7月外贸数据简评：外需低迷 增长还看内需

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 外需低迷 增长还看内需 — 7月外贸数据简评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-51789189 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 进出口 外贸出口先导指数 相关报告 二季度宏观经济数据简评：结构有所优化下行仍有压力 2016年中期国内宏观经济报告：逶迤前行，蓄势待发 2016年8月9日 内容提要： 海关总署8日公布的数据显示，7月出口下降4.4%，进口下降12.5%，均低于市场预期。 外需低迷是出口增长乏力的重要原因。近期出口乏力，与全球复苏放缓相关。出口单月增速已经连续4个月为负，近 13个月中仅有今年 3月正增长，与世界经济弱复苏以及包括 IMF 在内的多个国际机构连续下调全球经济增长的趋势一致。 下半年出口跌幅或将有所收窄，整体情况稍好于上半年。短期来看，在全球放水不止的总基调及基数效应的影响下，下半年出口跌幅或将有所收窄，整体情况稍好于上半年，尤其是四季度可能再现小幅正增长。初步预计8月出口同比下滑4.2%。 进口疲弱与国内经济弱复苏一致。进口增速与国内投资高度相关，而当前除了基建投资以外的整体投资增速逐步下滑，6 月制造业投资在时隔近 20 年后再现负增长，房地产投资亦有所回落。部分大宗商品进口数量回落影响整体进口改善。同时，去年同期基数较高是影响进口增速改善的重要原因，2015年7月进口绝对额为当年前11个月的最高。 未来进口仍承压，但幅度或将放缓。下半年经济仍存在一定的下行压力，大宗商品价格或将进入震荡调整期，进口依然承压。不过考虑到去年下半年进口以及大宗商品价格基数相对较低，可能会对进口增速提供一定支撑。初步预计8月进口同比下滑0.9%。 ‐30‐20‐100102030402011‐022011‐072011‐122012‐052012‐102013‐032013‐082014‐012014‐062014‐112015‐042015‐092016‐022016‐07%出口金额:当月同比进口金额:当月同比30323436384042442014‐012014‐042014‐072014‐102015‐012015‐042015‐072015‐102016‐012016‐042016‐07外贸出口先导指数 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 海关总署8月8日公布的数据显示，7月我国进出口总值（以美元计价，下同）同比下滑8.6%。其中，出口下降4.4%，进口下降12.5%，贸易顺差523.1亿美元。 根据路透一致性预期调查结果，市场预计7月出口同比下滑3.0%，进口下滑 7.0%；我们此前对两者的预估分别是下滑 0.4%和 8.1%，实际数据均低于市场预期。总体而言，出口跌幅收窄不改外贸形势依然严峻局面，外需低迷或是常态；内需疲弱与国内中观数据大体一致，下半年经济增长仍面临下行压力，未来仍然需要在激活内需上多做文章。 一、外需低迷是出口增长乏力的重要原因 近期出口乏力，与全球复苏放缓相关。出口单月增速已经连续4个月为负，近13个月中仅有今年3月正增长，与世界经济弱复苏以及包括IMF在内的多个国际机构连续下调全球经济增长的趋势一致。IMF 在今年 7月最新一期《世界经济展望》中指出，在英国脱欧进程远未结束情况下，不确定性使本就难以预测的宏观经济更加复杂，受此影响，其将 2016和2017年世界经济增长预期分别下调0.1个百分点至3.1%和3.4%。 不仅中国出口增速低迷，全球外贸亦是增长乏力。根据IMF近期报告，无论是发达经济体还是新兴经济体，外贸增速在2013-2015年大幅放缓。相比1980-2012年的平均增速，发达经济体下降接近3个百分点，而新兴经济体下降接近5个百分点。 图1：IMF连续调降2016年全球经济增速 图2：全球贸易增长缓慢 资料来源：IMF，国开证券研究部 资料来源：IMF，国开证券研究部 012345%2015年10月预测2016年1月预测2016年4月预测2016年7月预测0123456781980‐2012 2013‐2015 1980‐2012 2013‐2015%贸易增长实际GDP发达经济体新兴经济体 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 年初以来，全球PMI在经历3月的大幅上升后，4月升势放缓，5月转而下跌,6-7月虽有回升但幅度较小。无论是综合指数、制造业指数还是服务业指数，5 月 PMI 都处在近几年的低点。同时，前期人民币对一篮子货币汇率指数（CFETS）连续5个月出现下跌，对出口亦有一定的助推作用，但 7 月 CFETS 略升 0.32%，虽然有一定的滞后效应，但汇率推动作用有所减弱。此外，英国脱欧事件给经济及贸易增长带来了一定的不确定性，深层次的影响还有待观察。 图3：出口同比小幅收窄 图4：全球制造业PMI低位回升 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 此外，7 月中国外贸出口先导指数为环比回升1.1至33.8，出口经理人指数也较5-6月小幅回升，表明出口商的信心有所恢复。 