FOCUSFICC 研究全球宏观Ajay Rajadhyaksha+1 212 412 7669ajay. rajadhyaksha @ barclays. comBCI, 美国Max Kitson+44 (0) 20 3555 2386max. kitson @ barclays. com英国巴克莱全球宏观思考寻找催化剂Kaanhari Singh+852 2903 2651kaanhari. singh @ barclays. com香港巴克莱银行2023 年 10 月 23 日Where noted in the source notes, the views expressed within this report are taken from previously published research. For further detail, including important披露和分析师认证 ， 请按照每页和第 8 页上的链接进行操作。本文件适用于机构投资者 ， 不受适用于债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束根据美国金融业监管局规则 2242 为散户投资者准备。巴克莱以自己的账户和酌情权交易本报告涵盖的证券代表某些客户。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参见第 9 页开始的分析师认证和重要披露。完成 ： 10 月 23 日 ， 格林尼治标准时间 11: 16 发布 ： 10 月 23 日 ， 格林尼治标准时间 11: 20受限 - 外部 世界一目了然• 美国数据不断打击人们的期望· 美联储是否在等待更长的债券来完成这项工作 ？• 美国正在收紧世界各地的金融状况• Making sense of it all22023 年 10 月 23 日受限 - 外部 美国经济继续令人惊讶• 美国零售销售非常强劲 ， 对照组增长 0.6% m / m （ 共识为 0.1% ）1Procedures 在商品以及餐馆和酒吧的支出方面 ， 实力都是广泛的。Procedures 9 月份的工业生产也超出了共识 ， 机动车产量具有惊人的弹性Procedures 最后 ， 尽管现有房屋销售持续下降 ， 但美国房屋开工量从 8 月份的疲软中反弹。• 鉴于最近几个月的数据 ， 美国第三季度的季度 / 季度增长率可能高达 5% ， 2023 年为 2.5%Procedures 首次申请失业救济人数非常低 ， 300 万的平均就业增长超过 25 万 ， JOLTS 感到惊讶Procedures 新数据表明 ， 美国消费者的超额储蓄比以前想象的要多得多Procedures 通胀印刷品和 U 密歇根通胀 1y 提前预期都令人惊讶地上升Procedures 这一切都表明美国经济非常强劲 ， 毫不费力地摆脱了美联储的紧缩政策• 中国数据也有所回升 ， 尽管我们认为官方数据夸大了任何反弹2Procedures 国家统计局下调了去年的住房数据 ， 为 2023 年的比较提供了有利的条件Procedures 我们的 3 部门 GDP 跟踪器显示 ， 第三季度同比增长 3.2% ， 而不是报告的 4.9%Procedures 中国正在经历一个非常疲软的第三季度 ， 但我们认为反弹是肤浅的• 本周 10 月份的快速采购经理人指数可能会给人一种欧元区增长的感觉3Procedures 但总的来说 ， 在周期的这一点上 ， 世界其他地区远远落后于美国1美国展望 ： 必须有信心 （ 2023 年 10 月 20 日 ）2中国展望 ： 目标触手可及 ， 但魔鬼在细节中 （ 2023 年 10 月 20 日 ）3欧元区展望 ： 尾部风险 （ 2023 年 10 月 20 日 ）32023 年 10 月 23 日受限 - 外部 我们认为现在转向看涨美国固定收益还为时过早来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究美国: 利率: 移动锚 (2023 年 10 月 19 日)来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究美国: 利率: 移动锚 (2023 年 10 月 19 日)42023 年 10 月 23 日受限 - 外部 为什么美国债券仍然不便宜· 美国债券的抛售无可否认是引人注目的Procedures 但 10y 收益率仍低于隐含终端联邦基金 50bp ， 与历史加息周期不符1Procedures 此外 ， 市场仍预计美联储明年将降息 75 个基点 ； 如果定价过高 ， 这将推高更长的收益率· 我们的模型表明 ， 年底的平均预期政策利率约为 3.9%Procedures 这表明期限溢价为 100 个基点 ； 考虑到掉期利差 ， 其中 30 - 35 个基点似乎与供应相关Procedures 考虑到美国经济 ， 65 个基点左右的利率期限溢价对我们来说似乎并不是特别高• 美国财政状况是反对持续反弹的另一个理由Procedures 如果没有财政改革 ， 美国可能会在几年内面临 2 万亿美元或更高的赤字Procedures 即使国会没有像现在这样分裂 ， 真正的财政改革也是一项非常具有政治挑战性的任务• 最后 ， 美联储主席鲍威尔表示 ， 他准备等待 FCI 收紧的影响2Procedures 但随着经济显示出如此大的势头 ， 风险在于美联储落后•加起来 ， 尽管遭到猛烈抛售 ， 债券看起来仍然不像是令人信服的价值1全球利率周刊 ： 进展过于谨慎 (2023 年 10 月 19 日)2鲍威尔说美联储 “谨慎行事 ” ， 为加息敞开大门 ， 彭博社 ， 2023 年 10 月 19 日52023 年 10 月 23 日受限 - 外部 美国财政风险可能仍是焦点资料来源 ： CBO ， 巴克莱研究注意 ： 调整后显示没有取消学生贷款的赤字美国: 利率: 移动锚 (2023 年 10 月 19 日)资料来源 ： CBO ， 巴克莱研究美国: 利率: 移动锚 (2023 年 10 月 19 日)62023 年 10 月 23 日受限 - 外部 使这一切的意义• 我们认为 ， 只有当我们看到相当大的宏观或市场压力时 ， 债券抛售才会逆转Procedures 但实际利率上升需要一段时间才能使经济放缓 ； 市场压力更有可能Procedures 接下来的一周还将进行大规模的国债拍卖 ， 这可能会引发收益率的另一次上涨。