A股策略周报：方向在低风险特征的股票

策略研 2023.12.10 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 方向在低风险特征的股票 A本报告导读： 股在国内需求尚待恢复、财政货币两个适度，以及海外利率短期触底下，增配低风险特策征的大盘价值类股票。小盘股交易结构正在变得不稳定，题材与主题行情走向尾声。略摘要： 报 周预期上修需要新的边际，增加对稳定类股票的配置。本周市场出现了较大幅度的调整，仅数字经济主题和红利稳定相关板块表现相对较 优。向后看：1）经济进入季节性淡季，11月PMI与工业企业库存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，隐含当前需求恢复仍需进一步巩固，以及实际利率水平处于偏高的状态。2）12月政治局会议积极表态“以进促稳、先立后破”，并指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。3）美国联邦基金期货显示市场押注美联储在24年3月降息，该乐观预期也意味着短期利率向下空间正在收窄。市场需要新的边际，但是在国内需求恢复偏弱、财政货币两个“适度”与海外利率短期触底的环境下，建议继续增加对稳定类股票的配置。 小盘题材行情退潮，风格切换大盘价值。国君策略团队2月“指数行 证情结束，转战中小成长”、8月“高度不高震荡很长，不靠预期靠交 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 证书编号S0880122070056 马浩然(分析师) 021-38031560 mahaoran027837@gtjas.com 证书编号S0880523020002 苏徽(分析师) 021-38676434 suhui012865@gtjas.com 证书编号S0880516080006 相关报告 增加对稳定类股票的配置 券易”的判断领先于市场。但目前小盘策略已成为了市场共识，有别于 研共识的是我们认为小盘题材行情将进入尾声：1）小盘股交易优势大 究不如前。小盘股集中的多数板块已轮动上涨，小盘指数估值也已处在 报 偏高水平。2）大盘-小盘成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于 20%，是2014年以来最低；国证2000成交占比35%，仅次于2015 告年牛市时期。A股小盘股交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码 结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。而在政策预期难以上 修、经济行业总体淡季下，小盘股交易结构将变得不稳定。风格切换将开始出现，现阶段应选择具有低估值和稳定现金流的大盘价值股。 行业比较：下一阶段的思路是找低风险特征的大盘价值股。市场对现有政策预期的反应充分，业绩真空期行业可跟踪变化减少，新变化出现前配置策略仍以稳定资产为主，关注低估值、低负债和稳定现金流 的资产。推荐：1）红利高股息：利率水平下降，具有低估值、高股息类股票的相对优势仍显著，推荐电力/高速公路/运营商/石化；2）大众品：估值十年以来最低且受益于中低收入群体收入改善以及平价消费趋势，推荐食品/乳制品/零食；此外，除大盘价值股外，中期看好受益于全球金融条件改善和行业周期回升的电子/医药。 投资主题与个股推荐：数据要素/AI应用/智能汽车/产能出海。1）数据要素：推荐公共数据供给和运营商（保税科技/新点软件/深桑达A/久远银海）。2）AI应用：推荐具备内容创作优势的应用开发商（上海电影/腾讯控股）。3）智能汽车：推荐高阶智能驾驶产业链（伯特利 /虹软科技）。4）产能出海：推荐汽车零部件（爱柯迪）/�金工具（巨 星科技）/跨境电商（华凯易佰）。 风险提示：地缘政治摩擦、政策不达预期、经济恢复不达预期。 结构胜于全局主题与成长优先稳扎稳打 阶段性市场底部将出现 2023.12.03 2023.11.12 2023.11.05 2023.10.29 2023.10.22 表1：重点推荐公司盈利预测、估值、评级表 代码 公司 行业 总市值（百万） EPS PE 评级 2023/12/8 2023E2024E 2025E2023E 2024E2025E 600794.SH 保税科技 计算机 5,079 0.210.25 0.3523 1916 增持 688232.SH 新点软件 计算机 12,540 1.101.54 2.1535 2518 增持 300075.SZ 数字政通 计算机 11,726 0.570.77 1.0223 1916 增持 000032.SZ 深桑达A 计算机 24,671 -0.34 0.71- 6431 增持 002777.SZ 久远银海 计算机 11,410 0.660.82 1.0342 3427 增持 0700.HK 腾讯控股 海外科技 2,905,741 16.4618.32 22.1319 1714 增持 9888.HK 百度集团-SW 海外科技 312,680 8.068.37 10.1914 1311 增持 002230.SZ 科大讯飞 计算机 112,195 0.520.65 0.9693 7550 增持 601595.SH 上海电影 传媒 11,832 0.350.63 0.8275 4232 增持 300624.SZ 万兴科技 计算机 14,872 0.851.20 1.74127 9062 增持 9868.HK 小鹏汽车-W 汽车 113,881 -2.350.21 --26 292- 增持 2015.HK 理想汽车-W 