图5：外贸出口先导指数低位回升 图6：人民币对一篮子货币汇率指数回升 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 ‐40‐2002040602009‐062009‐112010‐042010‐092011‐022011‐072011‐122012‐052012‐102013‐032013‐082014‐012014‐062014‐112015‐042015‐092016‐022016‐07%出口：当月同比出口：环比经季调45474951535557592009‐122010‐052010‐102011‐032011‐082012‐012012‐062012‐112013‐042013‐092014‐022014‐072014‐122015‐052015‐102016‐03摩根大通全球综合PMI摩根大通全球制造业PMI摩根大通全球服务业PMI30323436384042442014‐012014‐042014‐072014‐102015‐012015‐042015‐072015‐102016‐012016‐042016‐07外贸出口先导指数9395979910110310515‐11‐3015‐12‐1415‐12‐2816‐01‐1116‐01‐2516‐02‐0816‐02‐2216‐03‐0716‐03‐2116‐04‐0416‐04‐1816‐05‐0216‐05‐1616‐05‐3016‐06‐1316‐06‐2716‐07‐1116‐07‐25CFETS人民币汇率指数 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 从国别看，除日本外的多数国家出口增速有所恢复。其中，对美国出口情况较好，尽管同比仍然下滑2%，但已经比6月回升8.5个百分点；对欧盟从6月的下滑3.6%收窄0.4个百分点；对东盟从下滑4.5%回升0.6个百分点；对日本出口增速由6月的下降3.0%扩大至5.2%。对美国出口恢复较好，主要受美国二季度消费者支出强劲影响较大，其制造业 PMI也从4月的50.8升至6月的53.2，7月则有所回落。 从出口商品类别看，机电产品及高新技术产品累计增速有所回升，但劳动密集型产品的累计增速连续几个月出现放缓，其中服装出口跌幅扩大、玩具出口涨势持续回落。 图7：对美国以外的主要贸易伙伴出口增速恢复缓慢 图8：高新技术产品出口增速有所恢复 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 中长期而言，全球经济步入新平庸阶段，中国面临的外贸大环境难有明显改善，复苏之路崎岖而漫长。短期来看，在全球放水不止的总基调及基数效应的影响下，下半年出口跌幅或将有所收窄，整体情况稍好于上半年，尤其是四季度可能再现小幅正增长。初步预计8月出口同比下滑4.2%。 2、进口疲弱与国内经济弱复苏一致 进口方面，国内经济弱复苏是影响进口增长的主要原因。进口增速与国内投资高度相关，而当前除了基建投资以外的整体投资增速逐步下滑，6月制造业投资在时隔近20年后再现负增长，房地产投资亦有所回落。部分大宗商品进口数量回落影响整体进口改善。今年1-7月，铁矿砂与原油进口量同比分别增长 8.1%与 12.1%，增速分别较上月回落 1.0 与 2.1个百分点，而原油则与去年同期基数较高有一定的关系。同时，从进口‐30‐101030502011‐072011‐122012‐052012‐102013‐032013‐082014‐012014‐062014‐112015‐042015‐092016‐022016‐07%对美国出口:累计同比对欧盟出口:累计同比对日本出口:累计同比对东盟出口：累计同比‐2002040602010‐032010‐082011‐012011‐062011‐112012‐042012‐092013‐022013‐072013‐122014‐052014‐102015‐032015‐082016‐012016‐06%机电产品出口:累计同比高新技术产品出口:累计同比服装出口:累计同比玩具出口:累计同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7 加工机床的情况看，虽然去年同期基数持续走低，但近四个月仍然持续恶化，值得关注。 图9：进口疲弱与投资增速低迷相一致 图10：进口疲弱与投资增速低迷相一致 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 图11：原油进口有所放缓 图12：加工机床进口增速持续下滑 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 同时，去年同期基数较高是影响进口增速改善的重要原因，2015年7月进口绝对额为当年前11个月的最高。 大宗商品价格的波动对 7 月进口影响不是决定因素。虽然，原油价格 7月份大跌14%左右，影响RJ/CRB指数下跌6.0%，但其6月上涨35%左右，而且其他大宗商品均出现不同程度的上涨。例如，LME 基本金属指数 5月与6月分别环比上涨5.5%与2.5%；虽然国际钢材价格指数6月环比下跌1.0%，但7月环比上涨0.5%；中国进口铁矿石指数6月与7月分别环比上涨8.5%与9.4%。 ‐40‐200204060801002009‐032