• 到目前为止 ， 尚不清楚中东冲突对债券市场的影响Procedures 虽然逃往质量应该有助于债券 ， 但更高的油价和更多的政府支出恰恰相反Procedures 随着中东的头条新闻不断增加 ， 我们认为股票是一个更容易的安全阀• 中国资本外流近几个月有所回升 ； 8 月为 2015 年以来最大Procedures 中国人民银行不得不积极捍卫人民币 ， 固定汇率之间的差距达到创纪录水平1Procedures 我们的基准不是类似于 2015 年夏季的危机 ， 但中国的资金流动构成了下行风险• 本周将是一个繁忙的财报季 ， 50% (按市值计算) 的美国和 30% 的欧洲报告2Procedures 到目前为止 ， 这是早期的季节 ， 但股价对收益的反应已经倾向于下行· 如果财政部承诺发行更高的票据 (较低的息票) ， 可能会在 11 月 1 日对债券提供临时支持3Procedures 但在那之前,风险资产可能表现不佳 ； 我们仍然减持股票和债券1中国投资者对美国股票和债券的销售创下四年新高 ， 英国《金融时报》 ， 2023 年 10 月 19 日2股票市场回顾 - 第三季度初收益不佳 （ 2023 年 10 月 20 日 ）3美国: 国债: 缓和发行海啸 (2023 年 10 月 12 日)72023 年 10 月 23 日受限 - 外部 选定的研究• 《全球经济周刊 ： 高原上的乌云》 （ 2023 年 10 月 20 日 ）• 全球利率周刊 ： 进展过于谨慎 （ 2023 年 10 月 19 日 ）• 股票市场回顾 - 第三季度初收益不佳 （ 2023 年 10 月 20 日 ）• 美国股票洞察 ： 23 年第三季度收益预览 ： 寻找转折点 （ 2023 年 10 月 17 日 ）• 美联储评论 ： 美联储呼吁的变化 ： 将加息推迟至 12 月 （ 2023 年 10 月 18 日 ）• 欧洲央行预览 ： 在高峰期进行盘点 （ 2023 年 10 月 19 日 ）82023 年 10 月 23 日受限 - 外部 分析师认证和重要披露分析师认证 (s)我们 ， Ajay Rajadhyaksha ， Max Kitson 和 Kaanhari Singh ， 特此证明 （ 1 ） 本研究报告中表达的观点准确地反映了我们对任何或所有主题的个人观点本研究报告中提及的证券或发行人 ， 以及 (2) 我们的薪酬的任何部分过去、现在或将来均与本报告中表达的具体建议或观点不直接或间接相关研究报告。重要披露 ：巴克莱研究由巴克莱银行的投资银行及其附属公司 （ 统称为 “巴克莱 ” ） 制作。All authors contributing to this research report are Research Analysts unless otherwise indicated. The publication date at the top of the report reflects the local time where the report was produced and可能与 GMT 中提供的发布日期不同。披露的可用性 ：有关本研究报告主题的任何发行人的当前重要披露 ， 请参阅 https: / / publicresearch. barclays. com ， 或者发送书面请求至 ：Barclays Research Compliance, 745 Seventh Avenue, 13th Floor, New York, NY 10019 or call + 1 - 212 - 526 - 1072.Barclays Capital Inc. and / or one of its affiliates does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that Barclays may have a可能影响本报告客观性的利益冲突。巴克莱资本公司和 / 或其附属公司之一定期交易 ， 通常作为本金交易 ， 并通常提供流动性 (作为市场maker or otherwise) in the debt securities that are the subject of this research report (and related derivatives thereof). Barclays trading desks may have either a long and / or short position in such证券、其他金融工具和 / 或衍生工具 ， 可能与投资客户的利益发生冲突。在允许的情况下 ， 并受到适当的信息障碍限制 ， 巴克莱固定收益研究分析师定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行互动。巴克莱固定收益研究分析师收到基于各种因素的薪酬 ， 包括但不限于他们的工作质量、公司的整体业绩 (包括投资银行部的盈利能力) 、Profitability and revenues of the Markets business and the potential interest of the firm ’ s investing clients in research with respect to the asset class covered by the analyst. To the exten