2024年可转债年度策略：主线在成长
朝闻国盛 主线在成长——2024年可转债年度策略 今日概览 重磅研报 作者 分析师张峻晓 证券研究报告|朝闻国盛 2023年12月12日 【金融工程】转债市场估值压缩显著——十二月可转债量化月报 -20231211 【固定收益】主线在成长——2024年可转债年度策略-20231211 【固定收益】城投再托底--2023M11土地成交数据盘点-20231211 【固定收益】需求依然偏弱，地产销售回落——基本面高频数据跟踪 -20231211 【建材】玻纤粗纱供需拆分：供强需弱，持续筑底-20231211 研究视点 【通信】开放以太网—AI连接的下一站-20231211 【医药生物】一次性手套行业出现拐点了吗？-20231211 【汽车】行业需求持续向好，高阶智驾再加速-20231211 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-期待销能转化、降本增效-20231211 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 传媒 8.0% 7.6% 32.1% 煤炭 5.3% 7.0% -4.6% 农林牧渔3.0%1.0% -12.2% 社会服务3.0% -8.9% -15.9% 计算机2.9% -0.5% 12.9% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 电力设备 -8.6% -14.5% -32.6% 建筑材料 -7.4% -17.0% -28.7% 美容护理 -6.8% -19.2% -28.7% 食品饮料 -6.2% -10.4% -15.4% 房地产 -5.4% -15.7% -31.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：适度加大逆向交易力度》2023-12-11 2、《朝闻国盛：重点关注医药板块的困境反转机会 2023-12-08 3、《朝闻国盛：股民与两融情绪高位回落》 2023-12-07 4、《朝闻国盛：生产放缓、地产弱、食品价格回升 2023-12-06 5、《朝闻国盛：向波动要收益—2024年宏观经济与资产展望》2023-12-05 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【金融工程】转债市场估值压缩显著——十二月可转债量化月报-20231211 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 可转债市场复盘：转债市场估值压缩显著。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：转债市场估值于11月开始继续下行，对中证转债来说，转债估值产生了-1.08%的负向收益，转债估值压缩显著。2）转债分域：正股震荡走势，因此对不同分域收益影响较小，偏债转债估值压缩最为显著，因此表现最弱。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】主线在成长——2024年可转债年度策略-20231211 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �素芳研究助理S0680123070046wangsufang@gszq.com 转债随权益市场先涨后跌，年内累计涨跌幅为-0.36%，跑赢上证综指2.36pct，但不敌债券市场3.57%的年内收益率。截至11月27日，可转债平均转股溢价率为46.31%，不同区间转债的转股价值呈现了不同的走势特征，低平 价个券尤其是90元以下的转债其转股价值持续增长。受再融资新规及大规模到期退市影响，转债供给收紧，支撑转债估值进一步提升。货币政策量化宽松叠加美债利率见顶，市场估值有望进一步提升，利好成长板块。重点关注：联得转债、聚飞转债、华亚转债。 风险提示：货币政策收紧风险，海外衰退风险，权益市场波动。 【固定收益】城投再托底--2023M11土地成交数据盘点-20231211 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 张明明分析师S0680523080006zhangmingming3653@gszq.com 2023年1~11月全国土地成交总额33852.39亿元，同比下降23.64%。11月份单月土地市场成交情况同比下降，环比上升，单月全国土地成交总额4755.89亿元，同比减少15.44%，环比上升7.5%。30个省份中仅有天津、黑龙江、海南、内蒙古、北京、河北和吉林7省成交金额同比上升。从2023年1-11月TOP100企业拿地情况来看，房 企拿地近8成，国企拿地占比进一步增加，近八成。11月单月城投拿地占比明显提升，约6成，多为东部和中部的经济较好区域，其中江苏城投拿地明显高于其他省份。 风险提示：统计数据误差、房地产相关政策边际变化。 【固定收益】需求依然偏弱，地产销售回落——基本面高频数据跟踪-20231211 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 本期国盛基本面高频指数基本持平为118.9点（前值为119.0点），本周同比增长4.1%（前值为增长4.1%），同比持平。