社不批准或认可本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此获得的结果作出任何明示或暗示的保证，在法律允许的最大范围内，彭博社对由此产生的伤害或损害不承担任何责任。 所有定价信息仅是指示性的。除非另有说明，价格来自Refinitiv，并反映了相关交易市场的收盘价，该收盘价可能不是发布时的最后可用价格。 巴克莱FICC研究公司提出的投资建议类型： 除了根据巴克莱的正式评级系统分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC Research分析师提供的贸易想法，主题筛选，记分卡或投资组合建议形式的投资建议。非信贷研究团队提出的任何此类投资建议应保持开放，直到随后在未来的研究报告中对其进行修改，重新平衡或关闭。信贷研究团队提出的任何此类投资建议在当前市场条件下有效，不得以其他方式依赖。 披露巴克莱FICC研究公司提出的其他投资建议： Barclays FICC Research可能在过去12个月内就本研究报告中推荐的相同证券/工具发布了其他投资建议。要查看Barclays FICC Research在过去12个月内发布的所有投资建议，请参阅https: / / live. barcap. com / go /research / Recommendations。 Barclays does not assign ratings to asset backed securities. Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates may have act as an underwriter for public offerings of any asset backed securities that are otherwise recommended intrading ideas contained in its secursit研究报告。 重要披露续 参与制作巴克莱研究的法律实体： 巴克莱银行（英国巴克莱银行）巴克 莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰PLC法兰克福分行(BBI,法兰克福)巴克莱银行爱尔兰PLC巴黎分行(BBI,巴黎)巴克莱银行爱尔兰PLC米兰分行(BBI,米兰)巴克莱证券日本有限公司(BSJL,日本)巴克莱银行香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱资本加拿大公司（BCCI，加拿大）墨西哥巴克莱银行(墨西哥BBMX)Barclays Capital Casa de Bolsa, S. A. de C. V. (BCCB,墨西哥) BarclaysSecurities (India) Private Limited (BSIPL, India) Barclays Bank PLC, IndiaBranch (Barclays Bank, India)巴克莱银行新加坡分行(巴克莱银行,新加坡)巴克莱银行, DIFC分行(巴克莱银行,DIFC) 免责声明 本出版物由巴克莱银行投资银行的巴克莱银行研究部和/或其一个或多个分支机构（统称为“巴克莱银行”）制作。 它是为机构投资者而不是为散户投资者准备的。它已由以下列出的一个或多个巴克莱附属法律实体或独立且非附属的第三方实体分发（该第三方实体在与您的通信中可能会传达给您）。它仅用于提供信息目的，巴克莱银行不作任何明示或暗示的保证，并明确否认本出版物中包含的任何数据的适销性或适用于特定目的或用途的所有保证。在某种程度上，本出版物在首页上指出，它是针对机构投资者的，并且不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242，它是一份“机构债务研究报告”，严格禁止向散