汽车 287,958 3.616.14 9.5938 2214 增持 603596.SH 伯特利 汽车 31,367 2.423.48 4.8330 2115 增持 002036.SZ 联创电子 电子 10,903 -0.050.33 0.53-204 3119 增持 002920.SZ 德赛西威 汽车 68,667 2.673.63 4.7646 3426 增持 688088.SH 虹软科技 计算机 17,624 0.520.62 0.7983 7055 增持 688533.SH 上声电子 汽车 6,616 0.941.54 2.0344 2720 增持 002373.SZ 千方科技 计算机 19,136 0.480.67 1.0225 1812 增持 600933.SH 爱柯迪 汽车 19,320 0.961.34 1.8122 1612 增持 002353.SZ 杰瑞股份 机械 27,470 2.422.94 3.4611 98 增持 002444.SZ 巨星科技 机械 25,493 1.431.72 2.0715 1210 增持 9869.HK 名创优品 社服零售 5,574 0.160.20 0.2328 2319 增持 300592.SZ 华凯益佰 社服零售 7,866 1.271.85 2.3621 1512 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究；注：港股公司以港元计价 目录 1.预期上修需要新的边际，增加对稳定类股票的配置4 2.小盘题材行情退潮，风格切换大盘价值5 3.行业比较：下一阶段的思路是找低风险特征的大盘价值股6 4.投资主题和个股推荐：数据要素/AI应用/智能汽车/产能出海7 5.风险提示15 6.�维数据全景图16 1.预期上修需要新的边际，增加对稳定类股票的配置 预期上修需要新的边际，增加对稳定类股票的配置。本周市场出现了较大幅度的调整，仅数字经济主题和红利稳定相关板块表现相对较优。向 后看：1）经济进入季节性淡季，11月PMI与工业企业库存走弱，CPI与PPI同比也有所回落，隐含当前需求恢复仍需进一步巩固，以及实际利率水平处于偏高的状态。2）12月政治局会议积极表态“以进促稳、先立后破”，并指出“积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”。3）美国联邦基金期货显示市场押注美联储在24年3月降息，该乐观预期也意味着短期利率向下空间正在收窄。市场需要新的边际，但是在国内需求恢复偏弱、财政货币两个“适度”与海外利率短期触底的环境下，建议继续增加对稳定类股票的配置。 图1：11月我国通胀数据同比降幅扩大图2：11月我国出口金融环比持平于季节性 （%） 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 -8 中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 中国:出口金额:当月环比 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：联邦基金期货已定价2024年3月降息预期图4：11月美国非农数据超预期致使美债利率回升 1.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 2023-11-03 0.0 2023-11-102023-11-17 2023-11-242023-12-01 -0.1 -0.7 -1.4 -2.2 （%） 5.5 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 5.0 4.5 4.0 3.5 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 3.0 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.小盘题材行情退潮，风格切换大盘价值 小盘题材行情退潮，风格切换大盘价值。国君策略团队2月“指数行情结束，转战中小成长”、8月“高度不高震荡很长，不靠预期靠交易”的 判断领先于市场。但目前小盘策略已成为了市场共识，有别于共识的是我们认为小盘题材行情将进入尾声：1）小盘股交易优势大不如前。小盘股集中的多数板块已轮动上涨，小盘指数估值也已处在偏高水平。2）大盘-小盘成交分化逼近极致，沪深300成交占比低于20%，是2014年以来最低；国证2000成交占比35%，仅次于2015年牛市时期。A股小盘股交易优势的下降与成交的极致偏离表明筹码结构正在向市场中风险偏好最高的投资者集中。而在政策预期难以上修、经济行业总体淡季下，小盘股交易结构将变得不稳定。风格切换将开始出现，现阶段应选择具有低估值和稳定现金流的大盘价值股。 图5：本周小微股、题材股本周调整幅度居前图6：中证红利指数股息率达6%，具备较优配置价值 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% 深证成指 -3.0% 周涨跌幅（2023.12.04-2023.12.08) -1.71%-1.77%-1.87% -2.05%-2.05%-2.07%-2.20% -2.40% -2.71% 中证红利股息率 70个大中城市二手住宅价格指数:当月同比理财产品预期年收益率:6个月 中债企业债到期收益率(AA-):3年 7日年化收益率:余额宝 8% 6% 4% 2% 0% 沪深300 -2% 微盘股指数 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10