利率债多空信号仍偏多，信号因子持平于5.2%（前值为5.2%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 【建材】玻纤粗纱供需拆分：供强需弱，持续筑底-20231211 沈猛分析师S0680522050001shenmeng@gszq.com 陈冠宇分析师S0680522120005chenguanyu@gszq.com 2022年我国玻璃纤维纱产量687万吨，同比增长10.1%；若扣除掉库存，2022年表观需求量同比增速为2.2%，需求前高后低，Q2开始，建材、风电及出口需求低迷造成全年需求增速明显下滑。2023年建材板块低迷行情持续，玻纤整体需求增速继续放缓。预计未来下游应用中，风、光发电领域均有小幅增量，传统建材领域需求低位震荡，工业管罐稳中有增，海外出口在美元加息周期后并不悲观。 2023-2024年行业供给压力偏强、需求表现疲弱，本轮磨底时间明显延长。我国玻纤行业供应格局偏集中，主要参 与企业十余家，其中头部三家企业规模体量优势显著，未来两三年至少有3-4家企业陆续进场。据统计2023-2024年行业新增产能预计为65万吨、87万吨，扣除冷修、停产后净新增产能分别为28.5万吨、49万吨，行业“供增需弱”状态预计维持至2024年，行业筑底时间拉长。 风险提示：经济复苏低于预期风险；新应用需求释放不及预期风险；行业竞争加剧风险。 研究视点 【通信】开放以太网—AI连接的下一站-20231211 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com邵帅分析师S0680522120003shaoshuai@gszq.com AMD发布会指出以太网是更好的AI网络协议。在近日举办的“AdvancingAI”发布会上，AMD发布了其最新一代AI产品MI300A与MI300X。在与之相配套的显卡互联层面，AMD推出了对标NVlink的InfinityFabric用于内部互联，而在跨服务器显卡互联上，AMD则旗帜鲜明的指出将拥抱以太网。 投资建议：重点关注AMD在以太网上的合作伙伴如Arista、博通、Cisco的核心光通信供应商与国产以太网交换机厂商。 光通信供应商：中际旭创、新易盛、天孚通信。 国产交换机厂商：盛科通信、紫光股份、锐捷网络。 风险提示：AMD发货量不及预期、超以太联盟发展不及预期。 【医药生物】一次性手套行业出现拐点了吗？-20231211 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com殷一凡分析师S0680520080007yinyifan@gszq.com一、当周（12.4-12.8）回顾与周专题： 当周（12.4-12.8）申万医药指数环比-2.60%，涨跌幅列全行业第18，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们对全球一次性手套行业进行回顾梳理，提示关注行业趋势回暖与相关标的经营改善。 二、近期复盘： 1、当周表现：市场大跌，医药向下，继续轮动。亮点方面，基本上周度维度看就是个股逻辑了，其他如北交所、化 学发光、创新药-U、国际化、手套都有阶段性演绎。风格上，有催化的机构差异化个股表现强一些。前期部分强势高位抱团股出现了大跌。CXO也出现了大跌。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 【汽车】行业需求持续向好，高阶智驾再加速-20231211 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 出口拉动、自主崛起，乘用车销量环比走强；内需修复、出口强劲，看好2024年重卡行业增长；多家车企无人代客泊车技术落地，高阶智能驾驶量产在即。 投资建议：1）整车：板块β+新车+自动驾驶，【小鹏汽车】【长安汽车】【特斯拉】【理想汽车】【赛力斯】；2）特斯拉、理想、华为产业链：【博俊科技】【爱柯迪】【新泉股份】【岱美股份】【拓普集团】【三花智控】【双环传动】【旭升集团】【嵘泰股份】【多利科技】【美利信】【瑞鹄模具】【星宇股份】【沪光股份】【上海沿浦】；3）自动驾驶：【英伟达】【科博达】【德赛西威】【经纬恒润】【拓普集团】【伯特利】【耐世特】【保隆科技】【中鼎股份】 风险提示：政策落地进度不达预期，新车型、工厂新项目落地不及预期，行业需求不及预期。 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-期待销能转化、降本增效-20231211 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 刘玲研究助理S0680122080029liuling3@gszq.com Q3收入符合预期，亏损小于预期。投资建议：考虑到明年可预见的新车型数量有限，我们适当调整了业绩预测，预计公司2023-2025年销量约15.9/20.7/28.3万辆，总收入达550/695/871亿元，non-GAAP净利润率约 -30%/-14%/-6%。我们给予其目标市值至约146亿美元（1137亿港元），对应约1.5X2024eP/S，维持“买入”评级。 风险提示：车型研发及销售不及预期风险、新品牌推进不及预期风险、自由现金流转正慢于预期风险、上游零部件供应波动风险。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许
